Von Telis Demos

NEW YORK (Dow Jones)--Darauf zu wetten, dass der Antrag von BlackRock für einen börsengehandelten Bitcoin-Fonds genehmigt wird, ist angesichts der undurchschaubaren Regulierungsbehörden vielleicht etwas gewagt. Eine Zulassung hätte auf jeden Fall eine elektrisierende Wirkung auf die belagerte Anlageklasse.

Bisher hatte die Börsenaufsichtsbehörde eine Reihe von Anträgen für börsengehandelte Fonds abgelehnt, die Bitcoin enthalten sollten. Vor kurzem ging sie sogar vor Gericht, um sich in einem Rechtsstreit zu verteidigen, der von Grayscale Investments angestrengt wurde. Die Vermögensverwaltungs-Gesellschaft für digitale Währungen betreibt einen handelbaren Bitcoin-Fonds im Wert von 17,5 Milliarden US-Dollar und versucht, diesen in einen ETF umzuwandeln.

Da es sich nicht um einen ETF handelt, wurde der Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) mit einem immer größeren Abschlag zum Wert der von ihm gehaltenen Bitcoins gehandelt. Im Durchschnitt dieses Jahres lag er bei 40 Prozent. Eine Umwandlung würde diese Lücke schließen, indem sie Händlern die Möglichkeit gibt, diesen Abschlag auszugleichen und damit Milliarden an Wert freizusetzen.

Der Abschlag auf GBTC hat sich seit dem Antrag von BlackRock bereits verringert, von rund 44 Prozent Mitte letzter Woche auf rund 34 Prozent am Dienstag. Dies ist ein Zeichen dafür, dass Anleger der Umwandlung in einen ETF mittlerweile eine größere Chance einräumen. Ein früherer Antragsteller, Bitwise Asset Management, beantragte Ende letzter Woche ebenfalls eine neue Genehmigung für die Notierung eines Spot-Bitcoin-ETF.

Es wird nicht einfach sein, die Meinung der Börsenaufsicht zu erschüttern, aber es gibt Gründe, die dafür sprechen, dass dies möglich ist. Auf den ersten Blick ähnelt der Vorschlag von BlackRock im Großen und Ganzen anderen Bestrebungen, einen Trust zu gründen, der Bitcoin besitzt und Anteile im Austausch gegen Bitcoin schaffen und zurückgeben kann.

Die Idee hinter börsengehandelten Bitcoin-Fonds kommt der Funktionsweise eines börsengehandelten Fonds für einen physischen Rohstoff wie Gold sehr nahe. Der Antrag von BlackRock hat jedoch mindestens einen bemerkenswerten Zusatz: eine zu erwartende Vereinbarung über die gemeinsame Nutzung der "Überwachung" einer Bitcoin-Kassahandelsplattform mit der Nasdaq, die den ETF auflisten würde, wie aus einem Zulassungsantrag hervorgeht. Mit anderen Worten: Die Börse könnte vertrauliche Informationen über Käufer, Verkäufer und Preise erhalten. 


    SEC befürchtet Manipulation des Bitcoin-Kassakurses

Die potenzielle Manipulation des Bitcoin-Kassakurses ist ein wichtiger Grund, warum die SEC bisher Anträge auf börsengehandelte Bitcoins abgelehnt hat. Sollte es sich bei dieser Überwachungsplattform um Coinbase Global handeln, könnte dies von Bedeutung sein, da Coinbase zu den Börsen gehört, deren Preise Eingang in die CME CF Bitcoin Reference Rate finden, die auch von BlackRocks ETF verwendet werden würde. Die Zulassungsanträge für ETFs haben alle damit argumentiert, dass der Bitcoin-Spotmarkt bereits über Überwachungsmöglichkeiten anhand der CME Group und ihrer Bitcoin-Futures verfügt. Die Börsenaufsicht hat ETF zugelassen, die Bitcoin-Futures besitzen. Aber sie hat auch argumentiert, dass, selbst wenn die Preise auf dem Bitcoin-Kassa- und dem Futures-Markt sehr eng miteinander korrelieren, die Behörde keine ausreichenden Beweise dafür hat, dass Versuche, den Handel auf dem Kassamarkt zu manipulieren, auf dem Futures-Markt erkennbar wären.

Es ist schwer vorstellbar, dass die Börsenaufsicht einen Spot-Bitcoin-ETF genehmigt, einen anderen aber ablehnt. Wenn die Überwachungsmöglichkeit der Wendepunkt wäre, könnten andere börsengehandelte Fonds denselben Mechanismus nutzen. Und sobald eine Börse erfolgreich die Zulassung eines Spot-Bitcoin-ETF beantragt hat, wird das Verfahren für die nachfolgenden in der Regel einfacher. Wenn Grayscale die Zulassung erhielte, könnte das Unternehmen, selbst wenn es nicht das allererste wäre, immer noch von seinem Vorsprung profitieren. Unmittelbarer jedoch würden die GBTC-Inhaber von der Schließung des Abschlags profitieren. Eine breitere Eigentümerbasis könnte auch den Bitcoin-Kurs generell ankurbeln.

Ein weiterer Gewinner könnte in jedem Szenario Coinbase sein. Einerseits könnte ein leicht handelbarer Spot-ETF einen gewissen Marktanteil unter den Einzelanlegern erobern, die sich ansonsten für den Kryptohandel auf der Coinbase-Plattform anmelden würden. Andererseits ist Coinbase auch die Bitcoin-Verwahrstelle für den von BlackRock vorgeschlagenen Trust und für den Trust von Grayscale. Dafür erhielte Coinbase Gebühren. Diese wären eine stabilere Einnahmequelle als transaktionsvolumenbasierte Gebühren. Das institutionelle Geschäft von Coinbase ist auch bereit, eine Drehscheibe für Marktteilnehmer zu sein, die mit Spot-ETFs Handel treiben. Kryptowährungen befinden sich möglicherweise inmitten ihrer bislang schwierigsten regulatorischen Phase. Je nachdem, wer ihnen auf der anderen Seite gegenübersteht, könnte das Ergebnis so oder so aussehen.

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June 22, 2023 03:12 ET (07:12 GMT)