Ein schwelender Rechtsstreit in Tokio könnte die Japan Inc. dazu ermutigen, an Überkreuzbeteiligungen festzuhalten, um sich gegen feindliche Übernahmen zu schützen, was einen Rückschlag für die unter dem ehemaligen Premierminister Shinzo Abe eingeleiteten Reformen der Unternehmensführung bedeuten würde.

Die Entwicklung droht, zu einer Zeit Unsicherheit zu verbreiten, in der die Investoren versuchen, das Engagement des neuen Premierministers Fumio Kishida für marktwirtschaftliche Reformen und die Gewinnung internationaler Investoren zu bewerten.

Das Bezirksgericht Tokio entschied letzten Monat, dass https://www.reuters.com/article/japan-m-a-idUSKBN2HJ0XN Hersteller Tokyo Kikai Seisakusho eine Giftpille ausgeben darf, und wies damit einen Antrag auf eine einstweilige Verfügung des Hauptaktionärs Asia Development Capital (ADC) zurück, der versuchte, den Schritt zu blockieren, nachdem er von der Abstimmung darüber ausgeschlossen worden war.

In Ermangelung von ADC stimmten die anderen Aktionäre der Giftpille zu. Die in Tokio börsennotierte ADC, deren Eigentümer der malaysische Geschäftsmann Anselm Wong ist, hat ihren Anteil von 40 % innerhalb weniger Wochen aufgestockt und verfügt damit über ein Vetorecht bei wichtigen Vorstandsentscheidungen.

Zu den anderen Aktionären von Tokyo Kikai gehören auch Geschäftspartner, was die in Japan übliche Praxis widerspiegelt, dass sich Unternehmen an Partnern beteiligen, um ihre Beziehungen zu festigen.

"Überkreuzbeteiligungen und Sonderaktionäre verschiedener Art isolieren das Management weiterhin davon, den Interessen der Hauptaktionäre dienen zu müssen", sagte der in Tokio ansässige Unternehmensanwalt Stephen Givens.

Tokyo Kikai sagte, dass ADC https://www.reuters.com/business/sustainable-business/court-battle-raises-question-how-far-will-japan-swallow-poison-pills-2021-10-21 von der Abstimmung ausgeschlossen wurde, weil es eine "interessierte Partei" sei, und fügte hinzu, dass Mitglieder der Unternehmensleitung ebenfalls ausgeschlossen seien.

ADC sagt jedoch, dass die Tatsache, dass Aktionäre mit Verbindungen zu Tokyo Kikai abstimmen durften - darunter der Versicherer Sompo Japan, die Mizuho Bank und die Sumitomo Mitsui Banking Corp - zeigt, dass die Definition der "interessierten Partei" willkürlich angewendet wurde.

Interessierte Parteien", so Kazunori Suzuki von der Waseda Business School, "könnten bei einer weiten Auslegung auch Aktionäre mit Überkreuzbeteiligungen oder Geschäftsinteressen sein".

Am Dienstag wies der Oberste Gerichtshof von Tokio die jüngste Berufung von ADC zurück. Der Fonds hat beim Obersten Gerichtshof Berufung eingelegt.

Sompo Japan erklärte, dass es Tokyo Kikai-Aktien für strategische Zwecke hält. Sompo Japan erklärte, dass seine Politik darin bestehe, zum nachhaltigen Wachstum der Unternehmen, in die es investiert, beizutragen, und dass es seine Stimmrechte unter Berücksichtigung von Corporate Governance und Compliance angemessen ausübe.

Mizuho und SMBC lehnten es ab, sich zu den einzelnen Aktienbeständen zu äußern. Beide Banken erklärten, dass sie bei den Beteiligungsunternehmen angemessen abstimmen. Mizuho sagte, dass ihr Stimmverhalten die Unternehmensführung und den langfristigen Wert berücksichtigt.

ZWANGSANGEBOTE", UNDURCHSICHTIGE BETEILIGUNGEN

Einige Wirtschaftswissenschaftler wie Ha Joon Chang von der Universität Cambridge sind der Meinung, dass Überkreuzbeteiligungen - wie die Präsenz von Arbeitnehmern in den Aufsichtsräten von Unternehmen in Deutschland - den Einfluss von kurzfristigen Investoren eindämmen können, die Investitionen vernachlässigen und Dividenden und Rückkäufe überbetonen könnten.

Der erfahrene M&A-Anwalt Yo Ota, der Tokyo Kikai berät, sagte, es sei vernünftig, ADC auszuschließen, um den anderen Aktionären ein Mitspracherecht bei der Übernahme einzuräumen, zumal sie durch den seiner Meinung nach "zwanghaften" Charakter des ADC-Angebots beeinträchtigt wurden - wenn ein Investor sich gezwungen fühlt zu verkaufen oder riskiert, dass seine Interessen verletzt werden.

Wie jeder andere Investor könnten auch die Unternehmensaktionäre von der Übernahme betroffen sein, sagte Ota.

ADC sagte, dass die Unternehmensaktionäre keinem Zwang unterliegen würden, da sie ihre Anteile nicht zu Investitionszwecken halten.

Während japanische Unternehmen in den letzten zwei Jahrzehnten ihre Überkreuzbeteiligungen langsam abgebaut haben, befindet sich immer noch ein Drittel des 6,6 Billionen Dollar schweren japanischen Aktienmarktes im Besitz von Überkreuzbeteiligungen.

Das ist nach Angaben des Nomura Institute of Capital Markets Research seit Ende der 1990er Jahre um die Hälfte zurückgegangen.

Nach dem japanischen Stewardship-Kodex sind nur institutionelle Anleger gezwungen, ihr Abstimmungsverhalten bei Aktionärsversammlungen offen zu legen.

In einer kürzlich von der japanischen Fachzeitschrift für Wirtschaftsrecht "Shoji Homu" durchgeführten Umfrage unter fast 1.600 Unternehmen gaben über 60 % der Befragten an, dass diese verbündeten Aktionäre 40 % oder mehr ihrer Register ausmachen.

Nach dem japanischen Governance-Kodex müssen die Unternehmen nun jährlich prüfen, ob der Zweck einer Kreuzbeteiligung angemessen ist.

Unternehmen, die in den letzten ein oder zwei Jahren Ziel erfolgreicher feindlicher Übernahmen waren, hatten keine Kreuzbeteiligungen, um sie zu schützen, sagte Rechtsanwalt Givens.

Mehrere Banker sagten, dass es unmöglich sei, diese Praxis abzuschaffen, da die Unternehmen die Auswirkungen eines Aktienverkaufs auf den Preis und die Aussicht, dass verbündete Aktionäre durch Aktivisten ersetzt werden, fürchten.

"Es ist eine Geschäftspraxis, die man in den entwickelten westlichen Ländern nicht kennt, wo das Umfeld die Unternehmen zwingt, auf die Meinung ihrer Aktionäre zu hören", sagte Ken Hokugo, Direktor der japanischen Pensionsfondsvereinigung.

"Die Anzahl der Aktien und die Höhe des Aktionärskapitals, das die Unternehmen dafür ausgeben, zeigt die Ineffizienz und Unattraktivität des japanischen Marktes." (1 $ = 113,3500 Yen) (Berichterstattung durch Makiko Yamazaki; Bearbeitung durch David Dolan und Lincoln Feast).