Der boomende Aktienmarkt und die billige Fremdfinanzierung haben dazu beigetragen, die Preise für fremdfinanzierte Übernahmen auf ein Rekordhoch zu treiben, angetrieben von Sektoren, die gewachsen sind, weil die Menschen während der COVID-19-Pandemie arbeiten und zu Hause bleiben, wie Technologie und Unternehmensdienstleistungen.

Laut dem Finanzdatenanbieter Refinitiv zahlten Private-Equity-Firmen für fremdfinanzierte Übernahmen in den USA im Jahr 2020 durchschnittlich das 13,2-fache des jährlichen Gewinns vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisationen (EBITDA) eines Unternehmens, ein Allzeithoch, gegenüber dem 12,9-fachen im Jahr 2019.

Grafik: Leverage-Buyout-Multiplikatoren in den USA - https://graphics.reuters.com/PRIVATE-EQUITY/VALUATIONS/ygdpzgwzjvw/chart.png

Einige Investoren machen sich zunehmend Sorgen darüber, ob Buyout-Firmen die angestrebten jährlichen Renditen von 15 bis 20 % erzielen können, wenn sie neue Mittel aufnehmen.

"Wir können zu besseren Bewertungen und Gelegenheiten tendieren", sagte David Holmgren, der bei dem in Connecticut ansässigen Krankenhaussystem Hartford HealthCare Vermögenswerte im Wert von 3,5 Mrd. USD verwaltet. Er sagte, er habe sein Portfolio von Private-Equity-Fonds, die in teure Übernahmen investieren, auf Fonds umgeschichtet, die sich auf Geschäfte im mittleren Marktsegment und in Schwellenländern spezialisiert haben.

Viele Banken zögern, fremdfinanzierte Übernahmen zu überhöhten Bewertungen zu finanzieren, was die Bedenken der Investoren hinsichtlich überhöhter Zahlungen noch verstärkt, so Investmentbanker und Private-Equity-Manager. Private-Equity-Firmen müssen größere Eigenkapitalschecks ausstellen, was es schwieriger macht, die Rendite durch den Einsatz von Fremdkapital zu steigern.

Der Anteil der fremdfinanzierten Übernahmen in den USA, bei denen Private-Equity-Firmen mehr als 50 % des Transaktionspreises in Form von Eigenkapital aufbringen, stieg laut Refinitiv von 25 % im Jahr 2019 auf 41 % im Jahr 2020.

"Größere Eigenkapitalchecks sind für Deals mit hohen Preisen erforderlich. Für ein Unternehmen mit Wachstum sind einige Käufer bereit, astronomische Preise zu zahlen", sagte Rob Fullerton, Global Head of Leveraged Finance bei der Investmentbank Jefferies Financial Group Inc.

So zahlten beispielsweise die Buyout-Firmen TPG Capital und TA Associates das 16,5-fache des Jahresgewinns von Planview Inc., als sie das US-Unternehmen für Arbeitsmanagement-Software im Dezember für 1,6 Milliarden Dollar von Thoma Bravo, einer anderen Private-Equity-Firma, übernahmen. Laut den Finanzdatenanbietern Refinitiv und Pitchbook hatte Thoma Bravo das 6,7-fache des Jahresgewinns von Planview gezahlt, als es das Unternehmen 2017 von Insight Venture Partners für 800 Millionen Dollar erwarb.

TPG lehnte eine Stellungnahme ab, während TA Associates nicht auf eine Bitte um Stellungnahme reagierte.

Während einige Private-Equity-Firmen bereit sind, riskante Wetten auf schnell wachsende Technologieunternehmen einzugehen, die noch keinen Gewinn erwirtschaften müssen, sind Banken zurückhaltender, sagte Gero Wittemann, Partner und Co-Leiter der USA bei Hg, einer in London ansässigen Private-Equity-Firma mit einem verwalteten Vermögen von 30 Milliarden US-Dollar.

"Diese Unternehmen sind von Natur aus schwieriger zu finanzieren", so Wittemann.

FUNDRAISING VERLANGSAMT SICH

Buyout-Firmen halten die erworbenen Unternehmen in der Regel drei bis sieben Jahre lang, so dass es eine Weile dauern wird, bis ihre Investitionsrenditen die aktuellen Rekordpreise widerspiegeln.

Es gibt Anzeichen dafür, dass einige Investoren ängstlich sind. Laut Pitchbook sank das Private-Equity-Fundraising in den USA von seinem Rekordhoch von 320,5 Milliarden Dollar im Jahr 2019 auf 203,2 Milliarden Dollar im Jahr 2020.

Die Investoren vertrauen immer noch darauf, dass Private-Equity-Firmen hohe Renditen erzielen können, indem sie Unternehmen verbessern, anstatt sie billig aufzukaufen, so Brian Gildea, Leiter für Investitionen bei Hamilton Lane, einem großen Investor in Private-Equity-Fonds.

"Die Bewertung ist wichtig, aber sie ist nur einer von vielen Faktoren, die bei der Erzielung von Renditen eine Rolle spielen. Unsere Daten zeigen, dass Renditen in unserer Anlageklasse nicht dadurch erzielt werden, dass man Vermögenswerte billig kauft", so Gildea.

Private-Equity-Firmen werden immer wählerischer. Das Gesamtvolumen der fremdfinanzierten Übernahmen in den USA ist laut Refinitiv von 124,3 Mrd. USD im Jahr 2019 auf 84,7 Mrd. USD im Jahr 2020 gesunken.

Einige Buyout-Firmen, die sich auf himmelhohe Preise einlassen, bestehen darauf, dass es ihnen gelingt, Zugeständnisse zu machen, die sie vor Nachteilen schützen. Dazu gehören Gewinnbeteiligungen, die es ihnen ermöglichen, den Kaufpreis in Raten zu zahlen, die von der künftigen finanziellen Leistung des Unternehmens abhängen, sowie Vorrang bei der Rückzahlung ihrer Investition unter den Aktionären.

"General Partner haben verhandelt, um sicherzustellen, dass die Bewertungen mit den Renditeerwartungen übereinstimmen, und um das Verlustrisiko zu regulieren", so Erik Wong, Co-Investmentpartner bei Pantheon Ventures, das in Private-Equity-Fonds investiert.