Investoren bekommen in diesem Jahr mehr für ihr Geld, wenn sie europäische Unternehmen mit Fokus auf China kaufen, als wenn sie chinesische Unternehmen selbst kaufen, ein Zeichen für die Ungleichmäßigkeit von Chinas pandemischer Erholung und geopolitischen Bedenken.

Ende letzten Jahres hat China seine strenge Nullzollpolitik abgeschafft, was seiner Wirtschaft zu einem Aufschwung verhalf, der im ersten Quartal 2023 um 4,5% schneller als erwartet ausfiel.

Die Erholung war jedoch uneinheitlich. Die aufgestaute Verbrauchernachfrage hat den Dienstleistungssektor angekurbelt, aber das verarbeitende Gewerbe ist zurückgeblieben. Der Immobilien- und Technologiesektor wurde durch die strenge Regulierung in Mitleidenschaft gezogen, die verschuldeten Lokalregierungen haben wenig Geld zum Ausgeben und die Jugendarbeitslosigkeit liegt weit über dem Landesdurchschnitt.

"Sicherlich geben die Menschen Geld aus, der Konsum ist real. Aber darüber hinaus gibt es nicht viel mehr", sagte Geoff Yu, Senior EMEA Market Strategist bei BNY Mellon.

Die Anleger müssen nun nach nuancierteren Möglichkeiten suchen, Chinas Wirtschaft nach dem COVID zu handeln.

"Wir suchen nach Möglichkeiten, dieses Thema (Chinas Erholung) in unserem Portfolio zum Ausdruck zu bringen, anstatt einfach zu sagen: 'Lasst uns auf chinesische Aktien setzen'. Das ist zu einfach und birgt viele Unwägbarkeiten", sagte Wang Taosha, Portfoliomanager bei Fidelity.

"Das alte Schema, wonach die chinesische Erholung mit einem Aufschwung im Baugewerbe und im Wohnungsbau einherging, ist dieses Mal nicht unbedingt der Fall, und natürlich gibt es den geopolitischen Überhang und die früheren Runden der inländischen Regulierungsreformen, die auf den Technologie- und Bildungssektor angewendet wurden.

Wang ist positiv gegenüber China eingestellt, aber sie bevorzugt den Weg über den Luxussektor, vor allem aufgrund der Ersparnisse, die während der Pandemie vor allem bei den Wohlhabenden gebildet wurden, und des Nachholbedarfs an Reisen.

Viele potenzielle Nutznießer finden sich in Europa, wo laut Barclays fast 2 % des BIP der Eurozone auf China entfallen, verglichen mit etwas mehr als 0,5 % in den USA.

Der europäische STOXX 600 Index ist seit Jahresbeginn um rund 10% gestiegen und hat damit die meisten anderen großen Indizes übertroffen. Ein milderer Winter, der zur Senkung der Energiekosten beigetragen hat, hat auch dazu beigetragen, den Index auf ein 14-Monats-Hoch zu treiben.

Der chinesische Onshore-Blue-Chip-Index ist in diesem Jahr um 5% gestiegen. Aber ein von Jefferies berechneter "Shadow China"-Korb, der europäische Unternehmen enthält, die mehr als 10% ihrer Einnahmen aus China beziehen, ist seit Anfang November - ungefähr zu dem Zeitpunkt, als China begann, sich wieder zu öffnen - um 33% gestiegen und hat den MSCI-Index der entwickelten europäischen Märkte um 5,3% übertroffen.

Einer der Nutznießer ist LVMH, das erste europäische Unternehmen, das einen Marktwert von mehr als 500 Milliarden Dollar erreicht hat. Die Unternehmensleitung bezeichnet die Wiedereröffnung Chinas als einen wichtigen Faktor für das jüngste Wachstum und die Expansionspläne des Unternehmens.

Angesichts der höheren Risikoprämie für chinesische Aktien wird die Nachfrage nach "Schattenaktien" aus China weiterhin hoch sein", so Jefferies.

GEOPOLITIK UND SCHNÄPPCHENJAGD

"Ein Grund, warum die Leute sich indirekt in China engagieren, also über den europäischen Markt, ist die Absicherung des geopolitischen Risikos", sagte Emmanuel Cau, Leiter der europäischen Aktienstrategie bei Barclays.

"Wenn Sie sich direkt in China engagieren, haben Sie ein höheres Risiko als bei einem indirekten Engagement (über Europa), wo Sie über Liquidität verfügen und so schnell in den Markt ein- und aussteigen können, wie Sie wollen."

Chinas verstärkte Konzentration auf die Datensicherheit, die den Zugang ausländischer Kunden zu Geschäftsdaten einschränkt, hat zu Razzien in den Büros von Beratungs- und Due-Diligence-Firmen geführt und diese Bedenken nur noch verstärkt.

Die relative Billigkeit der europäischen Aktien, zumindest zu Beginn dieses Jahres, hat ebenfalls eine wichtige Rolle gespielt.

"LVMH hat natürlich sehr gute Ergebnisse erzielt, wird aber mit einem 33-fachen Multiplikator gehandelt. Die Einzelhändler auf dem chinesischen Festland, denen die Marken nicht gehören, werden mit dem 70-fachen gehandelt", sagte James Cook, Leiter der Anlagespezialisten bei Federated Hermes.

"Wir besitzen (das Schweizer Uhrenunternehmen) Swatch. Das ist eine innovative Art und Weise, das Wiederaufleben des Luxuskonsums in China zu nutzen, aber es ist auch eine preisgünstige Art und Weise, dies zu tun."

Chinesische Blue Chips werden zu einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von fast 30 gehandelt, verglichen mit nur 13,5 für den STOXX 600, so die Daten von Refinitiv.

Aber es ist nicht einfach ein Fall von "Europa kaufen". Luxusaktien, die weniger anfällig für Sanktionen sind, haben sich gut entwickelt, aber die geopolitischen Sorgen haben den Technologieunternehmen zugesetzt und die Schwierigkeiten in der Produktion haben den Rohstoffaktien geschadet.

Sogar einige Konsumgüterhersteller hatten mit Gegenwind zu kämpfen. Die Ergebnisse des ersten Quartals von Adidas in der vergangenen Woche zeigten, dass das Unternehmen darum kämpft, seinen Marktanteil zu halten, obwohl das Management erklärte, der chinesische Markt verbessere sich.

"Sie müssen das richtige China-Engagement kaufen", sagte Barclays' Cau. "Wenn Sie europäische Bergbauunternehmen in der Hoffnung gekauft hätten, dass China die Konjunktur ankurbeln würde, hätten Sie sich getäuscht.