Analyse-Europas Inflationsproblem wird noch jahrelang andauern

Die Inflation in der Eurozone mag ihren Höhepunkt erreicht haben, wird aber so langsam zurückgehen, dass es Jahre dauern könnte, bis sie wieder das 2%-Ziel der Europäischen Zentralbank erreicht. Damit bleibt der Druck auf die EZB bestehen, ihre Politik bis weit ins Jahr 2023 hinein zu straffen.

Nachdem die EZB die Zinssätze seit Juli um rekordverdächtige 200 Basispunkte angehoben hat, hat sie bereits einen großen Schritt zur Eindämmung der Inflation getan, die im Oktober 10,6% erreichte, bevor sie im letzten Monat auf 10,0% zurückging - immer noch das Fünffache des Zielwerts.

Der Druck auf die Pipelines ist jedoch nach wie vor groß, da die Energiepreise nach wie vor immens hoch sind, die Arbeitslosigkeit auf einem Rekordtief liegt und sich das Lohnwachstum beschleunigt. Die staatlichen Konjunkturmaßnahmen wirken der strafferen Geldpolitik der EZB entgegen, und ein zu großer Teil des Energiepreisanstiegs ist über Zweitrundeneffekte in die Gesamtwirtschaft eingesickert und hat das zugrunde liegende Preiswachstum angeheizt.

Gleichzeitig wird die Rezession, von der man erwartet hatte, dass sie den Inflationsdruck abschwächt, nun als milder als befürchtet angesehen.

All dies deutet darauf hin, dass die Inflation in den ersten Monaten des Jahres 2023 nur langsam von den Rekordwerten zurückgehen wird, wobei die zugrunde liegende Inflation, die von einigen Entscheidungsträgern der EZB stärker beobachtet wird als die Gesamtinflationsrate, hartnäckig hoch bleibt.

"Es ist unwahrscheinlich, dass die Kerninflationsrate vor Mitte 2023 ihren Höhepunkt erreicht und danach nur langsam zurückgeht", sagte Christoph Weil, Volkswirt der Commerzbank. "Vor diesem Hintergrund scheint das Ziel der EZB, die Inflationsrate nachhaltig auf knapp unter 2% zu drücken, in weite Ferne gerückt zu sein." Grafik: Inflation der Eurozone,

Wenn sich der Inflationsabbau als zu langsam erweist, könnten Unternehmen und Verbraucher das Vertrauen in das Engagement der EZB verlieren und ihr Lohn- und Preisfestsetzungsverhalten an die höhere Inflation anpassen, so dass das schnelle Preiswachstum anhält.

Dies ist zwar noch nicht geschehen, aber die längerfristigen Inflationserwartungen sind unangenehm hoch und steigen weiter an. Ein wichtiger marktbasierter Indikator, auf den sich die EZB häufig beruft, liegt jetzt bei 2,4 % und damit deutlich über dem Zielwert von 2 % und hat sich trotz der Straffung der Geldpolitik nach oben bewegt.

Die neuen Projektionen der EZB, die nächste Woche veröffentlicht werden, zeigen, dass die Inflation bis 2024 über dem Zielwert liegt und erst 2025 auf 2% fällt.

"Die Zweitrundeneffekte werden die Inflation im nächsten Jahr und im Jahr 2024 antreiben", sagte EZB-Chefvolkswirt Philip Lane.

REZESSION ZU MILD?

Eine Rezession sollte einen Teil des Preisdrucks abmildern, aber der Abschwung könnte milder ausfallen als befürchtet, wie eine Reihe aktueller Indikatoren - von Vertrauensdaten bis hin zu Produktionszahlen - nahelegen.

Die Gasspeicher sind voll, so dass eine Energierationierung unwahrscheinlich ist, und die Regierungen helfen Haushalten und Unternehmen mit Subventionen. Die Versorgungsengpässe, die die Inflation anheizten, als sich die Volkswirtschaften von der Pandemie erholten, lockern sich.

"Die derzeitige Situation ist nach wie vor düster, aber Unternehmen und Haushalte sehen jetzt das Licht am Ende des Tunnels und blicken optimistischer in die Zukunft", sagte Katharina Koenz von Oxford Economics. "Ein robuster Arbeitsmarkt sollte die Haushalte bei der anhaltenden Belastung durch die Energiepreise unterstützen.

Der florierende Arbeitsmarkt könnte ein Problem sein.

Mit 6,5 % ist die Arbeitslosigkeit auf einem Rekordtief, da die Unternehmen, die sich bewusst sind, wie schwierig es war, nach COVID-19 wieder Arbeitskräfte zu finden, es vermeiden, Leute zu entlassen.

"Wir glauben, dass die Unternehmen zögern werden, Mitarbeiter zu entlassen, da sie in den letzten Quartalen Schwierigkeiten hatten, Mitarbeiter einzustellen", sagte Raphael Brun-Aguerre von J.P. Morgan.

Das Lohnwachstum, eine Voraussetzung für eine dauerhafte Inflation, beschleunigt sich unterdessen und stellt die politischen Entscheidungsträger vor ein Dilemma.

Nachdem der rasante Anstieg der Verbraucherpreise in diesem Jahr die Realeinkommen gesenkt hat, ist ein gewisser Nachholbedarf erforderlich. Es ist jedoch nicht abzusehen, dass die Lohnentwicklung nach einigen Jahren überdurchschnittlichen Wachstums wieder dem Ziel der EZB entsprechen wird.

"Das Lohnwachstum wird Ende dieses Jahres wahrscheinlich etwa 4% erreichen und im nächsten Jahr auf diesem Niveau bleiben", so die Bank of America Merrill Lynch. "Die Falken werden versuchen, dies als Beweis für Zweitrundeneffekte der Inflation zu werten. Wir sind nicht überzeugt."

Insgesamt deutet der Druck in der Pipeline darauf hin, dass die EZB mit Zinserhöhungen noch lange nicht fertig ist und ihren Einlagensatz von 1,5 % noch verdoppeln könnte, bevor sie ihre Aufgabe erledigt hat.

"Ich denke, es ist wahrscheinlich verfrüht, darüber zu sprechen, wo wir am Ende landen werden, und ich kann mir Szenarien vorstellen, in denen wir über 3% hinausgehen", sagte der EZB-Politiker und irische Zentralbankchef Gabriel Makhlouf in einem Interview mit Reuters und bezog sich dabei auf die Marktpreise, die auf einen Spitzenwert von knapp unter 3% hindeuten.