Fast jeder hat erwartet, dass er seine mit Spannung erwartete Rede über die Wirtschaftsaussichten und den Arbeitsmarkt bei der Denkfabrik Brookings Institution nutzen würde, um die deutliche Lockerung der finanziellen Bedingungen in den USA in den letzten Wochen zurückzudrängen.
Lockere Finanzbedingungen - höhere Aktienkurse, niedrigere Dollar- und Anleiherenditen, engere Kreditspreads - erschweren es der Fed, die Wirtschaft abzukühlen und die Inflation wieder auf ihr Ziel zu bringen.
Laut dem Financial Conditions Index (FCI) von Goldman Sachs haben sich die Bedingungen in den letzten zwei Monaten trotz zweier Zinserhöhungen um 75 Basispunkte und der Versprechen von Fed-Vertretern - einschließlich Powell -, dass weitere Straffungen folgen werden, gelockert.
Seit dem Tiefststand der Wall Street Mitte Oktober und seit der Fed-Sitzung vom 2. November haben sie sich deutlich gelockert, so dass die meisten Beobachter davon ausgingen, dass Powell sich am Mittwoch zumindest ein wenig gegen die Märkte stellen würde.
Doch das tat er nicht, und die Anleger standen meilenweit im Abseits: Sowohl der S&P 500 als auch der Nasdaq verzeichneten mit einem Plus von 3,1% bzw. 4,4% den zweitstärksten Anstieg seit über zwei Jahren.
Nach Angaben von Morgan Stanley führte die Erleichterungsrallye, die Risiko-Vermögenswerte erfasste, mit 30 Basispunkten zur zweitgrößten Lockerung der US-Finanzbedingungen seit Jahresbeginn.
Der FCI von Goldman fiel um 21 Basispunkte auf den niedrigsten Stand seit dem 12. September, was vor allem auf die Entwicklung bei den Aktien zurückzuführen ist. Nach diesem Maßstab sind die finanziellen Bedingungen jetzt einfacher als vor den Zinserhöhungen der Fed im September und November.
Aber in Wahrheit war das, wovon alle annahmen, dass Powell am Mittwoch das Richtige tun würde - den Markt in die entgegengesetzte Richtung zu lenken - wahrscheinlich nicht das Richtige, und der Fed-Chef hat es vielleicht genau richtig gemacht.
Die verzögerten Auswirkungen der diesjährigen Zinserhöhungen um 425 Basispunkte müssen sich erst noch in der Wirtschaft bemerkbar machen, und die "Schmerzen", vor denen Powell bereits gewarnt hat, werden erst im nächsten Jahr zu spüren sein. Mehrere Inflationsindikatoren deuten darauf hin, dass der Preisdruck seinen Höhepunkt erreicht hat und nun stetig abnimmt.
Wenn all dies zutrifft, ist es vielleicht weniger notwendig, sich so stark auf die finanziellen Bedingungen zu konzentrieren, und eine ausgewogenere Geldpolitik ist jetzt sinnvoll.
"Dies ist eine stillschweigende Änderung der Botschaft. Wir können dies als ein gewisses Maß an Beweisen dafür werten, dass die Fed bereit ist, die Lockerung der finanziellen Bedingungen in den letzten Wochen zu akzeptieren", sagte Yung-Yu Ma, Chef-Anlagestratege bei BMO Wealth Management.
BLACKOUT-PERIODE
Die Wirtschafts- und Arbeitsmarktdaten dieser Woche deuten darauf hin, dass der aggressivste Zinserhöhungszyklus der Fed seit vier Jahrzehnten zu greifen beginnt.
Der Chicagoer Einkaufsmanagerindex, ein Maß für die Aktivität der Fabriken im Mittleren Westen, und der nationale ISM-Index für das verarbeitende Gewerbe fielen im November beide auf ein Niveau, das typischerweise mit einer Rezession einhergeht.
Auch das Beschäftigungswachstum im privaten Sektor fiel im vergangenen Monat landesweit weit schwächer aus als erwartet.
Wenn diese Indikatoren nützliche Hinweise auf breitere Trends in den kommenden Monaten sind, hat die Fed Recht, vorsichtig zu sein. Powell sagte am Mittwoch, die Fed sei bereits "ziemlich aggressiv" gewesen und wolle nicht "die Wirtschaft zum Absturz bringen und hinterher wieder aufräumen".
Um es klar zu sagen: Die Fed wendet sich nicht völlig von den finanziellen Bedingungen ab. In seiner Frage und Antwort am Mittwoch wiederholte Powell seine Ansicht, dass ein besseres Barometer für die Entscheidungsträger das Ausmaß ist, in dem die Realzinsen positiv sind.
Gemessen an diesem Maßstab haben sich die finanziellen Bedingungen in den letzten Monaten erheblich verschärft. Die inflationsbereinigten Renditen von Staatsanleihen haben im vergangenen Monat den höchsten Stand seit über zehn Jahren erreicht und sich damit deutlich von den historisch negativen Niveaus zu Beginn des Jahres erholt.
Der Fed-Vorsitzende weiß jedoch um die Macht seiner Worte. Er hat wahrscheinlich nicht mit einer derartigen Reaktion gerechnet, aber er war sich darüber im Klaren, dass die Anleger darauf gefasst waren, dass er sich gegen die jüngste Markterholung und die erhebliche Lockerung der finanziellen Bedingungen wehren würde.
Die Ökonomen von Piper Sandler argumentieren, dass Powell nichts Neues gesagt hat, und stellen fest, dass die Märkte nach seinen öffentlichen Mitteilungen in der Regel wieder anziehen. Wenn die Fed beschließt, sich gegen die Interpretation seiner jüngsten Äußerungen durch den Markt zu wehren, muss sie vielleicht noch warten.
"Die Blackout-Periode des FOMC im Dezember beginnt am Samstag, so dass realistischerweise die nächste Gelegenheit für die Fed, die Marktwahrnehmung zu korrigieren, wenn nötig, die Erklärung des FOMC und die Pressekonferenz am 14. Dezember ist", schrieben sie in einer Notiz am Donnerstag.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters).
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