SMC Research Update: Strategische Fortschritte zeigen sich noch nicht in den Zahlen (German)

23. Oktober 2023 Research-Update

VOQUZ Labs AG

Strategische Fortschritte zeigen sich noch nicht in den Zahlen

Urteil: Speculative Buy (unverändert) | Kurs: 7,80 € | Kursziel: 20,60 € (zuvor: 27,70 €)

Analyst: Dipl.-Kfm. Holger Steffen	Telefon:	[phone]
sc-consultGmbH, Alter Steinweg 46, 48143 Münster	Telefax:	[phone]
	E-Mail:	[e-mail]
Bitte beachten Sie unseren Disclaimer am Ende des Dokuments!	Internet:	www.sc-consult.com

Research-Update

VOQUZ Labs AG

23. Oktober 2023

Aktuelle Entwicklung

Stammdaten

Sitz:	Berlin
Branche:	Software Asset Management
Mitarbeiter:	26 (31.12.)
Rechnungslegung:	HGB
ISIN:	DE000A3CSTW4
Ticker:	VQLA:AV
Kurs (MUC):	7,80 Euro
Marktsegment:	direct market plus (Wien)
	Freiverkehr (München)
Aktienzahl:	1,05 Mio. Stück
Market Cap:	8,2 Mio. Euro
Enterprise Value:	9,1 Mio. Euro
Freefloat:	ca. 13 %
Kurs Hoch/Tief (3 M):	15,00 / 7,00 Euro
Ø Umsatz (MUC, 3 M):	<500 Euro

Umsatz steigt nur um 3 Prozent

VOQUZ Labs hat den Auftragseingang im ersten Halbjahr um 14 Prozent gesteigert. Das konnte aller- dings auf Gruppenebene nur in ein moderates Um- satzwachstum um 3 Prozent auf 1,6 Mio. Euro umge- münzt werden. Ursächlich dafür ist eine Verschie- bung der Auftragsstruktur zu einem höheren Bera- tungsanteil, da bei der Beratung die Umsatzrealisie- rung in der Regel etwas länger dauert. Insgesamt spürt VOQUZ seit dem Schlussquartal 2022 eine gewisse Nachfragezurückhaltung, die den schwierigen wirt- schaftlichen Rahmenbedingungen geschuldet ist und sich vor allem in längeren Entscheidungszyklen bei der Auftragserteilung niederschlägt. Zugleich konnte das Unternehmen nach eigenen Angaben eine Viel- zahl von Neukunden und Partnern gewinnen, was auch der Einführung des neuen Produkts visoryQ zu verdanken ist, mit dem insbesondere die Fragestellun- gen der Kunden beim Wechsel von SAP ECC zu HANA adressiert werden. Gestartet ist nach dem Re- branding außerdem die Vermarktung des übernom- menen Produkts remQ (das ist schon der neue Name der Software für Compliance-Überprüfungen im SAP System), was aber im ersten Halbjahr erwartungsge-

GJ-Ende: 31.12.	2020	2021	2022	2023e	2024e	2025e
Umsatz (Mio. Euro)	3,0	3,9	4,7	5,0	6,6	13,6
EBITDA (Mio. Euro)	-0,1	1,0	0,6	0,3	0,8	2,8
JÜ (Mio. Euro)	-0,3	0,5	0,1	-0,2	0,0	0,8
EpS (Euro)	-0,15	0,25	0,03	-0,09	-0,01	0,34
Dividende je Aktie (Euro)	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,30
Umsatzwachstum	47,1%	31,3%	21,4%	6,6%	31,8%	105,3%
Gewinnwachstum	-	-	-86,7%	-	-	-
KUV	2,76	2,10	1,73	1,63	1,23	0,60
KGV	-	17,0	128,0	-	-	10,3
KCF	8,5	14,2	107,8	-	14,1	4,2
EV / EBITDA	-	9,4	14,5	30,5	11,3	3,3
Dividendenrendite	0,0%	0,0%	0,0%	0,0%	0,0%	3,9%

Aktuelle Entwicklung

Seite 2

Seite 3

Research-Update

VOQUZ Labs AG

23. Oktober 2023

mäß noch zu keinem substanziellen Erlösbeitrag ge-	ein Nettoergebnis von -767 Tsd. Euro (Vorjahr: -146
führt hat.	Tsd. Euro).

Konzernzahlen

6M 22

6M 23

Änderung

Liquidität niedriger

Umsatz

1,80

1,85

+2,7%

Mit der Ergebnisverschlechterung ist auch der opera-

tive Cashflow ins Minus gedreht, von +107 Tsd. Euro

Gesamtleistung

1,93

1,94

+0,3%

EBITDA

0,09

-0,50

-

in der Vorjahresperiode auf -285 Tsd. Euro im ersten

Halbjahr 2023. Das Unternehmen nennt hier (aller-

EBITDA-Marge

5,0%

-26,9%

-31,9Pp.

dings für die AG als Einzelgesellschaft, das dürfte in

EBIT

-0,10

-0,70

-

ähnlicher Form aber auch für den Konzern gelten) die

EBIT-Marge

-5,4%

-38,0%

-43,4Pp.

Aufwendungen für weiteres Vertriebspersonal und

JÜ

-0,15

-0,77

-

Marketing als Belastungsfaktoren. Auch der Zah-

lungsmittelsaldo aus dem Investitionsbereich war mit

In Mio. Euro bzw. Prozent; Quelle: Unternehmen

-421 Tsd. Euro (Vorjahr: -148 Tsd. Euro) negativ, vor

Ergebnis deutlich negativ

allem wegen der Investitionen in die Produkte und

der Übernahme der Assets der Remedyne GmbH

Der weitere Ausbau der Gruppe und der Fokus auf die

(Produkt remQ). Letztere wurde durch ein Akquisiti-

Forcierung des globalen Wachstums haben im ersten

onsdarlehen finanziert, was zu einem positiven Finan-

Halbjahr zu deutlich höheren Kosten geführt, vor al-

zierungs-Cashflow von 234 Tsd. Euro geführt hat.

lem im Personalbereich mit einem Anstieg um 93 Pro-

Insgesamt ist die Liquidität seit Jahresanfang trotzdem

zent auf 1,1 Mio. Euro. Hier hat sich u.a. der Ausbau

von 280 auf 181 Tsd. Euro zurückgegangen, das Un-

der Vertriebs- und Managementkapazitäten (inkl.

ternehmen hat währenddessen eine Kontokorrentlinie

Niederlassung in Asien) und die Übernahme von

über 800 Tsd. Euro mit 566 Tsd. Euro neu in An-

remQ niedergeschlagen. Etwa ein Drittel des Effekts

spruch genommen und ist aus dem Cashpool der VO-

ist aber auch auf das Softwareentwicklungsteam von

QUZ Technologies Gruppe ausgeschieden.

VOQUZ Labs S.R.L. zurückzuführen, das im Vorjahr

noch konzernextern war und in den bezogenen Leis-

EK-Quote jetzt 29 Prozent

tungen (und damit in den SBA) erfasst wurde, jetzt

Die Summe aus Verbindlichkeiten und Rückstellun-

aber zum Konsolidierungskreis gehört. Trotz dieser

gen hat seit Jahresbeginn insgesamt um 25 Prozent auf

Kostenentlastung bei den sonstigen betrieblichen Auf-

3,1 Mio. Euro zugelegt. Da zugleich wegen des Halb-

wendungen haben diese im Jahresvergleich ebenfalls

jahresverlusts das Eigenkapital um 36 Prozent auf 1,3

zugelegt, um 16 Prozent auf 1,23 Mio. Euro, was hö-

Mio. Euro gesunken ist, hat sich die Eigenkapital-

heren Marketing- und Reiseaufwendungen, Lizenz-

quote gegenüber dem Stand von Ende 2022 von 44,2

kosten und Fremdarbeitskosten geschuldet ist. Leicht

auf 29,0 Prozent reduziert. Deutlich höher liegt sie al-

rückläufig war demgegenüber der Materialaufwand,

lerdings noch auf der Ebene der AG, dort beläuft sie

der sich um 3,7 Prozent auf 284 Tsd. Euro reduziert

sich per Ende Juni auf 38,4 Prozent (Ende 2022: 49,1

hat, was etwas geringere Lizenzzahlungen für das ein-

Prozent).

lizenzierte Produkte setQ widerspiegelt. Durch die in

Summe erheblichen Kostensteigerungen bei einem

Ausblick verhalten

nur leichten Umsatzwachstum (und einer Gesamtleis-

tung nahezu auf Vorjahresniveau) hat sich das

VOQUZ Labs ist in den vergangenen Jahren mit ca.

EBITDA deutlich verschlechtert, von +89 auf -498

20 bis 30 Prozent p.a. gewachsen, wird diesen Trend

Tsd. Euro. Bei um 10 Prozent auf 205 Tsd. Euro ge-

im laufenden Jahr wegen der schwierigen Rahmenbe-

stiegenen Abschreibungen resultierte daraus ein EBIT

dingungen aber nicht fortsetzen können. Aufgrund

von -703 Tsd. Euro (Vorjahr: -98 Tsd. Euro) und

der geringen Dynamik im ersten Halbjahr und des hö-

nach Abzug geringer Zins- und Steueraufwendungen

heren Umsatzanteils der Beratung rechnet das Ma-

Aktuelle Entwicklung

Research-Update

VOQUZ Labs AG

23. Oktober 2023

nagement nur noch mit einem moderaten Umsatz-	schäftsführer in den USA und in Mexiko war und im
wachstum für das laufende Jahr. Da das zweite Halb-	Juli zusätzlich in den Vorstand der AG aufgerückt ist,
jahr umsatz- und ergebnistechnisch in der Regel deut-	ist ein Hoffnungsträger. Mit dieser Lösung ist es VO-
lich besser ausfällt als die ersten sechs Monate, wird	QUZ Labs gelungen, verschiedene Beratungsleistun-
der Halbjahresverlust gemäß dem aktuellen Ausblick	gen für SAP-Nutzer zu standardisieren, wobei mit
im Gesamtjahr deutlich reduziert werden, auch ein	dem ersten Modul ("Business Case Builder for SAP
knapp ausgeglichenes Ergebnis ist möglich. Das Inte-	Contracting Strategies") die Migration von SAP ECC
resse an den Lösungen des Unternehmens ist aber wei-	auf SAP S/4HANA adressiert wird. Hier besteht noch
ter hoch, weshalb 2023 voraussichtlich deutlich mehr	ein erhebliches Potenzial, denn noch immer verläuft
Neukunden gewonnen werden als in der Vorperiode.	der Wechselprozess schleppend (gemäß Gartner ha-
Trotzdem agiert VOQUZ Labs angesichts des widri-	ben per Ende Q2 lediglich 33 Prozent der Bestands-
gen Umfelds zunächst einmal vorsichtiger und wird	kunden HANA gebucht), obwohl SAP den Prozess bis
die Ausgaben insgesamt etwas verringern. Auch wei-	Ende 2027 abschließen will. Daher sieht das Manage-
tere Akquisitionen stehen im Moment nicht auf der	ment gute Chancen für ein deutlich anziehendes Ge-
Agenda. Da das zweite Halbjahr in der Regel auch	schäft mit visoryQ in den nächsten Jahren. Im Zuge
beim Cashflow deutlich besser ist als das erste, sieht	des Wechselprozesses sollte dann auch die SAP-Li-
das Management vor diesem Hintergrund derzeit kei-	zenzoptimierung ein wichtiges Thema darstellen - das
nen weiteren Finanzierungsbedarf. Es ist aber ange-	Einsatzgebiet des VOQUZ-Kernprodukts samQ.
dacht, die bestehende Linie vorsorglich weiter aufzu-
stocken.	Zweistelliges Wachstum
Anpassung der Schätzungen	Wir gehen daher davon aus, dass das Unternehmen
schon 2024 auf einen dynamischeren Wachstumspfad
Wir hatten bislang mit Erlösen in Höhe von 6,9 Mio.	zurückfindet, taxieren die organische Steigerungsrate
Euro kalkuliert, wovon 5,9 Mio. Euro aus dem Be-	aber im Rahmen einer vorsichtigen Vorgehensweise
standsgeschäft und 1 Mio. Euro aus einer weiteren	jetzt vorerst auf 12 Prozent und damit deutlich unter
Akquisition stammen sollten. Letztere streichen wir	dem historischen Durchschnitt. In 2025 lassen wir die
für dieses Jahr nun ersatzlos, und die Taxe für den Be-	Rate auf 24 Prozent und in 2026 auf 40 Prozent stei-
stand reduzieren wir auf 5,0 Mio. Euro, was einem	gen - und im Anschluss auch basisbedingt wieder
Wachstum von 6,6 Prozent zum Vorjahr entspricht.	langsam absinken. Wie bislang schon, erwarten wir
Das macht sich auch im Ergebnis bemerkbar, das wir	weitere Akquisitionen, die erste frühestens im zweiten
auf der Ebene des EBITDA jetzt auf 0,3 Mio. Euro	Halbjahr 2024, wenn sich die Rahmenbedingungen
(zuvor: 1,2 Mio. Euro) und beim Nettoergebnis auf	bis dahin wieder verbessert haben. Wir gehen weiter-
-0,2 Mio. Euro (zuvor: 0,4 Mio. Euro) taxieren. Die	hin pauschal davon aus, dass die akquirierten Gesell-
vom Management angekündigten Ausgabenkürzun-	schaften einen Umsatz von 3 Mio. Euro erzielen (wo-
gen haben wir dabei nur sehr vorsichtig einkalkuliert,	von wir 1 Mio. Euro für 2024 ansetzen) und im An-
da sie ihren vollen Effekt erst im nächsten Jahr entfal-	schluss im Gleichschritt mit dem Bestandsgeschäft
ten werden.	mitwachsen. Insgesamt haben wir hypothetisch wei-
	terhin vier Übernahmen unterstellt, und zwar jeweils
Gute Mittelfristperspektiven	eine für die Jahre 2024 bis 2027.
Grundsätzlich zeigt die dynamische Neukundenge-	Rückkehr zu hohen Margen
winnung, dass das ausgeweitete Produktangebot von
VOQUZ Labs auf ein reges Interesse stößt - nur dau-	Mit der Rückkehr auf den dynamischeren Expansi-
ert es im aktuellen Umfeld etwas länger, dieses auch	onspfad sollte die Gesellschaft auch wieder an die ho-
in Erlöse umzumünzen. Insbesondere das Produkt vi-	hen Margen der Vergangenheit anknüpfen, wobei wir
soryQ, das bereits unter Leitung von Francisco	unsere Schätzungen wegen der aktuellen Entwicklung
Fernandez-Hansen entwickelt wurde, der bislang Ge-	insgesamt etwas vorsichtiger ausgestaltet haben. Für

Aktuelle Entwicklung

Seite 4

SMC-Schätzmodell

Research-Update

VOQUZ Labs AG

23. Oktober 2023

Mio. Euro	12 2023	12 2024	12 2025	12 2026	12 2027	12 2028	12 2029	12 2030
Umsatzerlöse	5,0	6,6	13,6	20,9	30,2	39,3	48,8	58,3
Umsatzwachstum		31,8%	105,3%	53,2%	44,7%	30,1%	24,1%	19,6%
EBITDA	0,3	0,8	2,8	4,2	6,2	8,3	10,5	12,7
EBIT	-0,1	0,1	1,4	2,1	3,2	4,6	7,2	9,7
Steuersatz	0,0%	0,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%
Adaptierte Steuerzahlungen	0,0	0,0	0,4	0,6	1,0	1,4	2,2	2,9
NOPAT	-0,1	0,1	1,0	1,4	2,2	3,3	5,0	6,8
+ Abschreibungen & Amortisation	0,4	0,7	1,4	2,2	3,0	3,7	3,3	3,0
+ Zunahme langfr. Rückstellungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
+ Sonstiges	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Operativer Brutto Cashflow	0,3	0,8	2,3	3,6	5,2	6,9	8,3	9,8
- Zunahme Net Working Capital	0,0	0,0	0,0	-0,1	-0,2	-0,1	-0,1	-0,2
- Investitionen AV	-0,4	-6,7	-7,0	-7,3	-7,6	-2,0	-2,0	-2,2
Free Cashflow	-0,1	-5,9	-4,7	-3,8	-2,6	4,8	6,3	7,4

2024 erwarten wir nun eine EBITDA-Marge von	Kursziel: 20,60 Euro
12,1 Prozent	(bislang: 18,4 Prozent) und bis zum	Mit den Modellanpassungen liegt der von uns ermit-
Ende des Detailprognosezeitraums haben wir einen
telte faire Wert nun bei 48,8 Mio. Euro. Die hypo-
Anstieg auf 21,8 Prozent (bislang: 22,7 Prozent) mo-
thetisch voll verwässerte Aktienbasis taxieren wir jetzt
delliert. Die	Tabelle oben	enthält die	aus unseren
auf 2,4 Mio. Stück (bislang: 1,9 Mio.), damit haben
Schätzungen	abgeleiteten	wichtigsten	Cashflow-
wir die potenzielle Verwässerung durch weitere Ak-
Kennzahlen bis 2030. Weitere Details bietet der An-
quisitionen wegen des gesunkenen Kursniveaus er-
hang.
			höht. Daraus errechnet sich ein fairer Wert je Aktie
				von 20,59 Euro, woraus wir 20,60 Euro als neues
Rahmenparameter unverändert		Kursziel ableiten (eine Sensitivitätsanalyse zur Kurs-
Anschließend rechnen wir zur Ermittlung des Termi-	zielermittlung findet sich im Anhang). Die deutliche

nal Value nach wie vor mit einem 25-prozentigen Ab-	Reduktion gegenüber unserer bisherigen Taxe (27,70
Euro) resultiert aus deutlich vorsichtigeren Schätzun-
schlag auf die Zielmarge des Jahres 2030 und mit ei-
gen insbesondere für 2023 und 2024 sowie aus der
nem "ewigen" Cashflow-Wachstum von 1 Prozent
höheren Aktienzahl. Dennoch signalisiert das Modell
p.a. Ebenfalls unverändert bleibt der Diskontierungs-
ein Aufwärtspotenzial von mehr als 100 Prozent. Das
zinssatz (WACC) von 8,3 Prozent. Dabei haben wir
Prognoserisiko unserer Schätzungen stufen wir auf ei-
Eigenkapitalkosten nach CAPM in Höhe von 11,2
ner Skala von 1 (niedrig) bis 6 (hoch) mit fünf Punk-
Prozent (mit: sicherem Zins 2,5 Prozent, Marktrisi-
ten weiterhin als deutlich überdurchschnittlich ein, da
koprämie 5,8 Prozent und Betafaktor 1,5) sowie eine
wir geplante Akquisitionen bereits auf hypothetischer
Zielkapitalstruktur mit 40 Prozent Fremdkapital, ei-
Basis einkalkuliert haben.
nen FK-Zins von 5,5 Prozent und einen Steuersatz für
das Tax-Shield von 30 Prozent unterstellt.

Aktuelle Entwicklung

Seite 5

Research-Update

VOQUZ Labs AG

23. Oktober 2023

Fazit

Die Geschäftsentwicklung von VOQUZ Labs hat die	Die weiteren Aussichten sind trotzdem positiv. Das
Erwartungen des Managements im ersten Halbjahr	Interesse an den Lösungen von VOQUZ Labs ist
2023 verfehlt, da schwierige Rahmenbedingungen die	hoch, weshalb die Zahl der Neukunden im Gesamt-
Nachfrage dämpfen. VOQUZ konnte den Auftrags-	jahr voraussichtlich über dem Vorjahr liegen wird.
eingang trotzdem um 14 Prozent steigern, das aber	Und der Migrationsprozess von SAP ECC auf SAP
nur in ein Umsatzwachstum um 3 Prozent auf 1,6	S/4HANA muss in den nächsten Jahren fast zwangs-
Mio. Euro ummünzen. Das liegt vor allem daran, dass	läufig deutlich Fahrt aufnehmen (Ende 2027 soll er
sich der Auftragsmix in Richtung Beratung verscho-	eigentlich abgeschlossen sein, aktuell liegt die Migra-
ben hat, wo die Erlösrealisierung länger dauert. Da die	tionsquote aber nur bei 33 Prozent), was für die Pro-
Kosten mit der weiteren Umsetzung der Wachs-	dukte visoryQ und samQ einen Schub verspricht.
tumsstrategie - u.a. wurde ein neues Produkt ge-
launcht und ein weiteres übernommen - deutlich ge-	Wir erwarten ein dynamisches Wachstum von VO-
stiegen sind, hat sich das Halbjahresergebnis auf Kon-	QUZ Labs, haben aber in Reaktion auf die aktuelle
zernebene von -146 auf -767 Tsd. Euro verschlech-	Entwicklung die Schätzungen vor allem für dieses und
tert.	nächstes Jahr und generell für die Marge etwas vor-
	sichtiger ausgestaltet. Der faire Wert hat sich damit
Das zweite Halbjahr von VOQUZ Labs fällt aber in	von 27,70 auf 20,60 Euro reduziert, liegt aber weit
der Regel erheblich ertragsstärker aus. Der Vorstand	über dem aktuellen Kurs, der die großen mittelfristi-
rechnet daher im Gesamtjahr noch mit einer deutli-	gen Wachstumschancen aus unserer Sicht nicht aus-
chen Ergebnisverbesserung, auch ein nahezu ausgegli-	reichend reflektiert. Unser Urteil lautet daher weiter-
chenes Ergebnis ist möglich. Der Umsatz wird 2023	hin "Speculative Buy".
voraussichtlich aber nur moderat zulegen.

Fazit

Seite 6

Research-Update

VOQUZ Labs AG

23. Oktober 2023

Anhang I: SWOT-Analyse

Stärken

• Anerkannter Spezialist für SAP-SAM-Geschäft.
• Attraktives Produktgeschäft mit zwei etablierten Programmen und zwei neuen Hoffnungsträgern.
• Hochpreisiges und hochqualitatives Consulting- Geschäft.
• Überzeugende Wachstumshistorie (CAGR seit 2017: ca. 30 Prozent).
• Fortgeschrittene Internationalisierung mit einem breiten Partnernetzwerk, die Erlöse werden schon in mehr als 20 Ländern erzielt.
• Management mit hoher Branchenkompetenz.
• Rückgriff auf günstige Entwicklungskapazitäten der IT-Schwesterfirma in Rumänien.

Schwächen

• Im laufenden Jahr liegen die Zahlen bislang unter den Erwartungen.
• Die Jahresresultate hängen stark vom vierten Quar- tal ab, was die Prognostizierbarkeit erschwert.
• Der Anteil von immateriellen Vermögensgegen- ständen an der Bilanzsumme ist mit rund 38 Pro- zent (30.06.23 Konzern) relativ hoch.
• Der SAP-Markterfolg (insb. Umstieg auf HANA) ist eine wenig beeinflussbare Erfolgsdeterminante.
• Als Börsenneuling verfügt das Unternehmen noch über keinen langen Track-Record zur Beurteilung der Prognosetreue, auch das Informationsangebot über vergangene Jahre ist eingeschränkt.
• Die Aktie ist noch wenig bekannt und illiquide.

Chancen

• Die eingeleitete Ausweitung des Produktspektrums mit einer Übernahme und einer eigenen Neuent- wicklung verspricht starke Wachstumsimpulse.
• Die hohe Installationszahl von SAP-Systemen bie- tet ein sehr großes Marktpotenzial.
• Der Wechsel der SAP-Kunden auf HANA soll bis 2027 abgeschlossen sein und ist ein idealer Zeit- punkt für die Beratung und Lizenzoptimierung.
• Im bereits erschlossenen US-Markt wird die Marktdurchdringung forciert, die Erschließungvon Asien ist gestartet.
• Die stark zersplitterte Angebotsstruktur im Markt für SAP-Tools bietet Potenzial für weitere Akquisi- tionen.
• Die bestehende Produktplattform kann mit Über- nahmen synergetisch ergänzt werden, um den Um- satz pro Kunde zu steigern.
• Mit der Ausweitung des Produktgeschäfts ist ein Margenanstieg wahrscheinlich.

Risiken

• Die widrigen Rahmenbedingungen könnten das Wachstum weiter dämpfen und eine Margenerho- lung zumindest erschweren.
• Die Umsetzung von größeren Zukäufen ist aktuell schwierig und könnte sich weiter verzögern.
• Das Wachstum durch Übernahmen ist mit erhöh- ten Risiken verbunden (u.a. Kaufpreis, Integra- tion).
• Der Verlust von Schlüsselpersonen wäre wegen der geringen Größe des Teams schwer zu kompensie- ren.
• Die angespannte Arbeitsmarktsituation bei IT- Fachkräften könnte das Wachstum behindern.
• Sollte die Umstellung der SAP-Kunden auf HANA nicht an Dynamik gewinnen, würde das das Ver- triebspotenzial etwas schmälern.
• Die SAP-Produktentwicklung kann indirekt die Nutzbarkeit von externer Add-on-Software beein- flussen.

Anhang I: SWOT-Analyse

Seite 7

Research-Update

VOQUZ Labs AG

23. Oktober 2023

Anhang II: Bilanz- und GUV-Prognose

Bilanzprognose

Mio. Euro	2022 Ist	2023e	2024e	2025e	2026e	2027e	2028e	2029e	2030e
AKTIVA
I. AV Summe	1,5	1,5	6,6	11,3	15,6	19,3	17,6	16,3	15,5
1.	Immat. VG	1,5	1,4	6,3	10,7	14,7	18,1	16,1	14,9	14,1
2.	Sachanlagen	0,0	0,0	0,3	0,6	0,9	1,2	1,5	1,4	1,3
II. UV Summe	2,8	3,4	6,3	9,7	10,1	10,4	13,1	16,5	19,4
PASSIVA
I. Eigenkapital	2,0	1,8	8,4	15,8	16,3	16,9	17,8	19,7	21,7
II. Rückstellungen	0,5	0,6	0,7	0,8	1,0	1,1	1,2	1,3	1,4
III. Fremdkapital
1.	Langfristiges FK	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2
2.	Kurzfristiges FK	1,8	2,4	3,7	4,4	8,3	11,6	11,6	11,6	11,6
BILANZSUMME	4,5	5,0	13,0	21,2	25,8	29,8	30,8	32,9	35,0

GUV-Prognose

Mio. Euro	2022 Ist	2023e	2024e	2025e	2026e	2027e	2028e	2029e	2030e
Umsatzerlöse	4,7	5,0	6,6	13,6	20,9	30,2	39,3	48,8	58,3
Gesamtleistung	5,0	5,2	7,2	14,4	22,0	31,6	41,0	50,8	60,6
Rohertrag	4,0	4,6	6,4	13,0	19,8	28,5	37,0	45,8	54,7
EBITDA	0,6	0,3	0,8	2,8	4,2	6,2	8,3	10,5	12,7
EBIT	0,3	-0,1	0,1	1,4	2,1	3,2	4,6	7,2	9,7
EBT	0,3	-0,2	0,0	1,2	1,8	2,6	3,7	6,3	8,9
JÜ (vor Ant. Dritter)	0,1	-0,2	0,0	0,8	1,3	1,8	2,6	4,4	6,2
JÜ	0,1	-0,2	0,0	0,8	1,3	1,8	2,6	4,4	6,2
EPS	0,03	-0,09	-0,01	0,34	0,54	0,76	1,09	1,86	2,61

Anhang II: Bilanz- und GUV-Prognose

Seite 8

Research-Update

VOQUZ Labs AG

23. Oktober 2023

Anhang III: Cashflow-Prognose und Kennzahlen

Cashflow-Prognose

Mio. Euro	2022 Ist	2023e	2024e	2025e	2026e	2027e	2028e	2029e	2030e
CF operativ	0,1	0,0	0,6	1,9	3,1	3,9	5,2	6,6	8,1
CF aus Investition	-0,4	-0,4	-6,7	-7,0	-7,3	-7,6	-2,0	-2,0	-2,2
CF Finanzierung	-0,6	0,8	7,9	7,3	3,4	2,8	-0,7	-1,5	-3,2
Liquidität Jahresanfa.	1,0	0,3	0,6	2,4	4,7	3,8	2,9	5,3	8,5
Liquidität Jahresende	0,1	0,6	2,4	4,7	3,8	2,9	5,3	8,5	11,1

Kennzahlen

Prozent	2022 Ist	2023e	2024e	2025e	2026e	2027e	2028e	2029e	2030e
Umsatzwachstum	21,4%	6,6%	31,8%	105,3%	53,2%	44,7%	30,1%	24,1%	19,6%
EBITDA-Marge	13,2%	5,9%	12,1%	20,2%	20,3%	20,4%	21,2%	21,5%	21,8%
EBIT-Marge	5,5%	-2,5%	1,8%	10,0%	9,9%	10,6%	11,8%	14,8%	16,6%
EBT-Marge	5,5%	-3,6%	0,3%	8,5%	8,9%	8,6%	9,4%	13,0%	15,2%
Netto-Marge	1,4%	-4,0%	-0,3%	5,9%	6,1%	6,0%	6,6%	9,0%	10,6%

Anhang IV: Sensitivitätsanalyse

			Ewiges Cashflow-Wachstum
WACC	2,0%	1,5%	1,0%	0,5%	0,0%
7,3%	28,65	26,52	24,73	23,20	21,88
7,8%	25,69	23,96	22,49	21,21	20,10
8,3%	23,23	21,80	20,59	19,50	18,56
8,8%	21,14	19,95	18,91	18,00	17,20
9,3%	19,36	18,35	17,47	16,69	15,99

Anhang III: Cashflow-Prognose und Kennzahlen

Seite 9

Research-Update

VOQUZ Labs AG

23. Oktober 2023

Impressum & Disclaimer

Impressum

Herausgeber
sc-consult GmbH	Telefon:	[phone]
Alter Steinweg 46	Telefax:	[phone]
48143 Münster	E-Mail:	[e-mail]
Internet: www.sc-consult.com

Verantwortlicher Analyst

Dipl.-Kfm. Holger Steffen

Charts

Die Charts wurden mittels Tai-Pan(www.lp-software.de) erstellt.

Disclaimer

Rechtliche Angaben (§85 WpHG, MAR und Delegierte Verordnung (EU) 2016/958 der Kommission zur Ergänzung der Verordnung (EU) Nr. 596/2014)

Verantwortliches Unternehmen für die Erstellung der Finanzanalyse ist die sc-consult GmbH mit Sitz in Müns- ter, die derzeit von den beiden Geschäftsführern Dr. Adam Jakubowski und Dipl.-Kfm. Holger Steffen vertre- ten wird. Die sc-consult GmbH untersteht der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, D-60439 Frankfurt und Graurheindorfer Strasse 108, D-53117 Bonn.

I) Interessenkonflikte

Im Rahmen der Erstellung der Finanzanalyse können Interessenkonflikte auftreten, die im Folgenden detailliert aufgeführt sind:

1. Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag des Unternehmens entgeltlich erstellt
2. Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag von Dritten entgeltlich erstellt
3. Die sc-consult GmbH hat die Studie vor der Veröffentlichung dem Auftraggeber bzw. dem Unternehmen vorgelegt
4. Die sc-consult GmbH hat die Studie vor der Veröffentlichung aufgrund einer Anregung des Auftraggebers bzw. des Unternehmens inhaltlich geändert (wobei die sc-consult GmbH zu einer solchen Änderung nur auf- grund sachlich berechtigter Einwände bereit ist, die die Qualität der Studie betreffen)

Impressum & Disclaimer

Seite 10