MS Industrie : Comment MSAG Montega 30/05/2023

MS INDUSTRIE AG

Empfehlung:	Kaufen
Kursziel:	3,00 Euro
Kurspotenzial:	+84 Prozent
Aktiendaten
Kurs (Schlusskurs Vortag)	1,63 Euro (XETRA)
Aktienanzahl (in Mio.)	29,84
Marktkap. (in Mio. Euro)	48,6
Enterprise Value (in Mio. Euro)	135,1
Ticker	MSAG
ISIN	DE0005855183
Kursperformance
52 Wochen-Hoch(in Euro)	1,79
52 Wochen-Tief(in Euro)	1,20
3 M relativ zum CDAX	+0,3%
6 M relativ zum CDAX	+3,7%
Volumen	Aktienkurs
350	1,80
300	1,70
250	1,60
200
	1,50
150
100	1,40
50	1,30
0	1,20
29. Mai. 29. Jul. 29. Sep. 29. Nov. 29. Jan. 29. Mrz. 29. Mai.
Volumen in Tsd. St.	Kurs in EUR
Quelle: Capital IQ
Aktionärsstruktur
Streubesitz	51,0%
MS ProActive	15,0%
Vorstand/Mgmt.	10,0%
Marco Garzetti	8,0%
Reto Garzetti (Aufsichtsrat)	5,0%
Weitere Beteiligungen >3%	11,0%

Termine
HV			4. Juli 2023
H1-Bericht		August 2023
Prognoseanpassung
	2023e	2024e	2025e
Umsatz (alt)	234,3	247,3	264,4
Δ in %	-	-	-
EBIT (alt)	8,4	13,9	16,0
Δ in %	-	-	-
EPS (alt)	0,11	0,23	0,29
Δ in %	-	-	-

Analysten

Patrick Speck, CESGA	Miguel Lago Mascato
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Publikation

	Comment	30. Mai 2023
	Montega AG - Equity Research

Dynamische Umsatzentwicklung zum Jahresstart kommt noch nicht im Ergebnis an

MS Industrie hat in der vergangenen Woche Zahlen für das erste Quartal 2023 vorgelegt, die ein starkes Umsatzwachstum und zugleich einen leichten Rückgang des Nettoergebnisses aufwiesen. Der Ausblick für das Gesamtjahr blieb unverändert.

Beide Segmente legen deutlich zweistellig zu: Der Konzernumsatz stieg um 27,5% yoy auf 59,9 Mio. Euro. Haupttreiber war das Segment Ultrasonic, das aufgrund der bis Ende letzten Jahres bestehenden Lieferkettenprobleme nun von einer verspäteten Auslieferung bereits angearbeiteter Maschinen profitierte und um 43% yoy auf rund 16,8 Mio. Euro wuchs. Das Segment Powertrain erzielte bei Umsätzen i.H.v. rund 43,1 Mio. Euro ein Wachstum von 22% yoy. Auch die Auftragsbestände beider Geschäftsbereiche lagen per Ende März trotz der starken Erlösentwicklung jeweils zweistellig über den durchschnittlichen Vergleichswerten des Vorjahres (Powertrain +12% yoy; Ultrasonic +13% yoy). In Summe belief sich das Orderbuch zuletzt auf 148 Mio. Euro, wobei dies nur einen Bruchteil des Life Time-Volumensder Auftrags-Pipelinedes Konzerns darstellen dürfte (vgl. Comment vom 27.3.).

Seitwärtsschritt im operativen Ergebnis: Der Rohertrag stieg aufgrund eines schlechteren

Produktmix' unterproportional um ca. 18% yoy auf 29,0 Mio. Euro (Vj.: 24,6 Mio. Euro), sodass die Rohertragsmarge um 4,0 PP auf 48,4% zurückging. Wenngleich das Ultraschallgeschäft grundsätzlich mit einer überdurchschnittlichen Profitabilität einhergehen sollte, ist die schwache Margenentwicklung laut Vorstand auf den Abverkauf von Maschinen mit Bestelldatum vor Mai 2022 zurückzuführen, die damit noch vor dem Wirksamwerden von Preiserhöhungen geordert wurden. Kostensteigerungen in den übrigen OPEX führten darüber hinaus dazu, dass das EBITDA mit 5,1 Mio. Euro (Vj.: 4,7 Mio. Euro) nur leicht über dem Vorjahreswert lag und das EBIT mit 1,9 Mio. Euro exakt einen Seitwärtsschritt zum Vorjahr bedeutete. Im Nettoergebnis resultierte sogar ein leichter Rückgang auf 0,7 Mio. Euro (Vj.: 0,9 Mio. Euro). Der Finanzmittelfonds zeigte sich mit -27,3 Mio. Euro gegenüber dem Jahresende 2022 (-27,8 Mio. Euro) nur leicht verbessert.

Guidance bestätigt: Für das Gesamtjahr 2023 erwartet das Management nach wie vor einen deutlichen Anstieg der Konzernerlöse auf rund 235 Mio. Euro (+14,0% yoy) sowie eine deutliche Verbesserung der (operativen) Ergebniskennziffern. Die Zielmarke beim Umsatz mutet infolge des dynamischen Jahresstarts bereits konservativ an, allerdings sieht sich MS Industrie in den Folgequartalen mit höheren Basiswerten konfrontiert. Auch ergebnisseitig erachten wir unsere Prognosen nach Q1 weiter als realistisch, allerdings nicht ambitionslos. Der hohe Auftragsbestand sollte jedoch eine Vollauslastung über das Jahresende hinaus sicherstellen und die Maschinenabsätze in den Folgequartalen sukzessive das erhöhte Preisniveau reflektieren, sodass wir an unseren Umsatz- und Ergebnisprognosen festhalten.

Fazit: MS Industrie hat ein solides Auftaktquartal hingelegt. Wir trauen dem Unternehmen vor dem Hintergrund strukturell intakter Treiber unverändert eine deutliche Verbesserung der Profitabilität zu. Das Rating "Kaufen" und das Kursziel von 3,00 Euro werden bestätigt.

Geschäftsjahresende: 31.12.	2021	2022	2023e	2024e	2025e
Umsatz	164,7	206,2	234,3	247,3		264,4
Veränderung yoy	0,4%	25,2%	13,7%	5,6%		6,9%
EBITDA	8,4	15,1	24,6	29,2		31,7
EBIT	-4,4	2,7	8,4	13,9		16,0
Jahresüberschuss	-4,0	1,2	3,3	6,8		8,7
Rohertragsmarge	50,2%	47,1%	48,0%	48,5%		48,5%
EBITDA-Marge	5,1%	7,3%	10,5%	11,8%		12,0%
EBIT-Marge	-2,7%	1,3%	3,6%	5,6%		6,0%
Net Debt	77,8	90,4	87,9	81,7		70,2
Net Debt/EBITDA	9,2	6,0	3,6	2,8		2,2
ROCE	-3,1%	1,8%	5,2%	8,5%		9,9%
EPS	-0,13	0,04	0,11	0,23		0,29
FCF je Aktie	-0,45	-0,25	0,08	0,21		0,38
Dividende	0,00	0,00	0,00	0,00		0,00
Dividendenrendite	0,0%	0,0%	0,0%	0,0%		0,0%
EV/Umsatz	0,8	0,7	0,6	0,5		0,5
EV/EBITDA	16,1	9,0	5,5	4,6		4,3
EV/EBIT	n.m.	49,6	16,1	9,7		8,5
KGV	n.m.	40,8	14,8	7,1		5,6
KBV	0,7	0,7	0,6	0,6		0,5
Quelle: Unternehmen, Montega, CapitalIQ				Angaben in Mio. EUR, EPS in EUR	Kurs: 1,63
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MS INDUSTRIE AG

Montega AG - Equity Research

Unternehmenshintergrund

UNTERNEHMENSHINTERGRUND

Die 1991 ursprünglich als "Gesellschaft für Consulting & Implementierung" (GCI) gegründete MS Industrie AG mit Sitz in München ist eine Management- und Investmentgesellschaft, die hauptsächlich im Bereich der Antriebs- und Ultraschalltechnik tätig ist. Das Unternehmen betreibt vier Produktionsstandorte in Deutschland und einen weiteren in den USA, die neben der EU zu den wichtigsten Absatzmärkten von MS Industrie zählen. Hinzu kommen weitere Auslandsstandorte durch Joint-Ventures in Brasilien und China.

Ein wesentlicher Umsatzbestandteil des Unternehmens ist u.a. der Daimler Weltmotor NEG Blue Efficiency Power OM 47X, für den MS Industrie den Ventiltrieb fertigt. Das Unternehmen wurde mehrfach ausgezeichnet und erhielt u.a. vier Jahre in Folge die Auszeichnung als eines der 100 innovativsten KMU Deutschlands. Im Jahr 2022 erzielte MS Industrie mit durchschnittlich 787 Mitarbeitern einen Umsatz in Höhe von 206,2 Mio. Euro.

Wichtige Meilensteine in der Unternehmenshistorie sind im Folgenden kurz dargestellt:

1991 Gründung der GCI Gesellschaft für Consulting und Implementierung mbH 1998 Umbenennung in die GCI Management GmbH

2001 Börsengang

2005 MS Spaichingen wird Single-Source-Supplier für den Ventiltrieb der Daimler Motorengeneration NEG Blue Efficiency Power OM 47X für schwere Nutzfahrzeuge

2007 Übernahme des Elektromotorenwerk Grünhain im Zuge einer Nachfolgeregelung

2008 Übernahme der MS Spaichingen GmbH

2010 Umbenennung in GCI Industrie AG und Fokussierung auf Beteiligungen von Produktionsunternehmen

2012 Umbenennung in die MS Industrie AG und Fokussierung auf die Bereiche Antriebs- und Ultraschalltechnik

2015 Gründung von Joint-Ventures in Bulgarien, Brasilien und China

2016 Umzug der Powertrain-Produktion an neuen Standort in Trossingen/Schura

Einführung von Ultraschall-Serienmaschinen der Reihe MS soniTOP

2018 MS Ultrasonic erhält größten Einzelauftrag ihrer Geschichte für Sondermaschinen zur Produktion des meistverkauften US-Pick-ups (Ford F-150)

2019 Verkauf der Motorkomponenten-Fertigung für Daimler-Weltmotor in den USA und Nominierung für die Belieferung einer neuen Motorenplattform für schwere

LKW

2020 Mehrheitlicher Verkauf der Elektromotorenwerk Grünhain GmbH (EMGR) an einen strategischen Investor

2021 Gründung eines Kompetenzzentrums in Ettlingen (Landkreis Karlsruhe) für Forschung & Entwicklung im Zusammenhang mit der Verarbeitung von Vliesstoffen für die Verpackungsindustrie, sogenannten Nonwovens. Einführung eines gleichnamigen Geschäftsfeldes

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MS INDUSTRIE AG

Montega AG - Equity Research

Unternehmenshintergrund

Segmentbetrachtung

Die MS Industrie AG ist die börsennotierte Muttergesellschaft einer auf die Nutzfahrzeug- und die PKW-Branche sowie weitere Branchen mit industrieller Ultraschallanwendung fokussierten Industriegruppe. Die folgende Grafik gibt einen Überblick über die rechtliche Struktur des Unternehmens.

Quelle: Unternehmen

Die Geschäftstätigkeit des Unternehmens gliedert sich schwerpunktmäßig in die Bereiche Antriebs- und Ultraschalltechnik. Das Segment Powertrain umfasst Motorkomponenten für sämtliche Antriebstechnologien (Verbrenner, Hybrid und Elektro). Das Segment Ultrasonic unterteilt sich in die Produktbereiche Ultraschall-Sondermaschinen, Ultraschall- Serienmaschinen, Ultraschall-Systeme und Ultraschall-Komponenten. Neben den Industriebeteiligungen weist MS Industrie nach IFRS außerdem das Segment Dienstleistungen (Immobilienbeteiligungen und Managementberatung) auf, das jedoch eine untergeordnete Rolle spielt und nicht der operativen Geschäftstätigkeit zugeordnet werden kann.

Powertrain: Im Segment Powertrain werden Baugruppen und Systeme für moderne Motoren entwickelt, konstruiert und gefertigt. Schwerpunkt ist die Bearbeitung und Montage von kompletten Ventiltrieben und Motorbremssystemen zum Einsatz in Nutzfahrzeugen und sogenannten Off-Road-Motoren. Erwähnenswert ist die Rolle von MS Industrie als europäischer Single-Source-Supplier für den Ventiltrieb von Daimlers OM 47X, besser bekannt unter dem Begriff "Weltmotor". Die Systeme werden an verschiedene Kunden geliefert, neben Daimler z.B. an MTU, MAN, ZF etc. Des Weiteren erfolgt im Bereich Powertrain die Bearbeitung und Montage von Alu-Gehäusen, Kipphebeln, Ventilbrücken und Achsen.

Auch im Komponentengeschäft verfügt MS Industrie über langjährige Geschäftsbeziehungen mit seinen Kunden, zu denen unter anderem Liebherr und MAN zählen. In der Regel ist MS Industrie auch in diesem Bereich als Single-Source-Lieferant tätig.

Ultrasonic - Sondermaschinen: Der Bereich Sondermaschinen produziert Maschinen speziell für den Automobilbereich. Diese kommen bei sämtlichen Kunststoffteilen am und im Auto zum Einsatz, bei denen mehrere Bauteile dauerhaft verbunden werden (Ultraschall- Schweißen). Unter anderem werden die Sondermaschinen von MS Industrie für Kfz-Teile wie z.B. Stoßfänger, Instrumententafeln, Tür- und Kofferraumverkleidungen, Mittelkonsolen, Radhausverkleidungen und Spoiler etc. verwendet. Da die Nachfrage nach Sondermaschinen für den Automobilbereich durch neue Modelltypen und Facelifts bestimmt wird und nicht durch absolute PKW-Absatzzahlen, stellen die Sondermaschinen einen relativ stabilen Geschäftszweig dar, der von konjunkturellen Schwankungen nahezu unbeeinflusst ist. Der Vertrieb erfolgt in alle relevanten Automobilstandorte weltweit, darunter Deutschland, Großbritannien, USA, Brasilien, China und Korea.

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MS INDUSTRIE AG

Montega AG - Equity Research

Unternehmenshintergrund

Ultrasonic - Serienmaschinen: Mit den im Oktober 2016 präsentierten Ultraschall- Serienmaschinen erweitert MS Industrie das Produktportfolio im Ultraschallbereich und diversifiziert die Kundenstruktur außerhalb der Automobilindustrie. Adressiert werden vor allem jene Märkte, in denen die Herstellung und Verbindung von hochpräzisen Kleinteilen und Baugruppen aus Kunststoff gefragt ist, wie z.B. die Elektroindustrie, die Medizintechnik, die Haushaltsgeräteindustrie oder die Spielzeugindustrie. Die neuen Maschinen sind nach "Industrie 4.0"-Standard konzipiert und vereinen wichtige Eigenschaften wie z.B. Konnektivität, intuitive Bedienung, Prozessüberwachung, Servo-Antrieb, Schnellwechsel- Funktion sowie Zugprüfung.

Ultrasonic - Systeme & Komponenten: Schwerpunkt dieses Segmentes sind innovative Ultraschallschweißsysteme und -komponentenzum variablen Einsatz. Eingesetzt werden die Systeme und Komponenten für das Bearbeiten und Schweißen von Folien, Kunststoffen, Geweben und Filtermaterialien.

Ultrasonic - Nonwovens: Dieses seit 2021 bestehende Geschäftsfeld beschäftigt sich mit der Entwicklung von Systemen und Komponenten für das kontinuierliche Fügen, Prägen und Perforieren von Vliesstoffen (sog. "Nonwovens") sowie dem Siegeln von Verpackungen. Nonwovens werden bei der Herstellung von bspw. Atemschutzmasken, Schutzanzügen, Wundauflagen und Hygieneartikeln eingesetzt.

Märkte und Umsatz

Der bei weitem wichtigste Absatzmarkt für die Produkte der MS Industrie AG ist Deutschland. Im Geschäftsjahr 2022 erzielte das Unternehmen auf dem Heimatmarkt rund 67% seines Umsatzes. Auf die übrigen europäischen Länder entfiel ein Anteil von 12%. Eine ebenso wichtige geografische Region ist Nordamerika (USA und Kanada) mit weiteren 16% (Amerika insg. 20%).

Umsätze nach Regionen

(in Mio. Euro)

Asien 1%	Welt (Rest) < 1%

Amerika 20%

Europa (Rest) 12%

Deutschland 67%

Quelle: Unternehmen

Produkte

Sowohl im Bereich Powertrain als auch der Ultraschallschweißtechnik verfügt die MS Industrie AG über ein breites Produktportfolio. Besonderer Umsatztreiber ist der NEG Blue Efficiency Power OM 47X von Daimler, der als Daimler-Weltmotor bekannt ist. Für diesen Motor liefert MS Industrie als europäischer Single-Source-Supplier den Ventiltrieb. Die entsprechende Partnerschaft zwischen Daimler und MS Industrie wurde schon im Jahr 2005 geschlossen.

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MS INDUSTRIE AG

Unternehmenshintergrund

Quelle: Unternehmen

Die neue Produktfamilie MS sonxTOP bietet vier Ultraschall-Serienmaschinen mit verschiedenen Ausführungen und Schweißleistungen bis zu 6.000 W. Die innovative Produktreihe wurde erstmals auf der größten Messe für Kunststoffverarbeitung, der K Messe in Düsseldorf, im Oktober 2016 dem Markt vorgestellt und verzeichnete schnell erste Auslieferungen und Referenzkunden. Die Serienmaschinen kommen als Tisch- und Ständermaschinen oder als in-line Module in automatisierten Produktionsstraßen zum Schweißen, Trennschweißen und Siegeln zum Einsatz und sind vor allem in Bezug auf Präzision, Produktivität und 4.0-Konnektivität technologisch führend.

Quelle: Unternehmen

Erfahrenes Management

Dr. Andreas Aufschnaiter ist seit Gründung der ursprünglichen GCI im Jahr 1991 für die Gesellschaft tätig. Nach seinem Studium der Betriebswirtschaftslehre in Innsbruck und Venedig war Herr Aufschnaiter als Berater bei Arthur Andersen in Wien beschäftigt. Seit 2000 ist er Vorstand der MS Industrie AG. Herr Aufschnaiter ist als Sprecher des Vorstands insbesondere für sämtliche übergeordnete kaufmännische Belange, die strategische Finanzierung und Strukturierung der Gruppe sowie die externe Kommunikation zuständig.

Armin Distel ist Diplom-Ingenieur (FH) der Fachrichtung Feinwerktechnik. Herr Distel war seit Abschluss seines Studiums im Jahr 1990 zunächst bei der MS Spaichingen GmbH tätig. Seit Anfang 2013 ist er Vorstand der MS Industrie AG. Herr Distel ist zuständig für die strategische Weiterentwicklung der Geschäftsfelder Powertrain und Ultraschalltechnik sowie die Bereiche Vertrieb, Entwicklung und Produktion.

Montega AG - Equity Research

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