Die Dynamik wurde nach der geldpolitischen Sitzung der Fed am Mittwoch deutlich, als die Fed eine weithin erwartete Zinserhöhung um 50 Basispunkte vornahm und prognostizierte, dass die Kreditkosten bis Ende 2023 um weitere 75 Basispunkte steigen werden - ein halber Prozentpunkt mehr als die Beamten im September prognostiziert hatten.

Ein solcher Schritt würde den Leitzins nach der mittleren Schätzung in der vierteljährlichen Zusammenfassung der Wirtschaftsprognosen der Fed auf etwa 5,1% ansteigen lassen - ein Niveau, das seit 2007 nicht mehr erreicht wurde. Der Leitzins liegt derzeit zwischen 4,25% und 4,50%.

Die Märkte für Zinstermingeschäfte erzählten jedoch eine andere Geschichte. Am späten Mittwoch wetteten die Anleger darauf, dass die Fed die Zinsen in der ersten Hälfte des Jahres 2023 weiter anheben würde, bevor sie sie bis zum Jahresende auf etwa 4,4% senken würde.

"Die Fed tut sich schwer damit, die Märkte davon zu überzeugen, sich in ihre Richtung zu bewegen", sagte Ed Al-Hussainy, Senior Global Rate Strategist bei Columbia Threadneedle, der darauf wettet, dass 10-jährige Treasuries ihren jüngsten Aufschwung fortsetzen werden. "Es fehlt der Glaube an die Fähigkeit der Fed, die Zinsen deutlich über 5 Prozent zu bewegen.

Wie stark die Kreditkosten steigen werden und ob die restriktive Geldpolitik die Wirtschaft in eine Rezession stürzen wird, sind Fragen, die die Anleger seit Monaten beschäftigen, da die Fed ihre aggressivsten Zinserhöhungen seit den 1980er Jahren vornimmt, um die steigende Inflation zu bekämpfen.

Der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, sagte am Mittwoch zwar, dass die Projektionen der Fed nicht zwangsläufig bedeuten, dass die Wirtschaft in eine Rezession stürzen wird, aber er deutete an, dass das Risiko es wert ist und dass die Entscheidungsträger keine Pläne haben, den Schlag durch Zinssenkungen abzufedern - eine Botschaft, die er schon bei früheren Gelegenheiten verkündet hat.

Die Hoffnung, dass die Inflation ihren Höhepunkt erreicht und es der Fed ermöglicht, die Zinsen früher zu senken, hat sich in den letzten Wochen an den Märkten bemerkbar gemacht und zu einer Erholung des S&P von seinen jüngsten Tiefstständen geführt.

Die Renditen der 10-jährigen Benchmark-Treasuries, die sich umgekehrt zu den Kursen bewegen, lagen zuletzt bei 3,5%, verglichen mit über 4,2% zu Beginn des Jahres. Der S&P 500 ist im vierten Quartal um 11,4% gestiegen, liegt aber auf Jahressicht immer noch rund 16% im Minus. Die Verbraucherpreise in den USA sind im November den zweiten Monat in Folge weniger stark gestiegen als erwartet, wie Daten vom Dienstag zeigen.

KAMPF GEGEN DIE FED

"Die Marktbewegungen beschreiben die Herausforderungen, mit denen sie konfrontiert sind. Es geht nicht so sehr um die Glaubwürdigkeit bei der Inflationsbekämpfung, sondern um die Glaubwürdigkeit bei der Falkenpolitik und das Festhalten an ihren Waffen", sagte Sonal Desai, CIO von Franklin Templeton Fixed Income, und bezog sich dabei auf die Fed.

Eine in dieser Woche veröffentlichte Umfrage von BofA Global Research unter Fondsmanagern ergab, dass 42% der Befragten einen Rückgang der kurzfristigen Renditen erwarten, der höchste Anteil seit März 2020.

Zu denjenigen, die niedrigere Zinsen prognostizieren, gehören der Fondsmanager Vanguard, die Deutsche Bank und die Bank of America. Die beiden letztgenannten prognostizieren eine Rezession im nächsten Jahr und gehen davon aus, dass die Fed bis Dezember 2023 mit Zinssenkungen beginnen wird.

"Die Märkte glauben, dass die Fed die Zinsen bis Ende nächsten Jahres senken muss, und nichts von dem, was der Vorsitzende heute gesagt hat, hat sie von dieser Vorstellung abgebracht", sagte RJ Gallo, ein Portfoliomanager bei Federated Hermes. Er ist derzeit übergewichtet in US-Treasuries und hypothekarisch gesicherten Wertpapieren.

Christopher Alwine, Leiter des globalen Kreditteams in der Vanguard Fixed Income Group, glaubt, dass die Wirtschaft in der zweiten Hälfte des nächsten Jahres in eine flache Rezession fallen wird, was die Fed veranlassen wird, die Zinsen bis zum vierten Quartal 2023 zu senken.

"Wir haben nicht das Gefühl, dass der Markt bei der Preisgestaltung so weit daneben liegt, aber beim Lockerungszyklus ist er sich selbst ein wenig voraus", sagte er.

Viele Anleger glauben, dass die Fed an ihrem Kurs festhalten wird, selbst wenn die Wirtschaft wackelt. Die Wirtschaftsprognosen der Fed zeigen, dass die Zinssätze im Jahr 2024 auf 4,1% sinken werden, was höher ist als noch vor drei Monaten angenommen.

"Die Erklärung und die Wirtschaftsprognosen der Fed erzählen eine einfache, aber überzeugende Geschichte: Die Fed ist nicht bereit, in irgendeiner Weise zu 'schwenken', bevor sie nicht nachhaltige und schlüssige Beweise für eine Umkehr des Inflationsdrucks sieht", sagte Karl Schamotta, Chefmarktstratege bei Corpay.

Desai, von Franklin Templeton, nimmt Powell beim Wort. Sie geht davon aus, dass sich die Turbulenzen, die die Anleihen in diesem Jahr erschüttert haben, fortsetzen werden, zum Teil weil die Anleger das Engagement der Fed, die Geldpolitik straff zu halten, in Frage stellen.

"Der Markt ist darauf konditioniert zu erwarten, dass die Fed eingreifen wird", sagte sie. "Wir haben eine Generation von Händlern, die noch nie erlebt hat, dass die Fed nicht einspringt, wenn es hart auf hart kommt.