Die US-Firma Hindenburg hatte im vergangenen Monat eine Short-Position in dem Hafen- und Zementkonglomerat aufgedeckt und dem Konzern vorgeworfen, Offshore-Steuerparadiese zu nutzen und Aktien zu manipulieren, was Adani bestreitet.

Der Bericht und seine Folgen führten dazu, dass die börsennotierten Aktien von Adani in etwas mehr als einer Woche 110 Milliarden Dollar verloren. Das Flaggschiff Adani Enterprises war gezwungen, eine Aktienemission im Wert von 2,5 Milliarden Dollar abzubrechen.

Leerverkäufer verkaufen in der Regel geliehene Wertpapiere und versuchen, diese zu einem niedrigeren Preis zurückzukaufen. Undurchsichtige Eigentumsverhältnisse, schlechte Unternehmensführung und eine schwache Regulierungsaufsicht machen Asien, einschließlich Indien und China, zu einer verlockenden Gelegenheit für Leerverkäufer, so Analysten und Anleger.

Hindenburgs kühne Wette gegen Adani könnte als Vorbild für andere Unternehmen dienen, da Leerverkäufer über die traditionellen Märkte hinaus nach neuen Zielen suchen, die in den letzten Jahren einen kometenhaften Anstieg der Aktienwerte erlebt haben.

"Der Bericht und die anschließende Medienberichterstattung bedeuten, dass eine Reihe von Investoren, die bisher nicht in Indien präsent waren, nun Indien in Betracht ziehen könnten", sagte Shriram Subramanian, Gründer des in Bengaluru ansässigen Beratungsunternehmens für Corporate Governance und Stimmrechtsvertretung InGovern Research Services.

Es ist selten, dass Investoren Short-Positionen in Wertpapieren indischer Unternehmen eingehen. Die Position des in New York ansässigen Unternehmens Hindenburg in Bezug auf Adani ist der erste derart öffentlichkeitswirksame Fall in den letzten Jahrzehnten.

"Viele Unternehmen werden von Promotoren oder Gründern geführt, die einen hohen Prozentsatz der Aktien halten", sagte Sharmila Gopinath, Fachberaterin der Asian Corporate Governance Association.

"Und während Leerverkäufe eine Möglichkeit sind, die Großaktionäre in Schach zu halten, können Unternehmen mit einer guten Geschichte diese immer abwehren."

HERAUSFORDERUNGEN

Die meisten Aufsichtsbehörden in Asien sehen Short-Attacken ausländischer Unternehmen auf ihren jeweiligen Märkten mit Argwohn und beschuldigen sie bisweilen, die Märkte zu manipulieren und zu versuchen, einen Crash für ihre eigenen finanziellen Vorteile herbeizuführen.

"In den Entwicklungsländern sehen wir immer wieder, dass die lokale Kultur und die Rechtsregeln weit von dem entfernt sind, was westliche Investoren gewohnt sind", sagt Carson Block, Gründer von Muddy Waters Research und ein bekannter Leerverkäufer.

In Indien zum Beispiel sind nackte Leerverkäufe, bei denen Aktien verkauft werden, ohne sie vorher zu leihen, nicht erlaubt. Solche Positionen sind in einigen entwickelten Märkten möglich.

Auch die Wertpapiervorschriften in Indien erschweren den heimlichen Aufbau von Short-Positionen. Institutionelle Anleger sind verpflichtet, ihre Leerverkaufspositionen im Voraus offenzulegen, und für ausländische Anleger gelten weitere Beschränkungen und Registrierungsanforderungen.

"Der Schlüssel für Leerverkäufer, um Gewinne zu erzielen, hängt davon ab, wie geschickt sie die Short-Position aufbauen können, bevor andere von den schlechten Nachrichten erfahren", sagte Rencheng Wang, ein außerordentlicher Professor für Rechnungswesen an der Singapore Management University.

Weitere große Herausforderungen für Leerverkäufer in Indien sind der sehr hohe Anteil von Gründern, der dazu führt, dass weniger Investoren zur Verfügung stehen, um sich Aktien zu leihen, und die Tatsache, dass nur sehr wenige Unternehmen über einen großen Pool von Offshore-Wertpapieren verfügen, so die Analysten.

Bei Adani zum Beispiel hielt Hindenburg die Short-Positionen über in den USA gehandelte Anleihen und nicht in Indien gehandelte Derivate.

"Da Indien, wie viele andere Schwellenländer, Leerverkäufe einschränkt, sind die Anreize für Leerverkäufer, sich an öffentlichen Leerverkaufskampagnen in diesen Märkten zu beteiligen, begrenzt", so Herve Stolowy und Luc Paugam, Professoren für Rechnungswesen und Managementkontrolle an der Wirtschaftshochschule HEC Paris.

Infolgedessen hatten Leerverkäufer in Asien nur begrenzten Erfolg.

Chinas strenge Anlagebestimmungen machen es so gut wie unmöglich, aus dem Ausland Leerverkaufspositionen in im Inland notierten chinesischen Aktien einzugehen. Aktien aus Hongkong, die Ziel von Short-Attacken sind, können einen Handelsstopp beantragen, um den potenziellen Schaden zu begrenzen.

Andrew Left, Gründer des amerikanischen Leerverkäufers Citron Research, sagte mit Blick auf die Entwicklung bei Adani, Indien müsse sich nun entscheiden, ob es wie China oder die Vereinigten Staaten sein wolle.

"Wenn es China ist, dann werden sie Anderson verfolgen und gegen ihn wegen Fehlverhaltens ermitteln", sagte Left und bezog sich dabei auf den Hindenburg-Gründer Nathan Anderson. "Wenn es die Vereinigten Staaten sind, werden sich die Aufsichtsbehörden mit Adani befassen."

Left selbst wurde 2016 für fünf Jahre vom Hongkonger Markt verbannt, nachdem er sich im Zusammenhang mit der Veröffentlichung eines kritischen Forschungsberichts über den Immobilienentwickler China Evergrande Group, dessen Liquiditätsprobleme vor zwei Jahren eine Krise im Immobiliensektor auf dem Festland auslösten, eines Marktfehlverhaltens schuldig gemacht hatte.