Die Dealmaker haben auf einen Aufschwung bei Fusionen und Übernahmen in diesem Jahr gehofft, nachdem das Transaktionsvolumen im Jahr 2023 weltweit auf den niedrigsten Stand seit 2013 gefallen war. Insbesondere das Volumen der von Private Equity getätigten Übernahmen ist im vergangenen Jahr weltweit eingebrochen, da die Finanzsponsoren vor dem Hintergrund höherer Finanzierungskosten und unsicherer wirtschaftlicher Aussichten ihre fremdfinanzierten Übernahmen (LBOs) zurückfuhren und weniger Unternehmen verkauften.
Der Anteil der Übernahmeangebote für in Großbritannien börsennotierte Unternehmen, die zwischen 2021 und 2023 zurückgezogen wurden, lag nach Angaben der LSEG bei etwa 17%, gegenüber 8% zwischen 2014 und 2020.
Die Übernahmeaktivitäten im Vereinigten Königreich haben in diesem Zeitraum ebenfalls zugenommen, da die Bieter auf die relativ niedrigen Bewertungen der Mitglieder des FTSE 100 und des FTSE 250 abzielen.
Der britische FTSE 100-Index ist in diesem Jahr bisher um 0,85% gefallen, während der europäische STOXX 600-Index um 4% und der S&P 500-Index um 7,5% zugelegt haben und beide auf einem Allzeithoch notieren. Der FTSE 250 Index für mittelgroße Unternehmen ist um etwa 2% gefallen.
"Der Anteil der möglichen Übernahmeangebote, die in den letzten zwei Jahren zurückgezogen wurden, war hoch und hat die Aufmerksamkeit des Marktes auf sich gezogen", sagte Stuart Ord, Co-Head of M&A bei Deutsche Numis.
Der Trend unterstreicht die schwierigen Finanzierungsbedingungen für Käufer und die erhebliche Kluft zwischen den Bewertungserwartungen von Käufern und Verkäufern, die zu zahlreichen Ablehnungen und "Käuferfrustration" führt, erklärte Ord.
Normalerweise können Investoren bei einem Übernahmeangebot eine Prämie von etwa 30% der Marktkapitalisierung eines Unternehmens erwarten, aber die von Reuters befragten M&A-Spezialisten sagten, dass sogar noch viel höhere Prämien abgelehnt werden.
"Ein Aufschlag von 50 % ist im heutigen Markt für einige Unternehmen möglicherweise nicht akzeptabel, insbesondere wenn die Bewertung im Vergleich zu historischen Normen niedriger ist", so ein britischer M&A-Banker bei einer globalen Investmentbank, der nicht genannt werden wollte.
Die Käufer wurden auch durch höhere Kreditkosten und die Finanzierungsbeschränkungen der britischen Übernahmeregeln behindert (die es ihnen verbieten, mehr als sechs potenzielle Kreditgeber anzusprechen, bevor ein mögliches Angebot veröffentlicht wird).
Der Vorstand des Elektrokonzerns Currys hat letzte Woche ein verbessertes Angebot des US-Investors Elliott Advisors in Höhe von 67 Pence pro Aktie in bar abgelehnt, da es das Unternehmen unterbewertet. Dies entsprach einem Aufschlag von etwa 42% auf den ungestörten Aktienkurs von Currys.
Der größte Aktionär von Currys, Redwheel, unterstützte die Ablehnung des Vorstands, während die Analysten von Peel Hunt zuvor erklärt hatten, dass es schwierig sei, den Currys-Vorstand auf weniger als 80 Pence pro Aktie einzuschwören.
Der Versicherungskonzern Direct Line hat letzte Woche ebenfalls bekannt gegeben, dass er ein "unattraktives" Angebot des in Belgien notierten Rivalen Ageas abgelehnt hat.
Laut Claire Coppel, M&A-Partnerin bei der Anwaltskanzlei Allen & Overy, wurden in einer Zeit höherer Kreditkosten und unsicherer Marktbedingungen einige Vorschläge vorzeitig veröffentlicht, um die Vorstände unter Druck zu setzen, nachdem private Angebote abgelehnt worden waren, oder um mehr Parteien in die Finanzierung einzubeziehen.
Sobald ein potenzielles Angebot durchgesickert ist und der Bieter sein Interesse bestätigt hat, hat er 28 Tage Zeit, es zu bestätigen oder sich zurückzuziehen, so die britischen Übernahmeregeln "put up or shut up" (PUSU). Das kann den Abschluss von Geschäften erschweren, so Banker.
Ord sagte, dass die Regel die Bieter unter Druck setzt, dem Vorstand oder den Aktionären des Zielunternehmens zu zeigen, dass sie ein umsetzbares Angebot zu einem attraktiven Wert haben. "Wenn Sie das nicht nachweisen können, oder wenn Sie es versuchen und scheitern, dann werden Sie wahrscheinlich aufgeben", sagte er.
Bieter wenden stattdessen neue Strategien an, wie z.B. die "private bear hug", bei der ein verschmähter Bieter sein Angebot direkt an einen oder mehrere der führenden Aktionäre richtet und deren Unterstützung beim Vorstand des Zielunternehmens sucht, so Ord.
Es ist unwahrscheinlich, dass die Erwartung sinkender Zinssätze und verbesserter Finanzierungsmärkte in diesem Jahr zu einer frenetischen Deal-Aktivität führen wird.
"Wir erwarten mehr Aktivität in diesem Jahr, und wir haben schon viele Anfänge gesehen. Aber die Umsetzung braucht mehr Zeit", sagte Eleanor Shanks, Partnerin und Leiterin des Bereichs International Private Equity bei Herbert Smith Freehills.
