Die Volumina sinken kritisch - ein Rückgang von 5,4% im ersten Halbjahr im Vergleich zum Vorjahr - während das Umsatzwachstum, das die Preiserhöhungen widerspiegelt, die Inflation nur mühsam auffängt.

Heineken, das zwei Drittel seines konsolidierten Umsatzes in den Schwellenländern erzielt, bekommt die Inflation mit voller Wucht zu spüren. Die Konjunkturlage scheint besonders kompliziert in der Asien-Pazifik-Region zu sein, wo der Betriebsgewinn um 34,4% einbricht.

Der Markt bestraft diese Ergebnisse, ohne jedoch seine langfristigen Erwartungen zu revidieren, die insgesamt optimistisch geblieben sind. Analysten erwarten einen Umsatz von fast 35 Milliarden Euro bis 2025, was im Kontrast zur historischen Wachstumsleistung von Heineken steht - im Durchschnitt 4,5% pro Jahr im letzten Jahrzehnt.

In den letzten fünf Jahren erreichte der Cash-Gewinn - oder "Free Cash-Flow" - 4,1 Euro pro Aktie. Hier ist eine bemerkenswerte Verbesserung gegenüber den vorherigen fünf Jahren zu verzeichnen, in denen der Cash-Gewinn pro Aktie im Durchschnitt 3,3 Euro betrug.

Heinekens Wette auf die Schwellenländer hat sich also relativ gut ausgezahlt, während die Rentabilität über den Zyklus auf zufriedenstellenden Niveaus bleibt. Insgesamt erzielte der Konzern in den letzten zehn Jahren 21 Milliarden Euro Gewinn und hat genau die Hälfte davon in Form von Dividenden an seine Aktionäre ausgeschüttet.

Es ist jedoch nicht einfach, eine Sicherheitsmarge in der aktuellen Bewertung zu erkennen, die fast das 22-fache des durchschnittlichen Cash-Gewinns pro Aktie der letzten fünf Jahre beträgt - und das trotz Bewertungsmultiplikatoren unter ihrem Zehnjahresdurchschnitt. Man müsste voll und ganz den Prognosen der Analysten zustimmen, um mit dem aktuellen Kurs zufrieden zu sein.

Vor zwei Jahren, nur um eine kleine Anekdote zu erzählen, wiesen die quantitativen Auswahlkriterien von MarketScreener auf das deutlich attraktivere Profil von MolsonCoors hin, das sich auf den nordamerikanischen Markt konzentriert und damals mit weniger als dem Zehnfachen seiner Gewinne bewertet wurde. Der Kurs hat sich seitdem deutlich erholt und die Sicherheitsmarge ausgelöscht.