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Ein Rekordwert von 80% der neuen europäischen privaten Kreditfonds wird 2023 über "Zeichnungslinien" von Banken geliehen. Diese Finanzierung ermöglicht es ihnen, Kredite zu vergeben, bevor sie ihre Investoren um Bargeld bitten, wie eine Studie von MSCI Private Capital Solutions zeigt, die Reuters vorliegt.
Einige Kreditfonds nutzen Zeichnungslinien, um ihre Rendite zu steigern, wie eine separate MSCI-Studie ergab. MSCI untersuchte Pools, die erst kürzlich gegründet wurden, da die Fonds am ehesten Zeichnungslinien nutzen, wenn sie ihre Tätigkeit aufnehmen.
Aufsichtsbehörden, darunter die Bank of England (BoE), untersuchen bereits potenzielle Risiken, die sich aus dem Engagement von Kreditgebern in Kreditfonds ergeben. Diese sind locker reguliert und finanzieren in der Regel Unternehmen, die Schwierigkeiten haben, sich direkt bei Banken oder auf den Anleihemärkten zu verschulden.
Der Boom bei den so genannten Schattenbanken hat auch einige Finanzfachleute auf den Plan gerufen, die auf die Möglichkeit neuer Vermögensblasen hinweisen, die die Finanzstabilität untergraben könnten.
"Das zunehmende Engagement im Bereich der Privatkredite ... bringt sie (die Banken) näher an die dem Sektor innewohnenden Risiken heran", sagte Chris Naghibi, Chief Operating Officer der First Foundation Bank.
Einige private Kreditfonds erhöhen auch die Hebelwirkung ihrer Kredite, um die Renditen zu maximieren, gleichzeitig aber auch die potenziellen Verluste zu vergrößern, wie mehr als 20 Quellen aus der Branche gegenüber Reuters erklärten und einige Fondsunterlagen zeigten.
Diese Maßnahmen kommen zu einem Zeitpunkt, an dem die Notlage von Unternehmen in Europa den höchsten Stand seit Beginn der COVID-19-Pandemie erreicht hat.
FLEXIBILITÄT
Nach Schätzungen von UBS verwalten private Kreditfonds in Europa inzwischen 460 Milliarden Dollar, obwohl sie nur einen Bruchteil des Volumens der Bankkredite ausmachen. Ihr Wachstum fällt mit einer wirtschaftlichen Abschwächung zusammen, die die Sorge verstärkt, dass die private Kreditvergabe Entscheidungen zur Umstrukturierung von Unternehmen verzögern könnte.
Da diese Fonds nicht verpflichtet sind, detaillierte Informationen über ihre Kredite oder den von ihnen eingesetzten Fremdkapitalanteil der Banken zu veröffentlichen, ist es für Aufsichtsbehörden und Bankinvestoren schwer zu erkennen, ob die Kreditvergabe der Kreditfonds schief läuft.
In einer aktuellen Studie der Bank of England (BoE) wurde festgestellt, dass die privaten Kreditmarktteilnehmer bisher nur minimale Ausfälle im Vergleich zum breiteren Markt der Kreditvergabe an risikoreichere Kreditnehmer zu verzeichnen haben.
Die Ratingagentur S&P Global erwartet, dass die Ausfälle bei den von ihr betreuten europäischen spekulativen Kreditnehmern bis Juni 3,75% erreichen werden.
"Jeder fragt sich, warum wir nicht schon knietief in Unternehmensrestrukturierungen stecken", sagte Peter Marshall, Co-Leiter der europäischen Restrukturierung bei der Investmentbank Houlihan Lokey.
Mehr als ein Dutzend Quellen berichteten Reuters, dass private Kreditfonds einige Zahlungsausfälle durch flexible Kreditvergabe abwenden konnten, manchmal unter Verwendung komplexer Refinanzierungsstrukturen.
Deloitte schätzt, dass fast sieben von 10 europäischen privaten Kreditgeschäften nur einen Kreditgeber haben, was bedeutet, dass dieser die alleinige Kontrolle über die angebotenen Konditionen und die erhobenen Zinssätze hat.
Einige Fonds, so Patrick Marshall, Leiter der Abteilung für festverzinsliche Wertpapiere für private Märkte bei Federated Hermes, änderten die Kreditbedingungen, wie z.B. den Covenant Headroom, um den Stress "in den Wind zu schlagen".
"Aber was passieren wird, ist, dass auch die Rückflüsse aus den Krediten geringer ausfallen werden", sagte er.
Der Geschäftsführer von Alvarez & Marsal, Chris Johnston, sagte, einige Fonds arbeiteten mit den Unternehmenseigentümern zusammen, um die Entstehung von Verlusten zu vermeiden.
Payment-in-kind-Fazilitäten (PIKs), bei denen Unternehmen Zinszahlungen aufrollen, um sie in späteren Jahren zu zahlen, wurden im letzten Quartal 2023 in 3,5 % von 167 Direktkrediten in sechs europäischen Ländern eingesetzt, wie der Kreditinformationsanbieter Reorg herausfand.
Das ist fast doppelt so viel wie die 1,9% der Geschäfte mit PIKs im ersten Quartal des vergangenen Jahres, so Reorg.
Unabhängig davon waren ein Fünftel der privaten Kreditgeschäfte in Europa im letzten Quartal 2023 Refinanzierungen, die die Rückzahlung von Krediten verlängerten, so Deloitte, der höchste Anteil seit 2020.
"Das trägt dazu bei, den Tag hinauszuzögern, an dem mit den höheren Schuldenkosten gerechnet werden muss", sagte Andrew Wilkinson, Senior Restrukturierungspartner bei der Anwaltskanzlei Weil Gotshal.
Die Banken können auch die Laufzeiten verlängern, sind aber verpflichtet, dies in den meldepflichtigen Daten zu berücksichtigen, z.B. in den Kennzahlen zur Kreditqualität und den geschätzten Kreditverlusten, für die sie Rückstellungen bilden müssen.
KONTAGION
Marshall von Federated Hermes sagte, dass US-amerikanische und asiatische Investoren manchmal auch europäische Fonds aufforderten, den Leverage zu erhöhen, eine Praxis, die in den USA bereits üblich ist.
Die Ares Management Corporation teilte letzten Monat mit, dass ihr Fonds Ares Capital Europe VI 11 Milliarden Euro an Eigenkapital aufgenommen hat und über 16 Milliarden Euro an investierbarem Kapital verfügen wird, einschließlich der erwarteten Hebelwirkung.
Auch wenn der Zugang zu Leverage nicht immer bedeutet, dass es auch eingesetzt wird, können sich solche Strukturen in Zeiten von Marktstress schnell wieder auflösen, hieß es.
"Es könnte zu einer Art Ansteckung kommen, wenn ein Fonds seine kurzfristigen Schulden nicht erneuern kann und gezwungen ist, Kapital von (seinen) Anlegern abzurufen", sagte Keith Crouch, Executive Director in der Private Capital Unit von MSCI.
Private Kreditfonds seien jetzt "Teil des Banken-Ökosystems", sagte Marshall von Federated Hermes und fügte hinzu, dass eine weitere Regulierung "keine schlechte Sache" sei.
