Enapter : Research Update von Alster Research

Enapter AG

Germany | Industrial Goods & Services | Marktkapitalisierung EUR 149,6 Mio.

27-Mar-24

Erster von vielen zukünftigen Großaufträgen; BUY bestätigt

What's it all about?

Enapter macht weitere Fortschritte und hat einen 3MW Multicore Auftrag von CFFT SpA, einem Logistikunternehmen, und einen 1MW Auftrag von F.i.l.m.s. SpA, einem Hersteller von Hartmetallteilen, beide mit Sitz in Italien, bekannt gegeben (mwb est.: Umsatz ca. EUR 4 Mio.; 25% des Produktumsatzes FY23; ohne Service- /Ersatzteilumsätze nach Verkauf). Beide Aufträge zeigen, dass verschiedene Industrien beginnen, nicht nur auf Wasserstoff, sondern auch auf die patentierte AEM-Technologie von Enapter zu setzen. Wir sind zuversichtlich, was die langfristigen Aussichten für Enapter und die Entwicklung der Massenproduktion von Multicore-Systemen im MW- Bereich betrifft, da die Technologie eine größere Flexibilität und Kostenvorteile gegenüber der Konkurrenz bietet (z.B. durch den Wegfall des teuersten Edelmetalls, Iridium). Wir gehen davon aus, dass der Kostenvorteil und die Massenproduktion von Enapter ab 2025 deutlicher sichtbar werden, was das Wachstum ankurbeln und gleichzeitig Skaleneffekte freisetzen sollte. Wir bleiben daher optimistisch für Enapter und behalten unser KAUFEN-Rating mit einem Kursziel von EUR 22,50 bei.

WICHTIG: Bitte beachten Sie die letzten Seiten dieses Berichts "Haftungsausschluss" und "Interessenskonflikte".

UPDATE

BUY (BUY)
Kursziel	EUR 22,50 (22,50)
Aktueller Kurs	EUR 5,50
Kurspotenzial	309,1%

ANALYST

Leon Mühlenbruch [e-mail][phone]

mwb-research.com

Dieser Research Report wurde von mwb research erstellt - ein durch die BaFin zugelassenes Institut

mwb research AG Seite 2 von 18

Enapter AG

Germany | Industrial Goods & Services | Marktkapitalisierung EUR 149,6 Mio. | EV EUR 179,0 Mio.

BUY (BUY)	Kursziel	EUR 22,50	(22,50)	ANALYST
Leon Mühlenbruch
	Aktueller Kurs	EUR 5,50
	Kurspotenzial	309,1%		[e-mail]
				[phone]

Erster von vielen zukünftigen Großaufträgen; BUY bestätigt

Großaufträge von verschiedenen Branchen und Kunden. Enapter macht weitere Fortschritte und hat einen 3 MW-Auftragin der Multicore-Klassevon CFFT SpA und einen 1 MW-Auftragvon F.i.l.m.s. SpA bekannt gegeben (mwb est.: Umsatz ca. EUR 4 Mio.; 25% des Produktumsatzes FY23; ohne After-Sales-Service/Ersatzumsatz).

CFFT SpA ist ein italienischer Logistikdienstleister, der auch einen Handelshafen in Civitavecchia betreibt. CFFT wird die Elektrolyseure von Enapter für den Antrieb seiner industriellen Arbeitsfahrzeuge einsetzen, was den größten Auftrag in der Geschichte von Enapter darstellt.

Das italienische Unternehmen F.i.l.m.s. SpA stellt Hartmetallteile her und wird die Elektrolyseure und das von ihnen produzierte Wasser für seine Prozesse nutzen.

Breites Anwendungsspektrum. Die beiden Aufträge zeigen, dass sich verschiedene Branchen nicht nur für Wasserstoff, sondern auch für die patentierte AEM- Technologie von Enapter interessieren. Neben den im Februar 2024 angekündigten 250 Aufträgen für Einzelkernsysteme, die bei verschiedenen Kunden weltweit im Testbetrieb sind, bestätigen diese ersten Großaufträge das zukünftige Auftragspotenzial. Unsere Stellungnahme zu den ersten angekündigten Aufträgen für das Jahr 2024 finden Sie hier.

Der Auftragsbestand nimmt zu. Enapter schloss H2 23 mit einem Auftragsbestand von EUR 26 Mio. ab, wovon EUR 14 Mio. in H1 24 ausgeliefert werden, was unsere Umsatzprognose von EUR 14-15 Mio. in H1 24 bereits abdeckt (mwb est.). Der Anstieg des Auftragseingangs von EUR 11 Mio. in H1 23 auf EUR 23 Mio. in H2 23 (mwb est.) steht im Zusammenhang mit der Einführung von Multicore-Systemen Mitte 2023.

Hochlaufphase steht bevor. Enapter erwartet für das GJ24 Umsatzerlöse aus Produktverkäufen in Höhe von EUR 34 Mio., +106% gegenüber dem Vorjahr (GJ23 EUR 16,5 Mio. ohne die Einmalzahlung von EUR 15 Mio. für die exklusive Vertriebsvereinbarung in den USA, die auch in 2024 mit EUR 3-6 Mio. zu Buche schlagen sollte. (mwb est.).

- Fortsetzung -

	Enapter AG		2021	2022		2023E	2024E	2025E		2026E
	Umsatz	8,4	14,7	31,5	40,0	84,0	179,8
	Wachstum yoy	307,8%	73,8%	114,7%	27,0%	110,0%	114,0%
	EBITDA	-7,6	-10,6	0,4	-7,2	-7,7	23,0
	EBIT	-8,6	-12,9	-4,8	-12,4	-15,0	17,9
	Jahresüberschuss	-8,7	-13,0	-7,4	-14,9	-17,8	13,1
	Nettoverschuldung	-15,0	-1,2	29,5	41,8	59,1	55,5
	Nettoversch./EBITD		2,0x	0,1x		77,0x	-5,8x	-7,7x		2,4x
	A
	Gewinn pro Aktie	-0,38	-0,51	-0,27	-0,55	-0,65	0,48
	Dividende pro Aktie	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
	Dividendenrendite	0,0%	0,0%	0,0%	0,0%	0,0%	0,0%
	Rohertragsmarge	13,1%	21,7%	57,1%	55,0%	32,9%	35,0%
	EBITDA-Marge	-90,2%	-72,1%	1,2%	-18,0%	-9,2%	12,8%
	EBIT-Marge	-102,1%	-87,6%	-15,4%	-30,9%	-17,9%	10,0%
	ROCE	-16,2%	-13,9%	-3,9%	-10,7%	-14,6%	13,5%
	EV/Umsatz		15,9x	10,1x		5,7x	4,8x	2,5x		1,1x
	EV/EBITDA		-17,7x	-14,0x		468,1x	-26,6x	-27,1x		8,9x
	EV/EBIT		-15,6x	-11,5x		-36,9x	-15,5x	-13,9x		11,4x
	KGV		-14,6x	-10,8x		-20,3x	-10,1x	-8,4x		11,4x

Quelle: Unternehmensdaten, mwb research

Quelle: mwb research

Hoch/Tief 52 W.

15,40 / 5,00

Kurs/Buchwert

1,9x

Ticker / Symbols

ISIN

DE000A255G02

WKN

A255G0

Bloomberg

H2O:GR

Änderung der Prognosen

Umsatz

EBIT

GjA

2024E

alt

40,0

-12,4

-0,55

∆

0,0%

na%

na%

2025E

alt

84,0

-15,0

-0,65

∆

0,0%

na%

na%

2026E

alt

179,8

17,9

0,48

∆

0,0%

0,0%

0,0%

Aktienkennzahlen

Aktienanzahl (in Mio. Stück)

27,20

Buchwert p.A.: (in EUR)

2,91

Ø Handelsvol.: (52 W.)

22.399

Aktionärsstruktur

BluGreen (Sebastian Schmidt)

65,0%

Svelland Global

5,0%

Sergei Storozhenko

4,1%

Johnson Matthey Plc

3,9%

Morgan Stanley

3,0%

Streubesitz

19,0%

Unternehmensbeschreibung

Nullam vestibulum pulvinar pellentes- que. Pellentesque non metus dolor. Aenean vel odio porta, laoreet orci con- vallis, elementum eros. Integer non felis lectus. Ut feugiat auctor sem, ut feugiat augue. Proin consequat consectetur tristique. Quis que vulputate orci eget dapibus maximus.

mwb research AG Seite 3 von 18

Das Unternehmen erwartet bereits im GJ25 ein positives EBITDA. Wir sind in unserer Annahme konservativer, da wir davon ausgehen, dass das Geschäft, insbesondere die Produktionskapazität, einige Zeit braucht, um sich zu entwickeln, und erwarten, dass das EBITDA ab dem GJ26 positiv sein wird.

Zur Untermauerung der Thesen werden Argumente angeführt. Unsere Meinung basiert auf den anhaltend starken Wachstumsaussichten aufgrund der Tatsache, dass die Technologie nicht nur flexibler, sondern auch kostengünstiger als die anderer Hersteller ist, da sie nicht das teuerste Edelmetall, Iridium, verwendet (lesen Siehiermehr in unserem einleitenden KommentarDies wird auch durch die Anzahl potenzieller Kunden bestätigt, die sich derzeit in einer Testphase mit den AEM- Systemen von Enapters befinden, was zu größeren Folgeaufträgen führen wird. Angesichts der Tatsache, dass die Expansion durch die Fertigstellung der neuen Gigafactory in Deutschland bald durch eine Erhöhung der Produktionskapazität ab 2025 ergänzt wird, bekräftigen wir unsere Kaufempfehlung und halten an unserem Kursziel von EUR 22,50 fest, was einem Aufwärtspotenzial von 309% entspricht. Im Zuge des allgemeinen Rückgangs der Small und Mid Caps und insbesondere der Aktien aus dem Bereich der erneuerbaren Energien ist der Kurs der Enapter-Aktieim Jahresvergleich um 62% gefallen, was wir für ungerechtfertigt halten..

Es sei daran erinnert, dass der größte Teil des Wertes von Elektrolyseur-Herstellern im Endwert liegt (der Wasserstoffmarkt wächst nach 2030), da dieser Markt noch in den Kinderschuhen steckt. Darüber hinaus wird erwartet, dass Enapter in der Zukunft (ab 2026) höhere Margen aufgrund seiner kostengünstigen patentierten Technologie erzielen wird (siehe Kapitel Peer Group).

Die folgende Tabelle zeigt die halbjährliche Performance von Enapter AG:

	GuV Daten		H2 2020	H1 2021	H2 2021	H1 2022	H2 2022	H1 2023
	Umsatz	2,1	2,0	6,4	3,3	11,4	4,8
	yoy Wachstum in %	na%	218,0%	210,5%	64,5%	76,7%	43,8%
	Bruttogewinn	-7,6	0,5	0,6	0,0	3,1	0,9
	Bruttomarge in %	-367,4%	26,1%	9,1%	1,4%	27,6%	19,7%
	EBITDA	-3,4	-3,6	-3,8	-6,8	-2,5	-7,0
	EBITDA-Marge %	-166,3%	-176,3%	-59,0%	-204,4%	-22,3%	-147,2%
	EBIT	-3,4	-3,9	-4,7	-7,6	-5,2	-8,6
	EBIT-Marge in %	-166,3%	-195,8%	-72,7%	-229,7%	-46,2%	-180,3%
	EBT	-3,5	-4,0	-4,7	-7,7	-5,3	-9,9
	gezahlte Steuern	0,0	0,0	-0,0	0,0	0,0	0,0
	Steuersatz in %	-0,1%	-0,1%	0,3%	-0,1%	-0,3%	-0,0%
	Nettogewinn	-3,5	-4,0	-4,7	-7,7	-5,3	-9,9
	yoy Wachstum in %	na%	na%	na%	na%	na%	na%
	EPS		-0,92	-0,17	-0,20	-0,31	-0,20	-0,37

Quelle: Unternehmensangaben; mwb research

Auftragseingang und -erwartung, mwb est. (in EUR Mio.)

89

79

69

59

49

39

29

19

9

-1

H1 21	H2 21	H1 22	H2 22	H1 23	H2 23E	H1 24E	H2 24E
	Auftragseingang insgesamt		Auftragseingang Einkern
	Auftragseingang Mehrkern

Auftragsbestand und -erwartung, mwb est. (in EUR Mio.)

100									3,5x
90									3,0x
80
70									2,5x
60									2,0x
50
40									1,5x
30									1,0x
20									0,5x
10
0									0,0x
	H1 22	H2 22	H1 23	H2 23E	H1 24E	H2 24E
		Auftragsbestand			Book-to-Bill (x)

Quelle: Unternehmensangaben; mwb research

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Investment Case in sechs Grafiken

Patentierte AEM-Elektrolyse-Systeme

Regionale Umsatzverteilung 2022 in %

Mehrkern Produktion begann Mitte 2023

Rest der Welt
10%
Asien
16%
Amerika	Heimatmarkt
53%
3%
Europa (ex
Heimatmarkt)
18%

Kostenprognose mwb est. (in % des Gesamtumsatzes)

Bestellungen Elektrolyseure (MW)

250%

200%

F&E 150%

100%

50%

0%

Umsatz:

2023 EUR 32m

2026E EUR 180m

CAGR 179%

			EBIT Break-even	MW-Bereich
					(Mehrkernig
					KW-Bereich
					(Einkern)
2022	2023E	2024E	2025E	2026E
	Sonstige betriebliche Aufwendungen
	Personalaufwand
	Herstellungskosten des Umsatzes

	F&E = Forschung und Entwicklung		KW = Kilowatt / MW = Megawatt
Ausblick des Wasserstoffsektors	Großaktionäre
	Sergei	Svelland	Morgan Stanley
	3%
	Global
	Storozhenko
	5%
	4%	Free Float
			19%
	Johnson
	Matthey Plc
	4%

BluGreen (Sebastian Schmidt) 65%

MW = Megawatt

Quelle: Unternehmensangaben; mwb research

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SWOT-Analyse

Stärken

• Kostengünstigere Technologie als PEM (geringere Materialkosten)
• Keine Abhängigkeit von seltenen Metallen wie Titan und Iridium
• Flexible Einheiten für unterschiedliche Anlagengrößen
• Breites Kundennetzwerk
• Fokus auf Stromspeicherung mit Wasserstoff
• Patentiertes Kern-System
• Software-Expertisefür die Anlagensoftware
• Volle vertikale Integration und Autarkie

Schwächen

• Bislang nur einstellige MW-Zahl installiert
• Begrenzter Leistungsausweis der Technologie
• Wachstum (F&E und Investitionen) wird Fremdfinanzierung erfordern
• Auftragsvolumen noch zu gering, um die Gewinnschwelle zu erreichen

Chancen

• Standardisierte Module ermöglichen Massenproduktion und Skaleneffekte
• Steigerung der Leistung eines gestapelten Moduls auf MW
• Rentable Dienstleistungsverträge
• Rasches Wachstum des Marktes für die Speicherung von Wasserstoffenergie von einer niedrigen Basis aus (insbesondere in Europa)

Risiken

• Massenproduktion kommt nicht wie erwartet in Gang
• Der Markt steckt noch in den Kinderschuhen, Gefahr durch neue Technologien
• Marktübergang von einem subventionsgetriebenen, anbieterzentrierten Markt zu einem nachfragegetriebenen Markt mit niedrigen Margen, ähnlich wie in der Wind- und Solarindustrie
• Hohe Stromkosten machen die Elektrolyse für die Kunden weniger rentabel

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Bewertung

DCF Model

Aus dem DCF-Modell ergibt sich ein Zeitwert von EUR 22,24 pro Aktie:

Umsatzwachstum: Wir gehen davon aus, dass Enapter AG weiterhin von strukturellem Wachstum profitieren sollte. Daher liegt unsere Wachstumserwartung für 2024E-2031E bei 55,4% p.a. Die langfristige Wachstumsrate liegt bei 5,0%.

ROCE. Die Kapitalrenditen entwickeln sich von -10,7% in 2024E bis auf 25,6% in 2031E.

WACC. Ausgangspunkt ist ein historisches Aktien-Beta von 1,47. Ein Deleveraging und die Korrektur um die Mean Reversion ergibt ein Asset-Beta von 1,13. In Kombination mit einem risikofreien Zinssatz von 2,0% und einer Aktienrisikoprämie von 6,0% ergeben sich Eigenkapitalkosten von 11,3%. Bei Fremdkapitalkosten vor Steuern von 5,0%, einem Steuersatz von 25,0% und einem Zielwert für Schulden/Eigenkapital von 0,5 ergibt sich ein langfristiger WACC von 8,8%.

	DCF (in Mio. EUR)		2024E			2025E			2026E		2027E			2028E		2029E		2030E			2031E		Endwert
	(außer Daten je Aktie und Beta)
	NOPAT	-12,5	-15,2		16,1	23,0	42,3	68,0	69,6	72,1
	Abschreibung & Amortis.	5,2	7,3		5,1	8,5	10,1	11,2	13,2	15,3
	Änderung des w/c	10,0	5,6		5,8	5,6	4,5	3,6	-0,5	0,9
	Änderung Rückstellungen	-0,7	0,2		-0,6	2,5	4,3	5,5	0,8	0,8
	Capex	-12,0	-12,6		-19,8	-21,4	-31,2	-47,7	-50,1	-52,6
	Cash flow		-10,0			-14,7			6,7		18,2			30,0		40,6		33,0			36,4		1.012,8
	Barwert (Gegenwartswert)	-9,3	-12,5		5,2	13,3	20,1	25,0	18,7	19,0	527,1
	WACC	9,5%	9,6%		9,3%	8,8%	8,8%	8,8%	8,8%	8,8%	8,8%
	2024E		2025E		2026E	2027E	2028E		2029E	2030E	2031E		Endwert
	DCF pro Aktie abgeleitet aus								DCF, durchschn. Wachstum und
								Gewinnannahmen
									Planungshorizont durchsch. Wachstum (2024E-2031E)					55,4%
	Gesamter Barwert		606,5						Endwert Wachstum (2031E - Unendlichkeit)						5,0%
	Adj. Halbjahres-Barwert		633,2						Endwert ROCE													25,6%
	Nettoverschuldung		29,5						Endwert WACC											8,8%
	Finanzanlagen	1,2
	Rückstellungen		na					WACC abgeleitet aus
	Wert des Eigenkapitals	604,9					Kosten der Kreditaufnahme vor Steuern								5,0%
	Anzahl ausstehender Aktien	27,2					Steuersatz													25,0%
									Beta													1,47
	Discontierter Cash Flow / Aktie		22,24						Unlevered Beta (Industrie der Unternehmen)						1,13
	Discount / (Prämie)		304,4%						Zielrate Verschuldung / Eigenkapital								0,5
									Relevered beta											1,55
									Risikoloser Zins											2,0%
									Risikoprämie													6,0%
	Aktienkurs		5,50						Eigenkapitalkosten											11,3%

Sensitivitätsanalyse DCF

WACC

		Langfristige Wachstumsrate									Anteil Endwert
	4,0%		4,5%			5,0%	5,5%		6,0%
2,0%		11,5			12,3			13,3			14,4			15,8		2024E-2027E
1,0%		14,1			15,3			16,8			18,6			20,9		2028E-2031E
0,0%		17,8			19,8			22,2			25,4			29,8		Endwert
-1,0%		23,6			27,0			31,6		38,3			48,7
-2,0%		33,6			40,6			51,6		71,3			116,2

-0,5%

13,6%

86,9%

Source: mwb research

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FCF-Rendite

Aufgrund der Tatsache, dass Unternehmen in Bezug auf geografische Exposition, Größe oder Wettbewerbsstärke selten genügend Ähnlichkeit mit Konkurrenten aufweisen, und um die Fallstricke einer schwachen langfristigen Sichtbarkeit auszugleichen, wurde eine Analyse des bereinigten freien Cashflows (bereinigter FCF) durchgeführt. Die bereinigte freie Cashflow-Renditeergibt einen fairen Wert zwischen EUR -9,16je Aktie auf der Grundlage von 2024E und EUR 26,00 je Aktie auf der Grundlage von 2028E Schätzungen.

Die Hauptstellschraube dieses Modells ist die Höhe der Rendite, die einem kontrollierenden Investor zur Verfügung steht, beeinflusst durch die Kapitalkosten dieses Investors (Opportunitätskosten) und dem Kaufpreis - in diesem Fall dem Unternehmenswert des Unternehmens. Hier wird die bereinigte FCF-Rendite als Proxy für die erforderliche Rendite verwendet und ist definiert als EBITDA abzüglich Minderheitsbeteiligungen, Steuern und Investitionen, die zur Erhaltung des vorhandenen Vermögens erforderlich sind (Erhaltungsinvestitionen).

	FCF Rendite EUR Mio.	2024E	2025E	2026E	2027E	2028E
	EBITDA			-7,2	-7,7	23,0	39,1	66,5
	- Erhaltungsinvestitionen	5,2	7,3	5,1	8,5	10,1
	- Minderheiten		0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
	- Steuerzahlungen		0,1	0,2	1,5	6,9	13,3
	= Adjustierter FCF		-12,5	-15,2	16,5	23,8	43,1
	Aktuelle MarketCap		149,6	149,6	149,6	149,6	149,6
	+ Nettoversch. (-cash)	41,8	59,1	55,5	39,7	12,0
	+ Pensionsverpfl.		0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
	+ Off-B/S Finanzierung	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
	- Fin. Verm-gegenstände	1,2	1,2	1,2	1,2	1,2
	- Kumulierte Dividenden	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
	EV Adjustierungen		40,7	58,0	54,3	38,5	10,8
	= Richtiger EV		190,3	207,6	203,9	188,1	160,4
	Adjustierte FCF-Rendite	-6,6%	-7,3%	8,1%	12,6%	26,9%
	Basis Hurdle Rate		7,0%	7,0%	7,0%	7,0%	7,0%
	ESG Adjustierung		1,0%	1,0%	1,0%	1,0%	1,0%
	Adj. Hurdle Rate		6,0%	6,0%	6,0%	6,0%	6,0%
	Fairer EV		-208,5	-253,0	274,7	396,4	718,0
	- EV Adjustierung		40,7	58,0	54,3	38,5	10,8
	Faire MarketCap		-249,1	-311,0	220,4	357,9	707,2
	Anzahl Aktien (Mio.)		27,2	27,2	27,2	27,2	27,2
	Fairer Wert je Aktie EUR	-9,16	-11,44	8,10	13,16	26,00
	Prämie (-) / Discount (+)	-266,6%	-307,9%	47,3%	139,3%	372,8%
	Sensitivitätsanalyse fairer Wert
			4,0%	-13,0	-16,1	13,2	20,4	39,2
	Adj.		5,0%	-10,7	-13,3	10,1	16,1	31,3
	Hurdle		6,0%	-9,2	-11,4	8,1	13,2	26,0
	Rate		7,0%	-8,1	-10,1	6,7	11,1	22,2
			8,0%	-7,2	-9,1	5,6	9,5	19,4

Quelle: Unternehmensangaben; mwb research

Einfach ausgedrückt geht das Modell davon aus, dass die Investoren von den Unternehmen eine Mindestrendite auf den Kaufpreis des Investors verlangen. Die geforderte Rendite nach Steuern entspricht der Hürde des Modells von 7,0%. Eine geringere Rendite deutet darauf hin, dass die Aktie teuer ist; eine höhere Rendite deutet darauf hin, dass die Aktie günstig ist. Basierend auf dem gesamten Leeway

ESG-Score können ESG-Anpassungen anwendbar sein. Eine hohe Punktzahl deutet auf ein hohes Bewusstsein für ökologische, soziale oder Governance- Themen hin und kann daher das Gesamtrisiko einer Investition in das Unternehmen senken. Eine niedrige Punktzahl hingegen kann das Risiko einer Investition erhöhen und somit eine höhere erforderliche Hurdle Rate auslösen.

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Peer Group-Analyse

Eine Peer-Group-Analyse oder Analyse vergleichbarer Unternehmen ("Comps") ist eine Methode, die den relativen Wert eines Unternehmens berechnet - wie viel es im Vergleich zu anderen ähnlichen Unternehmen wert sein sollte. In Anbetracht der Tatsache, dass sich Enapter AG in Bezug auf Größe, strategische Ausrichtung, Bilanzrelationen und Wachstumspfad erheblich unterscheidet, betrachten wir unsere Peer-Group-Analyse lediglich als Unterstützung für andere Bewertungsmethoden. Die Vergleichsgruppe von Enapter AG besteht aus den in der nachstehenden Grafik dargestellten Aktien. Am 14. August 2023 betrug der Median der Marktkapitalisierung der Vergleichsgruppe EUR 702,7m, verglichen mit EUR 149,6m für Enapter AG.

Peer Group - Basisdaten

Source: AlphaSense, mwb research

mwb research AG Seite 9 von 18

Die Analyse vergleichbarer Unternehmen basiert auf der Annahme, dass ähnliche Unternehmen ähnliche Bewertungsmultiplikatoren aufweisen. Wir verwenden die folgenden Multiplikatoren: EV/Sales 2025, EV/Sales 2026, P/BV 2025 und P/BV 2026.

Die Anwendung auf Enapter AG ergibt einen Bereich von fairen Werten von EUR 3,50 bis EUR 8.461,86.

Peer Group - Multiples und Bewertung

Quelle: AlphaSense, mwb research

Es folgt eine detaillierte Beschreibung der Peer Group (Quelle: Sentieo):

Nel ASA, ehemals Diagenic ASA, ist ein in Norwegen ansässiges Wasserstoffunternehmen, das Lösungen für die Herstellung, Speicherung und Verteilung von Wasserstoff aus erneuerbaren Energien anbietet. Die Wasserstofflösungen des Unternehmens decken die gesamte Wertschöpfungskette von der Wasserstoffproduktionstechnologie bis hin zu Wasserstofftankstellen ab. Die Aktivitäten von Nel ASA sind in zwei Geschäftssegmente unterteilt: Nel Hydrogen Fueling und Nel Hydrogen Electrolyser. Das Segment Nel Hydrogen Fueling ist ein Hersteller von Wasserstofftankstellen, die Brennstoffzellen-Elektrofahrzeugen (FCEVs) die gleiche schnelle Betankung und große Reichweite bieten wie herkömmliche Fahrzeuge mit fossilen Brennstoffen, während das Segment Nel Hydrogen Electrolyser ein weltweiter Anbieter von Wasserstoffproduktionsanlagen und -ausrüstungen ist, die sowohl auf der alkalischen als auch auf der PEM-Wasserelektrolyse-Technologie (Polymer Electrolyte Membrane) basieren. Das Unternehmen hat mehrere Tochtergesellschaften, darunter Proton Energy Systems Inc, Nel Hydrogen Electrolyser AS und Nel Korea Co Ltd.

ITM Power plc ist ein Unternehmen für Energiespeicherung und saubere Brennstoffe. Das Unternehmen stellt integrierte Wasserstoff-Energielösungen für den Netzausgleich, die Energiespeicherung und die Produktion von erneuerbarem Wasserstoff für den Verkehr, erneuerbare Wärme und Chemikalien her. Seine

Protonenaustauschmembran-Elektrolyseure(PEM-Elektrolyseure) nutzen

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erneuerbaren Strom und Wasser zur Erzeugung von grünem Wasserstoff durch einen Prozess namens Elektrolyse. Zu den Elektrolyseuren gehören HGAS1SP, HGAS3SP und 3MEP CUBE. HGAS1SP ist ein kleines PEM-Elektrolyseursystem in Containerbauweise und sein Plug & Play-Produkt umfasst einen einzelnen PEM- Elektrolyseur-Stack von ITM Power sowie alle erforderlichen Untersysteme, die für die Produktion von grünem Wasserstoffgas unter Selbstdruck erforderlich sind. HGAS3SP ist ein mittelgroßes PEM-Elektrolyseursystem in Containerbauweise, und sein Plug & Play-Produkt umfasst drei ITM Power PEM-Elektrolyseur-Stacks sowie alle notwendigen Subsysteme, die für die Produktion von grünem Wasserstoffgas unter Selbstdruck erforderlich sind. 3MEP CUBE ist ein modulares System für die Produktion von Wasserstoff in großen Mengen.

Plug Power Inc. ist ein Anbieter von schlüsselfertigen Wasserstoff- Brennstoffzellenlösungen. Das Unternehmen bietet Elektrolyseure an, die es Kunden wie Raffinerien, Chemie-, Stahl- und Düngemittelherstellern sowie gewerblichen Tankstellen ermöglichen, Wasserstoff vor Ort zu erzeugen. Das Unternehmen konzentriert sich auf Anwendungen im Bereich der industriellen Mobilität, einschließlich elektrischer Gabelstapler und elektrischer Industriefahrzeuge, an mehrschichtigen Produktions- und Vertriebsstandorten mit hohem Durchsatz sowie auf Umweltvorteile; stationäre Stromversorgungssysteme, die kritische Betriebsabläufe wie Rechenzentren, Microgrids und Stromerzeugungsanlagen entweder als Notstromversorgung oder als Dauerstromversorgung unterstützen und Batterien, Dieselgeneratoren oder das Stromnetz für Kunden aus den Bereichen Telekommunikationslogistik, Transport und Energieversorgung ersetzen; und die Herstellung von Wasserstoff. Zu den Produkten des Unternehmens gehören GenDrive, GenFuel, GenCare, GenSure, GenKey, ProGen, Elektrolyseure, Verflüssigungssysteme und kryogene Anlagen. Das Unternehmen bedient den nordamerikanischen und europäischen Markt für Materialtransport.

Powercell Sweden AB (publ) ist ein in Schweden ansässiges Unternehmen, das im Bereich der sauberen Energie tätig ist. Es befasst sich mit der Entwicklung, der Herstellung und dem Vertrieb von Energiesystemen mit Brennstoffzellen- und Reformertechnologie. Die Systeme verarbeiten sowohl fossile als auch erneuerbare Brennstoffe und wandeln sie in Wasserstoff um, der die Energiezellen antreibt. Das Produktangebot des Unternehmens umfasst: Fuel Cell Stack, der für den Betrieb in der APU-Umgebung (Auxiliary Power Unit) mit Reformatgas oder Wasserstoff ausgelegt ist und von einem bis sechs Kilowatt (kW) reicht; und PowerPac, eine komplette Stromerzeugungseinheit im Bereich von einem bis drei kW, die mit schwefelarmem Straßendiesel betrieben wird. Zu den möglichen Anwendungsbereichen der Produkte gehören Telekommunikation, Verkehr, Stromversorgung von Gebäuden und Militär.

Thyssenkrupp nucera ist ein Umwelttechnikunternehmen für Elektrolyseanlagen. Das Unternehmen konzentriert sich auf die Entwicklung, Produktion, das Projektmanagement und die Wartung von Anlagen zur Erzeugung von Wasserstoff nach dem Chlor-Alkali-Verfahren für die industrielle Nutzung und nach der alkalischen Wasserstoff-Elektrolyse für die Versorgung mit grüner Energie. (Quelle: mwb research)