Eine Reuters-Analyse von EZB-Aufzeichnungen zeigt, dass die EZB zwei auf Euro lautende Anleihen besitzt, die von der SBB begeben wurden. Die SBB hat sich mit dem Kauf von Immobilien, darunter Sozialwohnungen, Regierungsbüros, Schulen und Krankenhäuser, mit mehr als 9 Milliarden Dollar verschuldet.
Zwei Quellen, die mit der Angelegenheit vertraut sind, sagten, dass sich die SBB-Anleihen im Besitz der EZB auf einige hundert Millionen Euro belaufen. Eine SBB-Anleihe wird jetzt zu etwa der Hälfte ihres Nennwerts gehandelt, was zeigt, dass die Anleger ein gewisses Risiko eines möglichen Zahlungsausfalls eingepreist haben.
Als die SBB, die inzwischen ein Junk-Rating hat, kürzlich Anleihen mit einem kleinen Abschlag zurückkaufte, um ihre Finanzen zu stabilisieren, gehörte die EZB zu den Verkäufern, sagte eine mit der Angelegenheit vertraute Person.
Ein Sprecher der EZB lehnte es ab, sich zu den SBB oder den entstandenen Verlusten zu äußern. Er verwies auf die Website der EZB, auf der die Zentralbank ihre Verluste im Allgemeinen als "Nebenwirkungen" bezeichnet und sagt, dass sie auf die großen Gewinne der letzten Jahre zurückgreifen kann, um sie auszugleichen.
Obwohl die SBB für die EZB nur ein geringes Risiko darstellt, eröffnet sie erneut eine Debatte darüber, wie die Zentralbank der Eurozone seit 2016 im Rahmen der umfangreichen Ankäufe von Vermögenswerten fast 400 Milliarden Euro in Unternehmensanleihen gesteckt hat, um die Gefahr einer Deflation abzuwenden.
Insgesamt hat sie rund 5 Billionen Euro für Staatsanleihen, Unternehmensanleihen und andere Vermögenswerte ausgegeben, die sie in der Regel bis zur Fälligkeit hält.
Doch bereits 2016 warnte die EZB vor einer Immobilienblase in Teilen Europas, während sie gleichzeitig im Rahmen des Programms Anleihen von Immobilienunternehmen in der Region kaufte.
"Es ist schwer zu verstehen, wie die EZB dazu kam, Anleihen von Immobilienunternehmen zu kaufen, während sie gleichzeitig vor den Risiken einer Immobilienpreisinflation warnte", sagte der ehemalige EZB-Chefökonom Otmar Issing gegenüber Reuters.
"Sie trägt dazu bei, die Blase aufzublähen, und riskiert dabei ihren Ruf und finanzielle Verluste", fügte er hinzu.
Neben den SBB-Anleihen hält die EZB Anleihen anderer Immobiliengesellschaften in ganz Europa, darunter auch in Deutschland und Schweden, den Ländern, die am stärksten betroffen waren, nachdem die steilsten Zinserhöhungen in der Geschichte des Euro die Immobilienblasen zum Platzen brachten, die durch ein Jahrzehnt fast kostenlosen Geldes aufgeblasen worden waren.
Die Probleme der SBB sind bereits seit Anfang 2022 bekannt, als sie in einem kritischen Bericht des Leerverkäufers Viceroy Research ins Visier genommen wurde.
"Sie (die EZB) hätten ein aktives Risikomanagement betreiben sollen", sagte Daniel Gros, Direktor des Institute for European Policymaking an der Bocconi Universität in Mailand.
Die EZB umreißt zwar die Parameter ihrer Anleihekäufe, sagt aber nicht, wie viel sie gekauft hat, zu welchem Preis oder wie hoch die Verluste waren. Aus den Daten dieser Woche geht jedoch hervor, dass die Zentralbank zum 24. November noch immer im Besitz der beiden von der SBB ausgegebenen Anleihen war.
Im Falle eines Ausfalls der SBB müssten die 20 nationalen Zentralbanken der Eurozone, die das Risiko für Unternehmensanleihen teilen, die die EZB im Rahmen ihres Programms zum Ankauf von Unternehmensanleihen gekauft hat, einen kleinen Verlust hinnehmen, wenn sie die Mitte 2021 und Anfang 2022 gekauften Anleihen noch besitzen.
"Die SBB muss ihre Verschuldung weiter abbauen, hat aber bereits wichtige Schritte unternommen und in den letzten 15 Monaten 2 Milliarden Euro an Schulden zurückgezahlt", sagte ein Sprecher des Unternehmens.
KAUFEN 'BLIND'
Kreditnehmer aus Europa und anderen Ländern haben das EZB-Programm in Anspruch genommen, für das sich jedes Unternehmen - mit Ausnahme von Banken - qualifizieren konnte, solange seine Schulden auf Euro lauteten und von einem Unternehmen der Eurozone mit einem "Investment Grade"-Rating einer großen Agentur ausgegeben wurden.
"Das Ziel war es, die Kreditkosten in der Eurozone zu senken, und das erreicht man nicht, indem man die Anleihen eines schwedischen Unternehmens kauft", sagte Gros und fügte hinzu, dass die EZB ihre Regeln "blind" befolgt habe, ohne angemessene Vorsichtsmaßnahmen zu treffen.
Schweden gehört zwar nicht zur Eurozone, aber die SBB hat die von der EZB gekauften Anleihen im benachbarten Finnland ausgegeben, das der Eurozone angehört.
Neben den SBB-Anleihen hat die EZB auch die Schulden anderer Immobiliengesellschaften aufgekauft, die inzwischen in Schwierigkeiten geraten sind, darunter auch die schwedische Heimstaden.
Beide wurden in den letzten Monaten von Fitch Ratings herabgestuft und gehören damit zu einer Handvoll europäischer Immobilienunternehmen, die in den nächsten 12 bis 18 Monaten vor einer "Fälligkeitsmauer" stehen.
Die EZB besitzt acht Anleihen von Heimstaden, die von einer mit einem Investment-Grade-Rating versehenen Einheit der Gruppe begeben wurden, darunter eine, die mit einem Abschlag von etwa 40 % auf ihren Emissionspreis gehandelt wird.
Heimstaden erklärte gegenüber Reuters, dass die Finanzen des Unternehmens solide seien, dass der Schwerpunkt auf einer "robusten Liquidität" liege und dass die Investition in seine Anleihen mit einem geringen Risiko verbunden sei.
Die EZB hat auch viele deutsche Immobilienanleihen aufgekauft, darunter 39 Anleihen von Vonovia, einem Unternehmen, das Immobilien verkauft hat, um Schulden abzubauen. Die Anleihen werden deutlich näher am Nennwert gehandelt, eine mit einem Abschlag von etwa 20%.
Immobilienunternehmen machen 8 % des Programms der EZB zum Ankauf von Unternehmensanleihen aus, das derzeit 326 Milliarden Euro umfasst. Die EZB gibt die Zusammensetzung ihres anderen Anleihekaufprogramms aus der Zeit der Pandemie nicht bekannt.
Die Zentralbank hat in der Vergangenheit Pannen erlitten, wie z.B. den Verlust von Anleihen des skandalumwitterten südafrikanischen Einzelhändlers Steinhoff, und im vergangenen Jahr Verluste verbucht, was die Sorge schürte, dass ihr Kapitalpolster schrumpfen könnte.
Die EZB hat mehrere Möglichkeiten, sich gegen Verluste zu schützen, z. B. durch eine Staffelung über mehrere Jahre oder durch die Beteiligung der nationalen Zentralbanken.
Die niederländische Zentralbank hat jedoch davor gewarnt, dass sie möglicherweise eine Kapitalerhöhung durch ihr Finanzministerium benötigt, was die Steuerzahler verärgern und Fragen über ihre Unabhängigkeit von der Politik aufwerfen würde.
"Wenn Zentralbanken Verluste machen, ist das letztlich ein Verlust für die Regierung, was bedeutet, dass die Steuerzahler dafür aufkommen müssen", sagte Gros. ($1 = 0,9117 Euro) ($1 = 10,3532 Schwedische Kronen)
