Die jüngsten Daten der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) zeigen, dass die Fonds ihre Netto-Longposition im Dollar gegenüber einer Reihe von Haupt- und Schwellenländerwährungen in der Woche, die am 14. November endete, auf 4,5 Milliarden Dollar reduzierten, gegenüber 10 Milliarden Dollar in der Vorwoche.
Die Veränderung von 5,5 Milliarden Dollar gegenüber der Vorwoche ist die größte seit Juli und die zweitgrößte in diesem Jahr. Die Märkte für Zinstermingeschäfte waren dazu übergegangen, Zinssenkungen der Fed um bis zu 100 Basispunkte bis zum Ende des nächsten Jahres einzupreisen.
Diese Zurückhaltung wurde in den letzten Tagen abgeschwächt, aber nicht wesentlich. Die Händler haben die Entschlossenheit der Fed, die Zinssätze hoch zu halten, immer wieder unterschätzt, aber sie bleiben bei ihrer Haltung und setzen auf eine kräftige Lockerung in der zweiten Hälfte des nächsten Jahres.
Wenn die jüngsten CFTC-Zahlen ein Hinweis darauf sind, hat dies die Hedgefonds dazu veranlasst, ihre Dollarkäufe zu drosseln. Ob es sich dabei um eine vorübergehende Pause oder einen dauerhaften Schritt handelt, wird von der Fed abhängen.
"Eine starke USD-Schwäche erfordert Zinssenkungen der Fed und ein besseres Wachstum außerhalb der USA, aber diese Bedingungen sind noch nicht erfüllt", schrieb das Währungsstrategieteam von JP Morgan in seinem Ausblick für 2024.
Die Netto-Long-Position der Fonds in Höhe von 10 Mrd. USD in der Woche zum 7. November war die größte Hausse-Wette auf den Dollar seit Oktober letzten Jahres und eine enorme Trendwende gegenüber der Netto-Short-Position von mehr als 20 Mrd. USD Mitte Juli.
Diese Dynamik deutete darauf hin, dass sich eine Basis für einen weiteren anhaltenden Dollaraufschwung bildete, und fiel mit einem Anstieg des Dollar-Index um 7% zusammen. Doch der Dollar ist im November um 3% gefallen, was der schlechteste Monat seit einem Jahr wäre.
IST ES DIESES MAL ANDERS?
In den letzten zehn Jahren hat sich gezeigt, dass die Netto-Dollarpositionen der CFTC-Fonds in der Regel langfristige, direktionale Trades sind, die mindestens ein Jahr lang gehalten werden, wobei die längste Netto-Longposition von Mai 2013 bis Juni 2017 bestand.
Aber dieses Mal könnte es anders sein - die Fonds sind erst seit neun Wochen netto long in Dollar.
In der Woche bis zum 14. November wurden Dollar-Longpositionen vor allem gegenüber dem Euro und dem japanischen Yen aufgelöst.
Die Fonds bauten ihre Netto-Longposition in Euro um $2,9 Milliarden oder fast 21.000 Kontrakte aus, was die sechste Erhöhung in Folge und die größte seit Juli ist. Diese Position ist nun fast $18 Milliarden wert, so viel wie seit drei Monaten nicht mehr und deutlich mehr als $11 Milliarden vor nur zwei Wochen.
Die Fonds verringerten ihre Netto-Short-Position in Yen um $2 Milliarden bzw. fast 25.000 Kontrakte und machten damit die Entwicklung der Vorwoche, die die gesamte Netto-Short-Position in Yen auf den höchsten Stand seit sechs Jahren gebracht hatte, im Wesentlichen wieder rückgängig.
Die Positionierung ist immer noch angespannt, und wenn die Bank of Japan eher früher als später ein Ende der Negativzinsen signalisiert, hat der Yen potenziell ein enormes Aufwärtspotenzial. Er befindet sich in der Nähe eines 33-Jahres-Tiefs gegenüber dem Dollar, eines 15-Jahres-Tiefs gegenüber dem Euro und eines 50-Jahres-Tiefs auf der Basis des realen effektiven Wechselkurses.
"Die klare Ausnahme von der weit verbreiteten USD-Stärke ist der JPY, der am Ende auf breiter Front als Outperformer dasteht: Wir sehen USD/JPY bis Mitte 2024 auf 142 fallen", schrieb das Devisenstrategie-Team von Morgan Stanley in seinem Ausblick für 2024.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters).
