Die Überzeugung, dass die US-Notenbank das Ende ihrer aggressiven Zinserhöhungen bevorstehen könnte, hat Unternehmensanleihen neues Leben eingehaucht, wobei sich die Kreditspreads sowohl für Investment-Grade- als auch für Junk-Rating-Anlagen eingeengt haben, nachdem sie sich im letzten Jahr stark ausgeweitet hatten. Die Spreads zeigen die Prämie an, die Anleger für Unternehmensanleihen im Vergleich zu sichereren Staatsanleihen verlangen.

Dies hat zu einem Ansturm von Anleiheemissionen geführt, die derzeit hauptsächlich auf dem Investment-Grade-Primärmarkt begeben werden, und den Appetit der Anleger auf diese Neuemissionen geweckt. Einige Anleger gehen jedoch davon aus, dass sich die Kreditspreads wieder ausweiten könnten, um eine möglicherweise bevorstehende Rezession widerzuspiegeln. Und das ist auch eine Gelegenheit für diejenigen, die Short-Positionen aufbauen wollen, da sich die Fähigkeit der Unternehmen, ihre Schulden zu bezahlen, verschlechtern könnte.

"Lange Zeit waren Leerverkäufe von Krediten uninteressant", sagte Paul Goldschmid, Co-Portfoliomanager beim Kredit-Hedgefonds King Street, der 22 Milliarden Dollar verwaltet. Goldschmid begründete den Mangel an interessanten Gelegenheiten mit dem niedrigen Niveau von Kreditherabstufungen, Liquiditätsproblemen und Insolvenzen.

"Heute ist die Auswahl von Krediten viel interessanter, sowohl auf der Long- als auch auf der Short-Seite", sagte er.

Hedgefonds und einige Vermögensverwalter shorten Kredite, d.h. sie wetten auf einen Kursrückgang einer Anleihe, indem sie Produkte wie Credit Default Swaps (CDS) kaufen, die im Wert steigen, wenn das Risiko eines Kreditausfalls zunimmt. Sie könnten auch eine andere Laufzeit von liquiden, laufenden Anleihen des Unternehmens verkaufen, dessen neue Anleihen sie kaufen, sagte ein Banker.

King Street hat seine Barmittel im letzten Jahr aufgestockt, aber jetzt setzt es die Barmittel ein, indem es Short- und Long-Positionen in Krediten eingeht, so Goldschmid. Da sich die Fundamentaldaten der Unternehmen in den kommenden Monaten verschlechtern werden, rechnet er damit, dass die profitablen Leerverkäufe abgebaut und länger gehalten werden.

Die Primärmärkte zeigen, dass es an Nachfrage nach Unternehmensanleihen nicht mangelt. In der ersten Woche des Jahres 2023 beliefen sich die Emissionen von US-Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating, einschließlich Staatsanleihen, supranationalen Anleihen und Anleihen von Agenturen, auf insgesamt rund 97 Mrd. USD, der höchste Betrag, der in der ersten Woche des Jahres seit mindestens 2019 ausgegeben wurde, so Informa Global Markets.

Nach Angaben von Informa wurden in diesem Monat bisher sechs neue Junk Bonds für 4,725 Mrd. $ verkauft, gegenüber nur drei für 2,12 Mrd. $ im gesamten Dezember. Dies spiegelt die Wiederbelebung des Primärmarktes für Junk Bonds wider, der gegen Ende des Jahres 2022 einen Rückgang der Neuemissionsvolumina verzeichnete.

Die Emittenten profitierten von einem Rückgang der Renditen von Investment-Grade- und Junk-Bonds sowie von einem Ansturm von Anlegern auf Fonds und börsengehandelte Fonds zu Beginn des Jahres.

GELDPOLITIK IM FOKUS

Die Verbesserung an den primären Anleihemärkten bleibt jedoch von der Unsicherheit über das mögliche Tempo und die Intensität der Zinserhöhungen der Fed in diesem Jahr geprägt.

"Die Emittenten haben die Primärmärkte mit einem Paukenschlag betreten und sich auf einen großen Angebotsmonat eingestellt, da die Emittenten von Bewertungen profitieren, die die Risiken am Horizont nicht widerzuspiegeln scheinen", so die Barclays-Strategen in einer Notiz. Sie erwarten, dass sich die Kreditspreads in der ersten Hälfte dieses Jahres ausweiten werden.

Die Geldmärkte gehen davon aus, dass die US-Notenbank gegen Ende des Jahres mit Zinssenkungen beginnen wird, da sie auf eine starke Konjunkturabschwächung und einen Rückgang der Inflation wettet. Beamte der Fed gehen jedoch davon aus, dass die Zinssätze für das gesamte Jahr hoch bleiben werden, wobei der Zielsatz der Zentralbank bis Ende 2023 knapp über 5% liegen wird.

Die unterschiedlichen Markterwartungen hinsichtlich der Geldpolitik lassen mehr Volatilität erwarten - eine Chance für Fonds, die bereit sind, aus steigenden oder fallenden Anleihekursen Wert zu schöpfen.

"Die Chancen im Kreditbereich sind jetzt besser, denn in einem rezessiven Umfeld erwarten wir eine stärkere Streuung der Performance von Schuldtiteln und schuldengebundenen Instrumenten in der Kapitalstruktur von Unternehmen", sagte Danielle Pizzo, Chief Strategy Officer beim Hedgefonds Schonfeld Strategic Advisors, der 14,5 Milliarden Dollar verwaltet. Sie sagte, Kredite seien ein Wachstumsbereich für den Fonds.

Matthew Smith, Portfoliomanager bei der britischen Investmentfirma Ruffer, sagte, dass er seine Short-Position bei Krediten durch CDS beibehalten habe und dass, obwohl die Renditen attraktiv aussähen, höhere und länger anhaltende Zinssätze die Anleger dazu bringen könnten, in diesem Jahr nach sichereren Vermögenswerten als Unternehmensanleihen zu suchen, wodurch diesen Instrumenten Liquidität entzogen würde.

"Es ist schwer, mit den Renditen zu argumentieren, die wir bei Investment-Grade-Krediten sehen, aber ich denke, wenn Sie das Liquiditätsumfeld, das wir wahrscheinlich durchlaufen müssen, bevor die Fed umschwenkt, an das Risiko anpassen, wird es nicht freundlich sein", sagte er.