Die Unsicherheit über die globale Handelspolitik ist so groß wie seit 2018-2019 nicht mehr, als die Auseinandersetzungen zwischen der Regierung des ehemaligen US-Präsidenten Donald Trump und Peking den Höhepunkt erreichten. Sie hat diesen Höhepunkt noch nicht erreicht, wird aber mit dem Näherrücken der Präsidentschaftswahlen in den USA stärker in den Fokus rücken.
Wer auch immer im November gewinnt, weitere Zölle auf Importe aus China und mögliche Vergeltungsmaßnahmen scheinen unvermeidlich. China warnt bereits davor, dass ein Schritt Europas, sich dem Zug der Zölle anzuschließen, einen "Handelskrieg" bedeuten würde.
Trumps Rückkehr ins Weiße Haus würde den Einsatz erheblich erhöhen.
Zunehmender Protektionismus und schrumpfender grenzüberschreitender Handel können das Wachstum überall dämpfen, aber die USA - die Wirtschafts- und Währungssupermacht der Welt - haben Schutzmechanismen, die andere Länder nicht haben.
Dazu gehören der relativ geschlossene Charakter der Wirtschaft, die globale Bedeutung der amerikanischen Aktien- und Anleihemärkte und die Allgegenwart des Dollars in den internationalen Reserven.
Das heißt nicht, dass die USA nicht leiden würden - das Wachstum würde sich verlangsamen und die Inflation könnte steigen. Aber eine höhere Inflation verzögert oder verhindert möglicherweise die Zinssenkungen der Fed, und das Wachstum in Europa und Asien wäre anfälliger als in den USA.
Kurz gesagt, der Schmerz wird wahrscheinlich in anderen Währungen stärker zu spüren sein, von denen auch keine den Status des Dollars als sicherer Hafen hat. Und in der Welt der Wechselkurse ist alles relativ.
DREIMAL SO STARK BETROFFEN
Die Ökonomen von Goldman Sachs haben versucht, die Risiken für das Wachstum in den USA und in der Eurozone zu quantifizieren, indem sie den Handelskrieg 2018-2019 und darüber hinaus aus drei Blickwinkeln analysiert haben: Kommentare amerikanischer und europäischer Unternehmen zur Handelsunsicherheit, Aktienrenditen im Umfeld von Zollankündigungen und länderübergreifende Investitionsmuster.
Sie kamen zu dem Ergebnis, dass ein Anstieg der handelspolitischen Unsicherheit auf das Niveau von 2018-2019 das BIP-Wachstum in den USA wahrscheinlich um drei Zehntelprozentpunkte verringern würde. Die geschätzten Auswirkungen auf das Wachstum der Eurozone wären dreimal so groß.
Für eine Region, die nach Angaben des Internationalen Währungsfonds in diesem Jahr mit nur 0,8% und im nächsten Jahr mit 1,5% bereits deutlich langsamer wächst als die USA, wäre das ein schwerer Schlag. Aggressive geldpolitische Lockerungen der Europäischen Zentralbank könnten folgen und den Euro unterminieren.
"Eine weitere Zunahme der handelspolitischen Unsicherheit stellt ein erhebliches Abwärtsrisiko für unsere globalen Wachstumsaussichten in 2024H2 (zweite Hälfte von 2024) und 2025 dar ... mit größeren Auswirkungen in Volkswirtschaften, in denen die Exporte einen größeren Anteil am BIP ausmachen", schrieben die Ökonomen von Goldman am Dienstag.
ABGESCHLOSSEN
Die US-Wirtschaft ist weit weniger offen als ihre europäischen oder chinesischen Pendants, was bedeutet, dass eine Unterbrechung des Handels relativ geringe Auswirkungen haben dürfte.
Nach Angaben der Weltbank machten die US-Exporte von Waren und Dienstleistungen im Jahr 2022 11,8% des BIP aus, verglichen mit 20,7% in China. Eurostat-Daten zeigen, dass die Warenexporte der Eurozone im vergangenen Jahr 20% des BIP ausmachten.
Ein anhaltendes und sich verschlechterndes Handelsdefizit wurde jahrelang als große Belastung für den Dollar angesehen, da die USA riesige Mengen an ausländischem Kapital anziehen mussten, um die Lücke zu schließen und den Dollar vor dem Absturz zu bewahren.
Doch das Handelsdefizit der USA lag im vergangenen Jahr bei 2,8% des BIP, viel geringer als im Jahr zuvor und halb so hoch wie Mitte der 2000er Jahre. Onshoring, Energieautarkie und ein Vorstoß zur Wiederbelebung der heimischen Produktion - all dies deutet darauf hin, dass das Defizit nicht mehr die Belastung für den Dollar sein wird, die es einmal war.
Und das, bevor eine Eskalation der Strafzölle die US-Importe möglicherweise weiter schrumpfen lässt.
EURO-PARITÄT?
Chinas innenpolitische Probleme und seine geopolitische Haltung reichen aus, um Ausländer vor Investitionen in dem Land zurückschrecken zu lassen. Aber es ist kein Zufall, dass die ausländischen Direktinvestitionen in China gerade jetzt, wo die Handelsspannungen wieder aufflammen, so stark zurückgehen wie seit 15 Jahren nicht mehr.
Chinesische Aktien entwickeln sich unterdurchschnittlich und liegen in diesem Jahr und nach einem düsteren Jahr 2023 kaum im positiven Bereich. Peking kämpft darum, den Yuan zu halten, der gegenüber dem Dollar auf einem Siebenmonatstief liegt.
Europäische Aktien und der Euro haben nicht positiv auf die jüngsten Schlagzeilen über die Zölle reagiert, die Brüssel auf bestimmte Importe aus China erhebt. Wenn man bedenkt, wie eng die Handelsbeziehungen zwischen der Eurozone und China inzwischen sind, sollte dies keine Überraschung sein.
Die Eurozone importiert mehr Waren aus China als irgendwo sonst auf der Welt, und die Gewichtung des Yuan im handelsgewichteten Euro ist höher als die des Dollars. Die Handelsspannungen zwischen China und Europa werden den Euro hart treffen.
Und da der Euro mit fast 60% im breiteren Dollar-Index gewichtet ist, gibt es natürlich eine starke umgekehrte Korrelation zwischen dem Schicksal des Euro und dem des Dollars.
Die Analysten der Deutschen Bank gehen davon aus, dass der Dollar in diesem und im nächsten Jahr "länger stark" bleiben wird, auch wenn die Dynamik mit zunehmender Dauer des Zyklus nachlassen könnte.
Eine angriffslustigere Haltung in der Handelsfrage durch denjenigen, der im November das Weiße Haus gewinnt, wäre jedoch eine wichtige positive Entwicklung für den Dollar und würde den Euro wahrscheinlich wieder in Richtung Parität drücken.
"Der Dollar unterbewertet die Risiken des US-Protektionismus", schrieben sie am Mittwoch.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters).
