Bullische Anleger glauben, dass sich die explosive Rallye, die Anleihen Ende 2023 erlebten, in diesem Jahr fortsetzen wird, wenn die Fed die Geldpolitik wie erwartet lockert. Futures, die am Freitag an den Leitzins der Fed gekoppelt waren, zeigten, dass die Anleger mehr als 150 Basispunkte an Zinssenkungen einpreisen - doppelt so viel wie von den Politikern im letzten Monat prognostiziert.
Nicht so schnell, sagen die Bären. Während die Erwartung einer Lockerung durch die Fed die Anleihekurse derzeit antreibt, glauben einige, dass die Emission von US-Staatsanleihen, die sich bis 2024 auf $ 2 Billionen fast verdoppeln soll, ein Gegengewicht darstellen könnte. Die Renditen - die sich umgekehrt zu den Anleihekursen bewegen - müssten von den aktuellen Niveaus aus steigen, um die Nachfrage nach der Flut neuer Anleihen anzulocken, sagen sie. Solche Bedenken haben dazu beigetragen, dass die Kurse von Staatsanleihen auf ein 16-Jahres-Tief gefallen sind, als sie sich im Oktober verstärkten.
Bisher haben Treasuries zu Beginn des Jahres einen kleinen Ausverkauf erlebt, wobei die Renditen der 10-jährigen Benchmark-Treasuries um 16 Basispunkte gegenüber ihren Tiefstständen im Dezember gestiegen sind. Daten der Commodity Futures Trading Commission zeigen, dass die Netto-Pessimismuswetten auf einige langfristige Treasury-Laufzeiten am Futures-Markt auf den höchsten Stand seit Oktober angestiegen sind.
"Das Angebot an US-Staatsanleihen ist aufgrund der mangelnden Haushaltsdisziplin in diesem Land wirklich unverschämt hoch, und wir sehen nicht unbedingt, wer die Käufer sind", sagte Chris Diaz, Portfoliomanager und Co-Leiter für festverzinsliche Wertpapiere bei Brown Advisory.
Das wird ein echter Gegenwind für das lange Ende des Marktes sein, um sich weiter zu erholen", sagte er, da längere Laufzeiten anfälliger für fiskalische Bedenken sind.
In einer Umfrage von BofA Global Research unter Anlegern gaben 23% der Befragten an, dass eine Wette auf niedrigere Treasury-Preise ihre größte Überzeugung für das Jahr 2024 sei, während 21% das gleiche für Wetten auf höhere Treasury-Preise sagten.
Die Analysten der Bank schrieben am Freitag, dies sei eine "moderate Umkehrung" früherer bullischer Aufrufe zu Anleihen.
Die Sorgen um die Tragfähigkeit der US-Schulden haben sich im letzten Jahr verstärkt, als eine Herabstufung der Kreditwürdigkeit durch Fitch und höhere Emissionspläne des Schatzamtes im letzten Sommer einen Ausverkauf von Anleihen auslösten, der die 10-jährige Rendite auf über 5% ansteigen ließ, den höchsten Stand seit 2007.
Die Talfahrt der Anleihen schärfte auch den Blick der Anleger auf die Laufzeitprämien - die zusätzliche Entschädigung, die Inhaber von Anleihen für das Risiko des Haltens langfristiger Schuldtitel verlangen -, die im September zum ersten Mal seit zwei Jahren ins Plus drehten.
Die zunehmende Erwartung, dass die US-Notenbank die Zinswende einleiten wird, führte dazu, dass die Anleihekurse in den letzten Monaten des Jahres 2023 zurückgingen. Einige Anleger sind jedoch der Meinung, dass Anleihen künftige Zinssenkungen bereits eingepreist haben könnten, was sie anfällig macht, wenn die fiskalischen Bedenken zurückkehren.
"Auf dem Weg ins Jahr 2024 wird die Gesamthöhe der Staatsanleiheemissionen sehr entscheidend dafür sein, ob es Käufer für diese Papiere gibt", sagte Tony Roth, Chief Investment Officer bei Wilmington Trust. Anzeichen dafür, dass die Inflation stärker als erwartet ausfällt, könnten das Bild verkomplizieren, so Roth, da die Inflation den Wert künftiger Anleiheauszahlungen untergräbt und die sogenannten realen Renditen weniger attraktiv macht.
FED ALS RETTER?
Einige dieser Befürchtungen könnten durch die Rückkehr der Federal Reserve als Käufer auf dem Markt für Staatsanleihen ausgeglichen werden, was dazu beitragen könnte, den Anstieg der langfristigen Renditen einzudämmen.
Seit Juni 2022 hat die Fed ihre Bilanz durch eine quantitative Straffung um mehr als 1 Billion Dollar reduziert - eine Umkehrung der massiven Anleihekäufe der Zentralbank, die zur Stützung der Märkte unternommen wurden, als der Koronavirus im Jahr 2020 zuschlug. Einige Fed-Beamte sagten jedoch kürzlich, dass die Zentralbank eine Verlangsamung und Beendigung der Schrumpfung ihrer Anleihebestände in Betracht ziehen sollte.
Die Analysten von JPMorgan sagten letzte Woche, dass ein früheres als erwartetes Ende der quantitativen Straffung das Gleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage auf dem Markt für Staatsanleihen verbessern könnte, da weniger Staatsanleihen an den privaten Sektor verkauft werden würden.
Das Ende des Bilanzabbaus "könnte zu einer Durationsrallye und etwas mehr Unterstützung für 10- und 30-jährige (Treasuries) führen", sagte Pramod Atluri, Fixed Income Portfolio Manager bei Capital Group.
Eine Rückkehr der Fed an den Markt könnte im Laufe der Zeit auch die Zusammensetzung der Treasury-Emissionen verändern, indem längerfristige Schuldtitel einen größeren Anteil erhalten, nachdem sich der Anstieg ihrer Verkäufe in den letzten Monaten in Grenzen gehalten hat.
"Wenn die Fed wieder Anleihen kauft, kann das Schatzamt vielleicht wieder normaler emittieren", sagte John Luke Tyner, Fixed Income Analyst und Portfoliomanager bei Aptus Capital Advisors. "Die Bilanz der Fed kann einige dieser Anleihen auffangen.
