Die Achterbahnfahrt der US-Inflation veranlasst zu einem neuen Blick auf die lange ignorierte Geldmenge

Die Geldmenge, die in der US-Wirtschaft umherschwappt, ist im vergangenen Jahr zum ersten Mal in der Geschichte geschrumpft. Eine Entwicklung, die nach Ansicht einiger Ökonomen dafür spricht, dass der Inflationsdruck in den USA weiter nachlässt.

Die wichtigste Messgröße der Federal Reserve für die Geldmenge des Landes - die so genannte M2-Geldmenge - ist im Dezember den fünften Monat in Folge gesunken, und zwar um den Rekordwert von 147,4 Milliarden Dollar auf saisonbereinigte 21,2 Billionen Dollar im Vergleich zum Vormonat.

Im Vergleich zum Vorjahr ist das Volumen von Bargeld, Münzen, Giro- und Spareinlagen, anderen kleinen Termineinlagen und in Geldmarktfonds geparktem Bargeld um fast 300 Milliarden Dollar gesunken. Seit März letzten Jahres, als die Fed ihren aggressiven - und noch immer andauernden - Prozess zum Abzug von Liquidität aus der Wirtschaft einleitete, um die hohe Inflation zu bekämpfen, ist es um mehr als 530 Milliarden Dollar gesunken.

M2 nahm im März 2020 Fahrt auf, als die Fed die Zinssätze senkte und begann, Anleihen im Wert von Billionen Dollar zu kaufen, um die Wirtschaft zu stützen, als die Koronavirus-Pandemie begann, und wuchs schließlich um 6,3 Billionen Dollar - ein Anstieg um 40% - gegenüber dem Stand vor Beginn der Krise.

Der jüngste Rückgang der Geldmenge erfolgt in einer Zeit, in der die Fed die Zinsen aggressiv anhebt, um die Inflation wieder auf ihr 2%-Ziel zu bringen. Seit Juni letzten Jahres hat sie außerdem ihre Bestände an Staatsanleihen und Hypothekenpapieren um 400 Milliarden Dollar auf etwa 8,5 Billionen Dollar reduziert, um diesen Prozess zu unterstützen und die Wirtschaft weiter von finanzieller Liquidität zu entkleiden.

Geldmengenpuristen haben lange Zeit argumentiert, dass die ständig wachsende Geldmenge des Landes ein Pulverfass für die Inflation sei. Dieses Argument verlor bei den politischen Entscheidungsträgern in der rekordlangen wirtschaftlichen Expansion vor der Pandemie an Glaubwürdigkeit, als M2 um mehr als 80% anstieg, die Inflation aber nie nachhaltig über das 2%-Ziel der Fed stieg und einen Großteil des Jahrzehnts deutlich darunter lag.

Diese Dynamik änderte sich jedoch in den letzten zwei Jahren, als sich die Geldmengenentwicklung in etwa in die gleiche Richtung wie der Inflationsdruck bewegte: Als die Geldmenge bis Anfang 2022 rapide anstieg, stieg auch die Inflation; seit M2 im letzten Sommer einen anhaltenden Rückgang verzeichnete, hat auch der Inflationsdruck nachgelassen.

EIN MONETÄRES PHÄNOMEN

Einige Fed-Vertreter interessieren sich jetzt wieder dafür.

M2 "ist während der Pandemie explodiert und wir haben richtig vorhergesagt, dass wir eine Inflation bekommen würden", sagte der Präsident der Federal Reserve Bank of St. Louis, James Bullard, ein früher Befürworter einer strafferen Geldpolitik, Anfang dieses Monats. "Inflation ist sicherlich ein monetäres Phänomen" und "wenn es zu einer enormen Geldbewegung kommt, dann kommt es auch zu einer Inflationsbewegung", wie es in den 1960er, 70er und 80er Jahren der Fall war.

Natürlich ist die Messung der Geldmenge kompliziert, und es gibt keine einheitliche Methode dafür. Die Fed selbst hat ihren Ansatz geändert und die Veröffentlichung einer noch breiteren Messgröße, M3, im Jahr 2006 aufgegeben.

Bullard erkannte die Abkühlung der Geldmenge an und sagte, dass dieser Rückgang der Geldmenge "ein gutes Zeichen für Disinflation" sei, was bedeutet, dass die Fed wahrscheinlich mit einem anhaltenden Trend zu geringerem Preisdruck konfrontiert sein wird.

In einem in diesem Monat veröffentlichten Papier des Mercatus Center an der George Mason University heißt es, dass Ökonomen und politische Entscheidungsträger gut daran täten, die Geldmengenmessung in Zukunft im Auge zu behalten.

"Die Geldmenge ist aus der geldpolitischen Analyse nahezu verschwunden", da die Wirtschaftswissenschaftler die Auffassung vertreten, dass die Geldpolitik durch die Steuerung von Erwartungen über die künftige Entwicklung der Zinssätze funktioniert, schrieb Joshua Hendrickson von der Universität von Mississippi. In Anbetracht der Tatsache, dass sich die Geldmenge in jüngster Zeit besser als erwartet auf die Inflation ausgewirkt hat, sei es "ein Fehler", diese Zahlen zu ignorieren, sagte er.

Unterdessen überlegen Ökonomen immer noch, ob sie der Geldmenge bei ihren Überlegungen zu Geldpolitik und Inflation mehr Aufmerksamkeit schenken sollten.

"Ich denke, wir stellen fest, dass die Beziehung zwischen Geldmengenveränderungen und Inflation weit weniger linear ist als bisher angenommen", sagte Thomas Simons, Ökonom bei der Investmentbank Jefferies.

Dennoch, so Simons, scheint die aggressive Bilanzausweitung der Fed während der Pandemie einen größeren Einfluss auf die Inflation zu haben als in den letzten Jahrzehnten.