Der Wiedererlangungswert der Anleihen des Kupferproduzenten im Wert von derzeit 3 Mrd. $ läge bei 53 Cents pro Dollar in einem wirtschaftlichen Basisszenario und bei 71 Cents, wenn sich die Wirtschaft des Landes besser entwickelt, was höhere Auszahlungen an die Anleihegläubiger zur Folge hätte, so Morgan Stanley-Stratege Neville Mandimika in einer Mitteilung an Kunden.
Unter der Annahme, dass beide Szenarien gleich wahrscheinlich sind, errechnet Mandimika einen durchschnittlichen Rückzahlungswert von 62 Cent pro Dollar für die drei ausstehenden Anleihen Sambias mit Fälligkeit 2022, 2024 und 2027.
Nach einer Rallye im Anschluss an die Ankündigung der Transaktion am Donnerstag wurde die 2024er-Anleihe am Freitag mit 60,9 Cents pro Dollar und die 2027er-Anleihe mit 60,3 Cents pro Dollar gehandelt, so die Daten von Tradeweb.
Andere waren optimistischer. Das Aufwärtsszenario hat eine Wahrscheinlichkeit von etwa 75%, sagte Jefferies-Stratege Thato Mosadi und prognostizierte Erholungswerte von 64,6, 71,9 und 71,2 Cents pro Dollar für die Anleihen 2022, 2024 und 2027.
"Ich bin ziemlich optimistisch. Der Deal ist besser ausgefallen, als ich erwartet hatte", sagte sie und fügte hinzu, er sei vergleichbar mit der Vereinbarung, die Sambia, das erste afrikanische Land, das in der Ära der COVID-19-Pandemie zahlungsunfähig wurde, mit seinen bilateralen Gläubigern getroffen hat.
AUF DER OBERSEITE
Die Vereinbarung sieht die Ausgabe von zwei neuen "amortisierenden" Anleihen im Gesamtwert von 3,135 Milliarden Dollar vor, die in den Jahren 2035 und 2053 fällig werden sollen.
Sollte sich die sambische Wirtschaft während einer Beobachtungsphase von 2026 bis 2028 besser entwickeln als erwartet, würde die Fälligkeit der Anleihe von 2053 ebenfalls auf 2035 vorgezogen und die Kuponzahlungen erhöht.
Mandimika von Morgan Stanley sagte, dass das Aufwärtsszenario mit hoher Wahrscheinlichkeit eintreten wird, da Sambias Kupferproduktion wahrscheinlich steigen wird, nachdem das Land im letzten Monat zugestimmt hat, die Kontrolle über eine wichtige Mine an das indische Unternehmen Vedanta zurückzugeben.
Er sagte jedoch auch, dass es "ein beträchtliches Maß an Unsicherheit" in Bezug auf das globale Wachstum gebe - eine der Kennzahlen, die der IWF zur Messung der "Schuldentragfähigkeit" (DCC) verwendet. Eine verbesserte DCC ist ein möglicher Auslöser für höhere Zahlungen an Anleihegläubiger.
Andere äußerten Zweifel an der Vereinbarung.
"Wenn sich das Land während des Beobachtungszeitraums besser entwickelt und dann zum Beispiel einen Klimaschock erlebt, wird es mit dem beschleunigten Schuldenrückzahlungsplan dastehen", sagte Theo Maret, ein Analyst bei Global Sovereign Advisory, der Regierungen berät.
"Die Schuldentragfähigkeit... berücksichtigt Variablen wie das globale Wachstum... Änderungen dieser Variablen können die Schuldenrückzahlungen Sambias nun stark ansteigen lassen, ohne dass sich die tatsächliche Zahlungsfähigkeit Sambias entsprechend verbessert."
Der Vorschlag für den Basisfall sieht für 2024-2025 eine Tilgung von mehr als 500 Mio. $ und jährliche Zinszahlungen von über 100 Mio. $ vor.
"Dies steht im Widerspruch zu den multilateralen Organisationen, die neue Gelder auf den Tisch legen, oder dem öffentlichen Sektor, der eine dreijährige tilgungsfreie Zeit und einen 1%igen Kupon für die absehbare Zukunft akzeptiert", sagte Maret.
Ein Sprecher des IWF sagte, der Fonds analysiere die Vereinbarung, um zu prüfen, ob sie mit den Parametern des IWF-Programms übereinstimmt.
Die von Sambia vorgeschlagene "Step-up"-Anleihe ist eine Premiere bei der Umstrukturierung von Staatsschulden, obwohl Analysten erwarten, dass diese Instrumente bei künftigen Umschuldungen eine Rolle spielen werden.
"Dies scheint eine gute Möglichkeit zu sein, den Anleihegläubigern etwas zu versüßen", sagte Andrew Matheny, Ökonom bei Goldman Sachs.
"Allerdings schafft es auch bedingte und potenziell große fiskalische (und externe) Verbindlichkeiten in der Zukunft. (Berichterstattung von Rachel Savage; Redaktion: Karin Strohecker und David Holmes, Kirsten Donovan)
