Ein Szenario, das noch vor 10 Jahren schwer vorstellbar gewesen wäre, aber jetzt ist es plausibler, weil die beiden weltweit größten Inhaber von US-Schulden nicht mehr die Schlagkraft auf dem Treasury-Markt haben, die sie einst hatten - weder einzeln noch gemeinsam.
Der gemeinsame Anteil der japanischen und der chinesischen Zentralbank am weltweit größten, tiefsten und liquidesten Markt für Staatsanleihen ist heute so niedrig wie noch nie, zumindest seit Beginn der Erfassung vergleichbarer Daten in den späten 1990er Jahren.
Ihr gemeinsamer Stapel von 2 Billionen Dollar im Juni, dem letzten Monat, für den offizielle Daten des US-Schatzamtes vorliegen, entsprach 7,8% der ausstehenden 25 Billionen Dollar an marktfähigen US-Staatsanleihen, weniger als ein Drittel des Rekordwerts von 25,4% im Juni 2007.
Japans offizieller Bestand von 1,11 Billionen $ entspricht 4,4% des Gesamtmarktes, ebenfalls ein Rekordtief, während Chinas Bestand von 835 Milliarden $ etwa 3,4% des Gesamtmarktes ausmacht, der niedrigste Stand seit über 20 Jahren. Im Gegensatz dazu hält die Federal Reserve 5 Billionen Dollar oder 20% des Gesamtmarktes.
Sicherlich sind Japan und China immer noch eine Macht, mit der man rechnen muss. Sie sind mit einigem Abstand die beiden weltweit größten Inhaber von US-Anleihen, und Chinas Bestände sind wahrscheinlich deutlich größer, wenn man Staatsbanken, Vermögensfonds und mutmaßliche Bestände in Drittländern wie Belgien und Großbritannien mit einbezieht.
Aber sie beherrschen den Markt für US-Staatsanleihen nicht mehr so wie früher, und auch die Gefahr, dass sie verkaufen, macht den Anleiheinvestoren, den globalen Märkten insgesamt und sogar den politischen Entscheidungsträgern in Washington nicht mehr die gleiche Angst.
Das war in den vergangenen Jahren nicht der Fall, zumindest nicht in den 2000er Jahren vor der globalen Finanzkrise, als Japan, die Ölexporteure und die Schwellenländer - insbesondere China - ihre riesigen Handelsüberschüsse in US-Treasuries investierten, um gewaltige Devisenreserven anzulegen.
"Keine ausländische Zentralbank besitzt sozusagen den Anleihemarkt. Der Markt wird im Grunde durch eine Reihe von Wetten auf die Fed angetrieben, nicht durch die Ströme aus einem bestimmten Land", sagte Brad Setser, Senior Fellow beim Council of Foreign Relations.
ERHÖHEN SIE DEN REER
Sowohl Japan als auch China waren im Juni, dem letzten Monat, für den Daten vorliegen, Käufer von Staatsanleihen. Die bewertungsbereinigten Daten der Fed-Ökonomen Carol Bertaut und Ruth Judson zeigen, dass China und Japan ihre Bestände um 8 Mrd. $ bzw. 6 Mrd. $ aufgestockt haben.
Chinas Bestände an Staatsanleihen sind in der ersten Jahreshälfte bewertungsbereinigt um 34 Milliarden Dollar gesunken, obwohl die Bestände an US-Schuldtiteln um fast 20 Milliarden Dollar gestiegen sind. Japans Bestände an Staatsanleihen stiegen um $40 Milliarden, während die Bestände an Agencies um $25 Milliarden sanken.
Die Gesamtbestände ausländischer Zentralbanken an Staatsanleihen stiegen im Juni um 26,5 Mrd. $ auf 3,54 Billionen $ und in der ersten Jahreshälfte um fast 100 Mrd. $, wie die Zahlen von Judson und Bertaut zeigen.
Dies deckt sich mit den Beständen des offiziellen Sektors an US-Schatzpapieren, die bei der Fed geparkt sind und die in diesem Jahr um rund 100 Milliarden Dollar gestiegen sind.
Das ist viel, aber bei weitem nicht genug, um mit dem Anstieg des Angebots Schritt zu halten. Die Fed baut ihre Bestände weiterhin um 60 Milliarden Dollar pro Monat ab, während die Emission von US-Staatsanleihen explodiert.
Da die Renditen von US-Anleihen den höchsten Stand seit Ende der 2000er Jahre erreicht haben, drückt die wachsende Renditedifferenz den Yuan und den Yen auf ein historisch niedriges Niveau gegenüber dem Dollar. Der reale effektive Wechselkurs (REER) des Yen ist ebenfalls so niedrig wie seit 50 Jahren nicht mehr, und der REER-Wert des Yuan ist der niedrigste seit einem Jahrzehnt.
Die Spekulationen nehmen zu, dass Peking oder Tokio bald auf ihre Staatsanleihen zurückgreifen könnten, um Interventionen auf dem Devisenmarkt zu finanzieren, bei denen der Dollar verkauft wird.
Es ist wahrscheinlicher, dass Tokio den Sprung ins kalte Wasser wagt, wie es dies im September und Oktober letzten Jahres getan hat. Die Interventionsrunden zur Stützung des Yen hatten einen Rekordwert von 60 Milliarden Dollar und wurden größtenteils über US-T-Bills oder kurzlaufende Anleihen finanziert.
Die chinesischen Staatsbanken schöpfen unterdessen überschüssige Yuan ab, um den Wechselkurs "im Wesentlichen auf einem vernünftigen und ausgewogenen Niveau stabil" zu halten, und Peking verfügt über andere liquiditätssteigernde und wechselkurssteuernde Instrumente, um die Währung ohne den Verkauf von Staatsanleihen zu stabilisieren.
Zumindest vorerst.
"Wir sehen noch keine Anzeichen für den Verkauf von Staatsanleihen zu Interventionszwecken, aber eine weitere Aufwertung des Dollars, insbesondere gegenüber dem Yuan und dem Yen, stellt ein Risiko dar", schrieben die Strategen der Bank of America letzte Woche.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters)
