Die durch die Begeisterung über künstliche Intelligenz ausgelöste Rallye an den US-Aktienmärkten zieht Vergleiche mit der Dotcom-Blase vor zwei Jahrzehnten nach sich und wirft die Frage auf, ob die Kurse erneut durch den Optimismus über eine revolutionäre Technologie aufgebläht wurden.

Die Begeisterung für künstliche Intelligenz, gepaart mit einer robusten Wirtschaft und höheren Gewinnen, hat den S&P 500 Index in diesem Jahr auf neue Rekorde getrieben, nachdem er seit seinem Tiefststand im Oktober 2022 um mehr als 50% gestiegen ist. Der technologielastige Nasdaq Composite Index hat seit Ende 2022 über 70% zugelegt.

Obwohl verschiedene Kennzahlen zeigen, dass die Aktienbewertungen und der Überschwang der Anleger noch nicht die Spitzenwerte der Jahrhundertwende erreicht haben, sind die Ähnlichkeiten leicht zu erkennen. Eine kleine Gruppe massiver Technologiewerte, darunter der KI-Chiphersteller Nvidia, symbolisiert den heutigen Markt und erinnert an die "Vier Reiter" der späten 1990er Jahre: Cisco, Dell, Microsoft und Intel.

Der schwindelerregende Anstieg der Nvidia-Aktien, die in den letzten fünf Jahren um fast 4.300% zulegten, weckte Erinnerungen daran, wie der Netzwerkausrüster Cisco in den fünf Jahren vor seinem Höchststand im Jahr 2000 um etwa 4.500% zulegte.

Die Bewertungen sind ebenfalls gestiegen, obwohl viele Tech-Champions in einer weitaus besseren finanziellen Verfassung zu sein scheinen als ihre Dot-Com-Pendants der späten 1990er und frühen 2000er Jahre. Andere Indikatoren, wie z.B. die Zuversicht der Anleger, haben noch nicht die überschwänglichen Höhen der Jahrhundertwende erreicht.

Die Befürchtung ist, dass der KI-getriebene Aufschwung auf die gleiche Weise enden wird wie der Dotcom-Boom - mit einem epischen Absturz. Nachdem sich der Nasdaq Composite in etwas mehr als drei Jahren fast vervierfacht hatte, stürzte er von seinem Höchststand im März 2000 bis Oktober 2002 um fast 80% ab. Der S&P 500, der sich in einem ähnlichen Zeitraum verdoppelt hatte, brach in diesem Zeitraum um fast 50% ein.

Während einige Internetaktien wie Amazon überlebten und schließlich erfolgreich waren, erholten sich andere nie.

"Niemand weiß genau, was mit der künstlichen Intelligenz passieren wird", sagte Sameer Samana, Senior Global Market Strategist beim Wells Fargo Investment Institute, und wies auf die gleiche Ungewissheit über die möglichen langfristigen Gewinner hin.

In Anlehnung an den Dot-Com-Boom ist der Anteil des Informationstechnologiesektors am Gesamtmarktwert des S&P 500 auf 32% angestiegen. Dies ist laut LSEG Datastream der größte Anteil seit dem Jahr 2000, als er auf fast 35% anstieg. Nur drei Unternehmen, Microsoft, Apple und Nvidia, machen mehr als 20% des Indexes aus.

Laut Datastream sind Tech-Aktien heute jedoch bescheidener bewertet als auf dem Höhepunkt der Dotcom-Blase. Sie werden mit dem 31-fachen des voraussichtlichen Gewinns gehandelt, verglichen mit dem 48-fachen im Jahr 2000.

Der Unterschied wird deutlich bei den Bewertungen von Nvidia und Cisco, einem wichtigen Anbieter von Produkten zur Unterstützung der Internet-Infrastruktur, dessen Aktien die Spitzenwerte des Dotcom-Booms noch nicht wieder erreicht haben.

Während beide Aktien in die Höhe geschossen sind, wird Nvidia laut Datastream mit dem 40-fachen des geschätzten Gewinns gehandelt, während Cisco im März 2000 das 131-fache erreicht hat.

Die Analysten von Capital Economics stellen außerdem fest, dass die derzeitige Rallye eher durch solide Gewinnaussichten als durch steigende Bewertungen angeheizt wird, was ein Zeichen dafür ist, dass die Fundamentaldaten diesmal eine größere Rolle spielen.

Eine Analyse von Capital Economics zeigt, dass die erwarteten Gewinne pro Aktie in den Sektoren, die die heutigen Marktführer enthalten - Technologie, Kommunikationsdienste und zyklische Konsumgüter - seit Anfang 2023 schneller gestiegen sind als der Rest des Marktes. Im Gegensatz dazu wuchsen die erwarteten Gewinne in den Sektoren Ende der 1990er und Anfang der 2000er Jahre in ähnlichem Tempo wie der Rest des Marktes, während ihre Bewertungen schneller anstiegen als die anderer Aktien.

Insgesamt liegt das Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500 laut Datastream mit 21 deutlich über seinem historischen Durchschnitt, aber unter dem Niveau von etwa 25, das 1999 und 2000 erreicht wurde.

"Wir gehen davon aus, dass diese Technologieblase erst dann platzen wird, wenn die Bewertung des Gesamtmarktes ein Niveau wie im Jahr 2000 erreicht hat", so die Analysten von Capital Economics in einer Notiz.

Die Dotcom-Anleger waren in mancher Hinsicht viel euphorischer. Die optimistische Stimmung in der weithin beachteten Umfrage der American Association of Individual Investors, die bei hohen Niveaus oft als besorgniserregender Indikator angesehen wird, erreichte im Januar 2000, nur wenige Monate vor dem Höchststand des Marktes, 75%. Vor kurzem lag sie bei 44,5%, verglichen mit ihrem historischen Durchschnitt von 37,5%.

Auch wenn eine KI-Blase nicht von vornherein feststeht, sind viele Anleger besorgt, dass sich die Kennzahlen in den kommenden Monaten noch weiter ausdehnen könnten, wenn das Wachstum in den USA robust bleibt und die Tech-Aktien weiter steigen.

"Es gibt viele Ähnlichkeiten", sagte Mike O'Rourke, Chefmarktstratege bei JonesTrading. "Wenn es eine Blase gibt, liegt ihr in der Regel eine echte, positive, fundamentale Entwicklung zugrunde, die die Menschen dazu bringt, jeden Preis für etwas zu zahlen.