Der Markt für Staatsanleihen der Eurozone im Wert von rund 10 Billionen USD wird in diesem Jahr eine Rendite von 6,5 % erzielen und damit die Erholung von zwei Jahren mit negativen Renditen für globale Anleihen anführen, als die Inflation in die Höhe schoss.
Laut ICE BofA-Indizes hat der Markt deutlich besser abgeschnitten als US-Treasuries, die in diesem Jahr um 3,5 % gestiegen sind, und britische Staatsanleihen, die um 2,4 % zugelegt haben.
Italienische Anleihen, die im Zentrum der Besorgnis über die Auswirkungen der rekordverdächtigen Zinserhöhungen stehen, erzielten fast 9 %.
Für einige ist das erst der Anfang.
"Wir nehmen jetzt die meisten unserer wirklich großen bullischen Anleiheeinschätzungen über Europa vor, weil dort das Wachstumsbild wirklich so schwach ist", sagte Mike Riddell, Senior Portfolio Manager bei Allianz Global Investors, der aus den USA und Kanada nach Europa umgeschichtet hat.
Die Inflation in der Eurozone lässt schnell nach und es droht eine Rezession zum Jahresende. Laut einer Reuters-Umfrage wird für den Euroraum im nächsten Jahr ein Wachstum von nur 0,6 % prognostiziert, was nur halb so viel ist wie in den Vereinigten Staaten, was für deutsche Anleihen als sicheren Hafen spricht.
Ein 60-Milliarden-Euro-Schlag gegen den deutschen Haushalt durch das Verfassungsgericht könnte das Wachstum im nächsten Jahr um bis zu 0,5% dämpfen, da Berlin die Ausgaben kürzt, um zu einer "Schuldenbremse" zurückzukehren, die die Neuverschuldung begrenzt.
STRAFFERE FINANZPOLITIK
Chris Jeffery, Leiter der Zins- und Inflationsstrategie bei Legal and General Investment Management, sagte, das deutsche Gerichtsurteil unterstütze seine Entscheidung, europäische Anleihen gegenüber US-Staatsanleihen zu bevorzugen.
"Es wird eine straffere Fiskalpolitik sein, die groß genug ist, um makroökonomisch relevant zu sein", sagte er und merkte an, dass die deutschen Ausgabenkürzungen genau zu dem Zeitpunkt kommen, an dem die Finanzminister der Eurozone versuchen, ihre Fiskalregeln für die Mitgliedsstaaten zu reformieren, die versuchen, ihre Defizite zu begrenzen.
Ein weiterer Vorteil: Im Gegensatz zu den Vereinigten Staaten finden in keiner der großen Volkswirtschaften des Euroraums im nächsten Jahr Wahlen statt. Damit entfällt eine mögliche Quelle für zusätzlichen Ausgabendruck in einem Jahr mit hohem Finanzierungsbedarf, in dem die Zentralbanken ihre Bilanzen weiter abbauen.
Der Finanzierungsbedarf für den Euro ist ebenfalls hoch, doch die neuen Schulden, die den Anlegern nach den Käufen der Europäischen Zentralbank zur Verfügung stehen, ähneln eher denen in diesem Jahr, während sich die Anleger laut BofA auf eine deutlich höhere Emission von US-Schulden einstellen müssen.
Die Entscheidung der EZB vom Donnerstag, die Reinvestitionen von Anleihen im Rahmen ihres Pandemieprogramms bis Ende 2024 auslaufen zu lassen, anstatt sie früher zu stoppen, hat die Stimmung weiter aufgehellt.
Dieser Plan "ist schrittweiser als erwartet und sollte überschaubar sein, auch weil die EZB ihre Option beibehält, Reinvestitionen während des gesamten nächsten Jahres flexibel einzusetzen", sagte Frederik Ducrozet, Leiter der makroökonomischen Forschung bei Pictet Wealth Management.
Diese Reinvestitionen unterstützen Länder wie das hoch verschuldete Italien, da die EZB auswählt, welche Anleihen des Landes sie kauft. Italiens hohes Defizit hat die Frage aufgeworfen, ob das Land für ein Anleihekaufprogramm der EZB in Frage kommt, das nach dem Ende des PEPP an Bedeutung gewinnen wird.
ANHALTEN
Aber es gibt Risiken.
Erstens: hohe Volatilität. Die Gewinne zum Jahresende folgen auf einige wilde Kursschwankungen, wobei Anleihen im Februar und September stark betroffen waren. Die drei umsatzstärksten Quartale beim täglichen Anleihehandel in Europa seit 2014 waren alle in diesem Jahr, so die Association for Financial Markets in Europe am Montag.
Chefs von Anleiheagenturen sagen, dass Hedgefonds dabei helfen, die von der EZB hinterlassene Lücke zu füllen.
Darüber hinaus bedeutet eine fulminante Jahresendrallye, dass die Renditen deutscher Anleihen, die sich umgekehrt zu den Kursen bewegen, auf ein Niveau gesunken sind, das einige Banken für Ende 2024 prognostiziert haben, so dass weitere Rückgänge begrenzt sein könnten.
Und Italien könnte seinen Glanz verlieren, vor allem, wenn neue EU-Vorschriften seine Finanzen erneut unter die Lupe nehmen. Kal El-Wahab, Leiter des linearen Zinshandels in EMEA bei der BofA, erwartet, dass sich die Outperformance der Eurozone auf Deutschland konzentrieren wird, während der hohe Finanzierungsbedarf Italien belasten dürfte.
Anzeichen einer nachlassenden Nachfrage von Privatanlegern, die in diesem Jahr für die Aufnahme von Italiens Finanzmitteln ausschlaggebend waren, könnten auch die italienischen Schulden belasten, warnt Barclays.
GILT TRIP?
Auf der anderen Seite des Ärmelkanals wird für Großbritannien ein Wachstum von nur 0,4 % erwartet, so dass Riddell von der Allianz ebenfalls stark auf britische Anleihen setzt.
Die Inflation, die für Anleiheinvestoren ein Gräuel ist, bleibt jedoch eine größere Herausforderung. Eine Reuters-Umfrage erwartet, dass sie im nächsten Jahr bei 3% liegen wird, verglichen mit 2,5% in der Eurozone und 2,6% in den USA.
Auch der Finanzierungsbedarf des Vereinigten Königreichs, der für das nächste Finanzjahr den zweithöchsten Wert aller Zeiten erreicht, wird als größere Herausforderung angesehen.
"Wir haben das ganze Jahr über einen Mangel an Nachfrage seitens der LDI-Gemeinschaft festgestellt, was einer der Gründe dafür ist, dass (britische) Anleihen unterdurchschnittlich abgeschnitten haben", sagte El-Wahab von BofA und bezog sich dabei auf die haftungsorientierten Anleger, die für Pensionsfonds investieren, die im Mittelpunkt der letztjährigen "Mini-Budget"-Krise standen.
Craig Inches, Leiter der Abteilung für Zinssätze und Barmittel bei Royal London Asset Management, sagte, er mache sich mehr Sorgen über die hohen Emissionen in Großbritannien, wo er eine "neutrale" Position hält, als über die in den USA, wo der schwindende Appetit der Pensionsfonds ihn "nervös" mache.
