Die US-Notenbank, die Europäische Zentralbank und die Bank of England heben die Zinssätze immer noch an, und die politischen Entscheidungsträger sprechen offen über die große Unsicherheit in Bezug auf ihre Prognosen und das Risiko, dass sie mehr tun müssen als erwartet.

Aber man hat auch den Eindruck, dass sich alle einem Höchstzinssatz für diese Runde der geldpolitischen Straffung nähern, während sie an den Prognosen festhalten, dass sich die Inflation in den nächsten ein oder zwei Jahren stetig verlangsamen wird, ohne dass es zu einem größeren Schlag gegen die Wirtschaftstätigkeit kommt.

Diese Ansicht wurde von führenden globalen Politikern und Analysten skeptisch aufgenommen, die eine Welt sehen, in der anhaltender Arbeitskräftemangel, Brüche im globalen Angebot und wackelige Finanzmärkte eine Entscheidung zwischen höherer und länger anhaltender Inflation oder einer tiefen Rezession erzwingen könnten, um diese zu beheben.

In der stärker fragmentierten Weltwirtschaft, die aus der COVID-19-Pandemie hervorgegangen ist, "werden wir von mehr Angebotsschocks betroffen sein, und die Geldpolitik steht vor viel ernsthafteren Kompromissen", sagte die Erste Stellvertretende Geschäftsführende Direktorin des Internationalen Währungsfonds, Gita Gopinath, in einem Forum während der Frühjahrstagung von IWF und Weltbank in Washington letzte Woche.

Ihre Kommentare wurden von anderen aufgegriffen, die der Meinung sind, dass die von drei führenden Zentralbanken verbreitete Darstellung einer relativ kostenfreien Disinflation auf wackligen Füßen steht.

Sie ist mit Sicherheit nicht mehr zeitgemäß. Gopinath stellte fest, dass es "keinen historischen Präzedenzfall" für die Bekämpfung einer hohen Inflation ohne steigende Arbeitslosigkeit gibt.

ABSCHWUNG ODER REZESSION?

Das Argument, dass es diesmal anders sein wird, beruht auf der gemeinsamen Hoffnung, dass sich die Inflation in der Welt nach der Pandemie ähnlich verhalten wird wie in der Vergangenheit - lauwarm, mit anderen Worten, eher niedriger als höher verankert, und ohne die Notwendigkeit einer unterdurchschnittlichen Produktion oder steigender Arbeitslosigkeit, um sie zu kontrollieren.

Diese Sichtweise umgeht zwar das Wort, betrachtet aber die derzeitige Inflationswelle zumindest als vorübergehend. Sie ist das Ergebnis der laufenden Anpassung an den einmaligen Schock der Pandemie und des zusätzlichen Drucks auf die Rohstoffpreise durch den Einmarsch Russlands in der Ukraine.

Die Zinssätze werden angehoben, um die Nachfrage so weit zu dämpfen, dass der Preisdruck nachlässt und die Inflationserwartungen der Öffentlichkeit unter Kontrolle gehalten werden, während diese Verwerfungen vorübergehen und frühere Inflationstrends wieder auftauchen.

Bemerkenswert ist, dass nach einem der heftigsten Schläge auf die Weltwirtschaft, der Verschärfung der geopolitischen Spannungen und einem immer noch ungelösten Krieg in Europa die mittlere Schätzung der Fed-Politiker für einen langfristigen Leitzins, der mit einer stabilen Inflation vereinbar ist, bei 2,5 % bleibt - so hoch wie seit Juni 2019, einem Moment des höchsten Vertrauens in die Vorstellung einer weitgehend deflationären Welt.

Die Aussicht auf einen Rückgang der Inflation bei gleichzeitiger allmählicher Rückkehr zum Zustand vor der Pandemie ist implizit in der Art und Weise, wie die Zentralbanken den Weg in die Zukunft gestalten.

Von der Fed, der EZB und der BoE geht nur die britische Zentralbank davon aus, dass eine Rezession notwendig sein wird, um die Inflation zu bremsen - und zwar nur eine leichte. Die EZB geht davon aus, dass sie ihren Kampf gegen die Inflation gewinnen wird, ohne dass sich die Arbeitslosenquote ändert. Die US-Notenbanker sind geteilter Meinung: Sie erwarten für dieses Jahr einen bescheidenen Anstieg der Arbeitslosenquote um einen Prozentpunkt, ausgehend von ihrem fast historischen Tiefstand von 3,5%, und ein langsames, aber anhaltendes Wirtschaftswachstum.

Angesichts dieser Aussichten haben die Entscheidungsträger der Fed im letzten Monat angedeutet, dass eine weitere Zinserhöhung um einen Viertelprozentpunkt auf ihrer Sitzung am 2. und 3. Mai, die den Leitzins auf 5,00%-5,25% anheben würde, die letzte in diesem Straffungszyklus sein könnte.

Die BoE und die EZB sind wahrscheinlich weiter von einer Pause bei den Zinserhöhungen entfernt, aber ein Stopp der Fed würde ein starkes Signal aussenden, dass die Ära der synchronisierten Straffung vorbei ist. Die Zentralbanker gehen in eine Warteschleife, um die Auswirkungen der strafferen Finanzbedingungen und der Normalisierung der Wirtschaft auf die Preise abzuwarten.

(Grafik-Sticky prices vex central banks : https://www.reuters.com/graphics/USA-FED/INFLATION/mopakylrdpa/chart.png)

'BIS DER ARBEITSMARKT AUFGIBT'

An dieser Stelle trennen sich die Wege der Daten und der Erzählung.

Die Inflation ist in Europa und den USA deutlich zurückgegangen. Diese Rückgänge sind jedoch auf die volatilsten Komponenten zurückzuführen - insbesondere die Energiekosten -, während sich die zugrunde liegende Inflation, insbesondere in den arbeitsintensiven Branchen, langsamer entwickelt hat.

Während die EZB im Wesentlichen davon ausgeht, dass sinkende Gewinne, verbesserte Lieferketten und niedrigere Energiepreise die Inflation senken werden, befürchten einige Beamte, dass dies in einer Welt der Arbeitskräfteknappheit nicht ausreichen wird.

"Es ist nicht sicher, dass wir mittelfristig zur Preisstabilität zurückkehren werden", warnte Bundesbankpräsident Joachim Nagel letzte Woche in einer Rede am Peterson Institute for International Economics in Washington.

Martins Kazaks, der lettische Zentralbankchef, sagte, das Risiko einer Rezession sei immer noch "nicht trivial", da eine Reihe von Faktoren weiterhin Druck auf die Preise ausübe.

"Die Gewinnmargen der Unternehmen sind nach wie vor hoch, der Lohndruck ist stark und der Arbeitsmarkt ist angespannt", sagte Kazaks gegenüber Reuters. "All dies deutet darauf hin, dass die Inflation relativ hartnäckig ist und die Zinsen weiter steigen müssen.

Für die Fed haben die verschiedenen politischen Entscheidungsträger unterschiedliche Vorstellungen von den Kräften, die die Inflation senken werden, während die hohen Zinsen die Nachfrage langsam abkühlen.

Die Mitarbeiter der Fed und eine wachsende Zahl von Marktteilnehmern und Ökonomen glauben jedoch nicht, dass dies ohne eine Rezession funktionieren wird. Jason Furman, ein Professor der Harvard University, der von 2013 bis 2017 der oberste Wirtschaftsberater des Weißen Hauses in der Obama-Regierung war, ist der Meinung, dass die Projektionen der Entscheidungsträger dies implizit beinhalten, auch wenn sie das Wort vermeiden.

Die Arbeitslosenquote in den USA ist noch nie über einen Zeitraum von neun Monaten um einen Prozentpunkt gestiegen, ohne dass es zu einer Rezession kam, und das für 2023 prognostizierte Wachstum des Bruttoinlandsprodukts von 0,4 % würde nach einem starken ersten Quartal bedeuten, dass die Produktion für den Rest des Jahres schrumpfen würde.

"Ich denke, sie haben eine kohärente Geschichte, nämlich dass sie eine Rezession verursachen werden", sagte Furman gegenüber Reuters am Rande der IWF- und Weltbanktagung. "Man hört es nicht sehr deutlich... Ich glaube, sie hoffen auch auf eine 'weiche Landung', und das zeigt sich wahrscheinlich darin, dass sie in ihrer Politik etwas zaghafter sind, als es sich letztendlich als notwendig erweisen könnte.

Furman bezog sich auf ein Szenario, in dem die Straffung der Geldpolitik die Wirtschaft und die Inflation verlangsamt, ohne eine Rezession auszulösen.

Wenn die bisher erwarteten Schritte einen größeren Schock für die Arbeitsplätze oder die Finanzmärkte vermieden haben, sind es die danach möglicherweise erforderlichen Schritte, bei denen die Dinge riskanter werden.

Die Fed "wird nicht eher aufhören, bis der Arbeitsmarkt aufhört", sagte Randall Kroszner, ein ehemaliger Gouverneur der Fed, der jetzt Professor an der Booth School of Business der Universität Chicago ist. Da sich die Zinssätze nun über der Inflationsrate in den USA bewegen und immer restriktiver werden, "wird das der Punkt sein, an dem der Gummi auf die Straße trifft ... Ich denke, es wird sehr schwer sein, zu verhindern, dass etwas nach unten geht und zwar relativ schnell."