Die Hoffnung, dass die US-Notenbank und andere den aggressivsten Zinserhöhungszyklus seit Jahrzehnten bald beenden könnten, hat die Aktien gestützt, auch wenn die Stimmung im Allgemeinen durch die Insolvenzen zweier US-Kreditinstitute und die geplante Fusion der Credit Suisse mit der UBS getrübt wurde.

Doch unter der Oberfläche verdichten sich die schlechten Vorzeichen für die weltweiten Aktien.

1/ VERKNAPPUNG DER KREDITE

Kunden haben Einlagen von US-Regionalbanken abgezogen, und die schockierende Vernichtung von Credit Suisse-Anleihen im Wert von 17 Milliarden Dollar durch die Schweizer Behörden hat einen wichtigen Markt für die Finanzierung europäischer Banken ins Wanken gebracht.

Analysten sagen, dass dies die Fähigkeit des Sektors untergräbt, Geld an Unternehmen zu verleihen. Umfragen der Zentralbanken zeigen, dass die Banken in den USA und in Europa ihre Kreditvergabestandards bereits verschärft haben, was in der Vergangenheit eine Vorhersage für eine schlechte Entwicklung der Aktienmärkte war.

Wenn die Finanzierung knapper wird, zahlen die Unternehmen mehr für Kredite, was die Gewinne und Aktienkurse beeinträchtigt.

"Eine Verschärfung der Kreditvergabestandards korreliert in der Regel mit Rezessionen, und der Aktienmarkt neigt dazu, während Rezessionen zu fallen", sagte Jason Da Silva, Senior Research Analyst bei der Londoner Bank Arbuthnot Latham. "Das ist kein gutes Zeichen."

(Grafik: Aktien und Rezession - Kreditverknappung - https://www.reuters.com/graphics/STOCKS-RECESSION/GRAPHIC/lbpggwrqbpq/1.-Lending-attitudes.jpg)

2/ VERLANGSAMUNG DER PRODUKTION

Rezessionen, die in den Vereinigten Staaten beginnen, wirken sich in der Regel auf den Rest der Welt und damit auch auf die globalen Aktien aus.

Der ISM-Index für das verarbeitende Gewerbe in den USA, ein Frühindikator für die Wirtschaftsaktivität, ist im vergangenen Monat auf den niedrigsten Stand seit Mai 2020 gefallen und signalisierte den fünften Monat in Folge eine Schrumpfung.

Die Daten zeigten, dass "in den USA und anderen fortgeschrittenen Volkswirtschaften schon bald eine Rezession bevorsteht", sagte Oliver Allen, Senior Market Economist bei Capital Economics. "Dieser Abschwung wird die risikoreichen Vermögenswerte ziemlich stark belasten.

(Grafik: Aktien und Rezession - PMIs - https://www.reuters.com/graphics/STOCKS-RECESSION/GRAPHIC/lgpdkxmrovo/2.-PMI-vs-MSCI.jpg)

3/ DIE TECHNIK HAT DIE KARTEN IN DER HAND

Die bisherigen Kursgewinne an den Aktienmärkten im Jahr 2023 wurden von den Technologiewerten dominiert, einer Branche, die möglicherweise nicht immun gegen eine Rezession ist.

Der größte Teilindex des MSCI World, der Tech-Sektor, ist in diesem Jahr um 20% gestiegen, während andere große Sektoren wie Banken, Gesundheitswesen und Energie stagnieren oder niedriger notieren.

Der britische S&P 500-Index ist im ersten Quartal um 7% gestiegen und hat seitdem nicht mehr an Wert verloren. Laut Citi waren sieben Mega-Cap-Technologiewerte für 92% des Anstiegs des S&P 500 im ersten Quartal verantwortlich.

Der Leiter der US-Aktienhandelsstrategie der Bank, Stuart Kaiser, sagte, dass institutionelle Anleger große Tech-Unternehmen, die im Allgemeinen starke Bilanzen und eine geringe Verschuldung aufweisen, als Schutzschild gegen eine Kreditklemme betrachten.

Der defensive Tech-Handel könnte in einer flachen Rezession funktionieren. Aber in einem tiefen Abschwung, so warnte Kaiser, könnten die Vermögensverwalter auch die Tech-Unternehmen abstoßen: "Der nächste Schritt wäre dann, einfach Aktien zu verkaufen."

(Grafik: Tech-Konzentration - https://www.reuters.com/graphics/STOCKS-RECESSION/GRAPHIC/zdvxdaoozvx/chart.png)

4/ DAS FINANZWESEN WACKELT

Der März war der erste Monat seit 20 Jahren, in dem Finanzwerte um 10% oder mehr fielen und der MSCI World Index nicht sank, wie Morgan Stanley Research zeigt.

Diese historische Beziehung könnte ins Wanken geraten sein, weil der Markt "nicht glaubt, dass es zu einer nennenswerten Ansteckung des Finanzsektors auf die Gesamtwirtschaft kommen wird", so Graham Secker, Chefstratege für europäische Aktien bei Morgan Stanley.

Florian Ielpo, Leiter der Makroabteilung bei Lombard Odier Investment Management, der seit Januar 2022 eine untergewichtete Position in globalen Aktien hält, warnte davor, dass die Probleme im Bankensektor die Aktien insgesamt noch nach unten ziehen könnten.

"Die Banken werden der Wirtschaft wahrscheinlich viel weniger Geld leihen", sagte Ielpo. Höhere Kreditkosten werden die Erträge schwächen, fügte er hinzu, was zu einem "Moment der Abrechnung" führen wird, wenn Aktienbesitzer ihre Allokation in Anleihen ändern.

(Grafik: Weltweite Aktien steigen, während Finanzwerte fallen - https://www.reuters.com/graphics/STOCKS-RECESSION/GRAPHIC/zdpxdaymzpx/chart.png)

5/ SCHLIESSLICH DIE RENDITEKURVE

Die Renditen der US-Staatsanleihen sind höher als die der 10-jährigen Vergleichsanleihen. Diese so genannte Inversion der Renditekurve, die oft ein Vorbote einer Rezession ist, war im vergangenen Monat die tiefste seit 42 Jahren.

Seit 1967 sind Umkehrungen der Renditekurve im Durchschnitt 15 Monate vor einer Rezession eingetreten, wie Barclays Research zeigt.

Aktien können zwar steigen, wenn sich die Renditekurve umkehrt, aber die Rallye ist oft nicht von Dauer. Laut Barclays erreicht der S&P 500 im Durchschnitt nur vier Monate vor Beginn einer US-Rezession seinen Höchststand im Zyklus.

"Es ist nicht ungewöhnlich, dass Aktien weiter steigen, auch wenn sich die Zinskurve umkehrt", sagte Emmanuel Cau, Leiter der europäischen Aktienstrategie bei Barclays. "Aber der Anleihemarkt blickt nach vorne und ist der Ansicht, dass die derzeitige Konjunkturstärke nicht von Dauer sein wird."

(Grafik: Anleihenmarkt zeigt Rezessionssignal - https://www.reuters.com/graphics/STOCKS-RECESSION/GRAPHIC/jnpwylgqgpw/chart.png)