Obwohl der riesige US-Anleihemarkt normalerweise einen großen Einfluss ausübt, haben die engen Korrelationen einige Anleiheanalysten angesichts der schwachen Wirtschaft der Eurozone verwundert.
Die amerikanische Bank State Street hat festgestellt, dass die 52-Wochen-Korrelation zwischen den Renditen zweijähriger deutscher und amerikanischer Anleihen auf ein Rekordhoch gestiegen ist. Auch die Korrelationen zwischen längeren Anleihen sind stark erhöht.
"Die USA haben schon immer alles beeinflusst, aber nicht in diesem Ausmaß", sagte Jon Jonsson, Senior Fixed Income Portfolio Manager bei Neuberger Berman. "Die Korrelationen sind dramatisch angestiegen, das ist wirklich erstaunlich."
Er fügte hinzu: "Als Anleger ist es schwierig. Sie versuchen, länderspezifische Wetten abzuschließen, aber das bringt Ihnen keinen Vorteil.
Die US-Wirtschaft hat die europäische Wirtschaft überflügelt, wo die Regierungen während der Pandemie weniger ausgegeben haben und die Industrie von der Energiekrise hart getroffen wurde.
Das Bruttoinlandsprodukt der Eurozone wuchs im Jahr 2023 nur um 0,5 %, während das BIP der USA um 2,5 % stieg. Umfragebasierte Daten zeigen, dass der private Sektor in den USA wächst, während er in der Eurozone schrumpft.
Aber Anleiheinvestoren und Strategen sagen, dass die Inflation fast zum einzigen Fokus der Märkte geworden ist. Sie weisen auch darauf hin, dass die Europäische Zentralbank in der Regel der Federal Reserve folgt und dass der US-Anleihemarkt ein Gigant ist, der die Bedingungen auf der ganzen Welt diktiert.
INFLATIONSBESESSENHEIT
Im Jahr 2021 begann die Inflation in der Eurozone und in den Vereinigten Staaten stark anzusteigen, was die Fed im März 2022 zu einer Zinserhöhung veranlasste und die EZB im Juli folgen ließ. Das Preiswachstum erreichte im Juni 2022 in den USA einen Höchststand von 9,1 %, vier Monate bevor es in der Eurozone 10,6 % erreichte, bevor es in beiden Ländern auf etwa 3 % zurückging.
Die Verzögerung bei der Inflation und den Zinssätzen in der Eurozone hat dazu geführt, dass die Anleger auf die US-Wirtschaft schauen, um Hinweise auf das zu erhalten, was kommen könnte.
"Ein gemeinsamer Faktor hat die Inflation in den USA und in der Eurozone angetrieben... das Einsetzen der COVID und die Überwindung des negativen Angebotsschocks", sagte Stephen Jen, CEO der Investmentfirma Eurizon SLJ Capital. "Die Anleiherenditen folgen daher einander, was vor allem die hohe Korrelation der Inflation widerspiegelt."
EZB-Ratsmitglied Robert Holzmann sagte am Freitag gegenüber Bloomberg: "Typischerweise ist die Fed in den letzten Jahren immer etwa ein halbes Jahr vorausgegangen, also würde ich davon ausgehen, dass auch wir mit Verzögerung folgen", wobei er feststellte, dass die "Währungsräume miteinander verbunden sind".
KÖNIGSDOLLAR
Die Renditen von US-Anleihen sind seit langem der Maßstab für die Kreditkosten überall. Aber diese Position hat sich noch verstärkt, da die US-Regierungen zur Bewältigung der Finanzkrise und des COVID-19-Einbruchs schneller als Europa Schulden emittiert haben.
Nach Schätzungen von Barclays sind 21,9 Billionen Dollar an US-Staatsanleihen im Umlauf, ohne die von der Zentralbank gehaltenen Wertpapiere. Dem stehen 7,5 Billionen Dollar für die Eurozone und 1,2 Billionen Dollar für Deutschland, die größte Volkswirtschaft der Eurozone, gegenüber.
Da Staatsanleihen nur unvollkommene Substitute sind und das Geld leicht um die Welt fließen kann, bewegt sich alles andere in die gleiche Richtung, wenn sich die USA bewegen.
Viele Anleger sind jedoch der Meinung, dass die Rekordkorrelationen wahrscheinlich nicht von Dauer sein werden.
"Wir gehen davon aus, dass diese Korrelation zurückgehen wird, wenn die makroökonomischen und politischen Ergebnisse stärker divergieren", so Julian Le Beron, Chief Investment Officer für Core Fixed Income bei Allianz Global Investors.
Michael Metcalfe, Leiter der Makrostrategie bei State Street, sagte, dass die Korrelation bei Anleihen wahrscheinlich die Volatilität an den Devisenmärkten dämpft, die durch den Zufluss von Barmitteln in Länder mit höheren relativen Anleiherenditen getrieben wird. Eine Divergenz an den Anleihemärkten könnte daher die Volatilität an den Devisenmärkten anheizen, die in diesem Monat Mehrjahrestiefs erreicht haben, sagte er.
Die Ökonomen von Barclays halten es für wahrscheinlich, dass die EZB angesichts der schwächeren Konjunktur in der Eurozone die Zinssätze im April noch vor der Fed im Juni senken wird.
"Angenommen, die EZB revidiert ihre Prognosen deutlich und schlägt eine dovishe Richtung ein, dann ist das wiederum ein gutes Zeichen für (deutsche) Bundesanleihen, die sich besser entwickeln als Treasuries", sagte Rohan Khanna, Leiter der Euro-Zinsstrategie bei Barclays.
