Analysis-With capital markets jittery, private equity pounces to finance tech buyouts

Als die Buyout-Firma Thoma Bravo LLC im vergangenen Monat Kreditgeber für die Finanzierung der Übernahme des Unternehmenssoftwareherstellers Anaplan Inc. suchte, wandte sie sich nicht an Banken, sondern direkt an Private-Equity-Kreditgeber wie Blackstone Inc. und Apollo Global Management Inc. Innerhalb von acht Tagen sicherte sich Thoma Bravo einen Kredit in Höhe von 2,6 Milliarden Dollar, der zum Teil auf den jährlichen wiederkehrenden Umsätzen basiert, einen der größten seiner Art, und kündigte die Übernahme in Höhe von 10,7 Milliarden Dollar an. Der Anaplan-Deal war das jüngste Beispiel für das, was Kapitalmarktinsider als wachsende Bedeutung der Kreditvergabe von Private-Equity-Firmen bei der Finanzierung fremdfinanzierter Übernahmen, insbesondere von Technologieunternehmen, ansehen.

Banken und Junk-Bond-Investoren sind wegen der steigenden Inflation und der geopolitischen Spannungen seit dem Einmarsch Russlands in der Ukraine verunsichert. Dies hat es Private-Equity-Firmen ermöglicht, sich an der Finanzierung von Geschäften mit Technologieunternehmen zu beteiligen, deren Geschäft mit dem Aufkommen von Telearbeit und Online-Handel während der COVID-19-Pandemie gewachsen ist.

Buyout-Firmen wie Blackstone, Apollo, KKR & Co Inc. und Ares Management Inc. haben ihr Geschäft in den letzten Jahren über die Übernahme von Unternehmen hinaus diversifiziert und sind zu Kreditgebern für Unternehmen geworden.

Die von den Private-Equity-Firmen angebotenen Kredite sind teurer als Bankkredite, so dass sie in der Regel vor allem von kleinen Unternehmen genutzt wurden, die nicht genug Cashflow generierten, um die Unterstützung von Banken zu gewinnen.

Jetzt sind Tech-Buyouts die ersten Ziele für diese fremdfinanzierten Kredite, weil Tech-Unternehmen oft ein starkes Umsatzwachstum, aber wenig Cashflow haben, da sie für Expansionspläne ausgeben. Private-Equity-Firmen werden nicht durch Vorschriften behindert, die die Kreditvergabe der Banken an Unternehmen mit geringen oder gar keinen Gewinnen einschränken. Private-Equity-Firmen brauchen diese Kredite nicht zu übernehmen, da sie sie entweder in privaten Kreditfonds oder in börsennotierten Vehikeln, so genannten Business Development Companies, halten. Steigende Zinssätze machen diese Kredite für sie lukrativer. "Wir beobachten, dass Sponsoren bei neuen Geschäften den Kreditprozess zweigleisig führen. Sie sprechen nicht nur mit Investmentbanken, sondern auch mit direkten Kreditgebern", sagte Sonali Jindal, Partner für Fremdfinanzierung bei der Anwaltskanzlei Kirkland & Ellis LLP. Umfassende Daten über Kredite von Nicht-Banken sind schwer zu bekommen, da viele dieser Geschäfte nicht angekündigt werden. Laut Direct Lending Deals, einem Datenanbieter, gab es 2021 25 fremdfinanzierte Übernahmen, die mit sogenannten Unitranche-Krediten in Höhe von mehr als 1 Milliarde Dollar von Nicht-Banken finanziert wurden. Das sind mehr als sechsmal so viele solcher Transaktionen wie im Jahr zuvor, als es nur vier waren. Thoma Bravo finanzierte 16 seiner 19 Übernahmen im Jahr 2021, indem es sich an Private-Equity-Kreditgeber wandte, von denen viele auf der Grundlage der Höhe der wiederkehrenden Einnahmen der Unternehmen und nicht des Cashflows angeboten wurden. Erwin Mock, der Leiter der Kapitalmärkte bei Thoma Bravo, sagte, dass die Kreditgeber, die keine Banken sind, dem Unternehmen die Möglichkeit geben, den Unternehmen, die es kauft, mehr Schulden hinzuzufügen und die Geschäfte oft schneller abzuschließen als die Banken. "Der Markt für Privatkredite gibt uns die Flexibilität, Geschäfte mit wiederkehrenden Einnahmen zu tätigen, die der Konsortialmarkt derzeit nicht bieten kann", so Mock. Einige Private-Equity-Firmen bieten auch Kredite an, die über fremdfinanzierte Übernahmen hinausgehen. So hat Apollo im vergangenen Monat seine Zusage für das größte Darlehen, das jemals von einer Private Equity-Gesellschaft vergeben wurde, aufgestockt. Es handelt sich um ein Darlehen in Höhe von 5,1 Milliarden Dollar an die SoftBank Group Corp, das durch Vermögenswerte aus dem Vision Fund 2 des japanischen Konglomerats im Technologiebereich unterlegt ist. NICHT GEBUNDEN Private Equity-Firmen stellen die Kredite mit Geldern zur Verfügung, die Institutionen bei ihnen anlegen, anstatt sich auf eine Basis von Anlegern zu verlassen, wie es Geschäftsbanken tun. Sie sagen, dass dies das breitere Finanzsystem vor ihren potenziellen Verlusten schützt, wenn einige Geschäfte schief gehen. "Wir sind bei der Vergabe dieser privaten Kredite durch nichts anderes als das Risiko eingeschränkt", sagte Brad Marshall, Leiter der Abteilung für private Kredite in Nordamerika bei Blackstone, während die Banken dadurch eingeschränkt sind, "was die Rating-Agenturen sagen werden und wie die Banken über die Nutzung ihrer Bilanz denken". Einige Banker sagen, sie seien besorgt, dass sie Marktanteile auf dem Markt für Ramschanleihen verlieren. Andere sind zuversichtlicher und weisen darauf hin, dass die Private-Equity-Firmen Kredite vergeben, die die Banken gar nicht erst hätten vergeben dürfen. Sie sagen auch, dass viele dieser Kredite durch billigere Bankkredite refinanziert werden, sobald die kreditnehmenden Unternehmen anfangen, Cashflow aufzubauen. Stephan Feldgoise, Global Co-Head of M&A bei der Goldman Sachs Group Inc, sagte, dass die direkten Kreditgeschäfte es einigen Private-Equity-Firmen ermöglichen, Unternehmen mit Schulden in einer Höhe zu belasten, die Banken nicht erlaubt hätten. "Auch wenn dies bis zu einem gewissen Grad das Risiko erhöht, könnten sie dies als positiv ansehen", so Feldgoise.