BITCOIN (BTC/EUR) 
Die Securities and Exchange Commission (SEC) hat in diesem Monat 11 Spot-Bitcoin-ETFs von Emittenten wie BlackRock und Invesco/Galaxy Digital genehmigt - ein Wendepunkt für die von Insolvenzen und Kriminalität geplagte Kryptoindustrie.
Die SEC hatte die Produkte lange Zeit mit dem Hinweis auf den Anlegerschutz abgelehnt, war aber gezwungen, ihre Position zu überdenken, nachdem sie eine von Grayscale Investments angestrengte Klage verloren hatte.
Krypto-Enthusiasten sagen, dass die Produkte es Anlegern ermöglichen, einfacher und sicherer in Bitcoin einzusteigen. Als der SEC-Vorsitzende Gary Gensler die Produkte genehmigte, warnte er jedoch, dass Bitcoin ein "volatiler Vermögenswert" sei und dass Anleger vorsichtig sein sollten.
Die ETFs haben zusammen ein Vermögen von rund 21 Milliarden Dollar und könnten allein in diesem Jahr bis zu 100 Milliarden Dollar von privaten und institutionellen Anlegern anziehen, sagen einige Analysten voraus. Bitcoin ist seit der Auflegung der Produkte um mehr als 6% gefallen.
Wenn die Produkte weit verbreitet sind, könnten sie in Zeiten von Marktstress Risiken für andere Teile des Finanzsystems darstellen, indem sie die Volatilität des Bitcoin-Preises verstärken oder zu Verwerfungen zwischen dem Preis des ETF und dem Bitcoin-Preis führen, so einige ETF-Experten unter Berufung auf frühere Volatilitätsereignisse bei ETFs.
Andere sagten, dass die Turbulenzen im Bankensektor in den USA im letzten Jahr gezeigt haben, dass Finanz- und Kryptomärkte Risiken aufeinander übertragen können. Der Krypto-Kreditgeber Silvergate Bank wurde beispielsweise liquidiert, nachdem der Zusammenbruch der Krypto-Börse FTX Abhebungen ausgelöst hatte, die wiederum eine Panik auslösten, die zum Zusammenbruch der Signature Bank beitrug, wie die Aufsichtsbehörden sagten. Der Zusammenbruch der Silicon Valley Bank löste unterdessen einen Run auf den Stablecoin USD Coin aus.
"Wenn Anleger ihr Geld in diese Produkte stecken, erhöhen Sie das Risiko einer viel stärkeren Verflechtung zwischen dem Kern des Finanzsystems und dem Krypto-Ökosystem erheblich", sagte Dennis Kelleher, CEO von Better Markets, einer Interessengruppe, die die SEC aufgefordert hatte, Bitcoin-ETFs unter Hinweis auf die Risiken für Anleger und das Finanzsystem abzulehnen.
Der 2009 als alternativer Zahlungsmechanismus konzipierte Bitcoin wird hauptsächlich als spekulative Anlage genutzt. Nach Angaben des Wells Fargo Investment Institute ist die durchschnittliche tägliche Volatilität etwa dreieinhalb Mal so hoch wie die von Aktien.
Bitcoin-ETFs könnten diese Volatilität in Zeiten von Marktstress und anderen Kanälen, über die ETFs systemische Risiken schaffen können, "besonders verschärfen", sagte Antonio Sánchez Serrano, Chefökonom beim Europäischen Ausschuss für Systemrisiken, der Finanzaufsichtsbehörde der Europäischen Union.
Zu diesen anderen Kanälen gehört die Abkopplung des ETF-Kurses vom Basiswert, was zu Stress für Institutionen führen kann, die stark in diesen Produkten engagiert sind oder die sich beim Liquiditätsmanagement auf sie verlassen.
"Die Unterschiede zu einem einfachen Aktien-ETF sind einfach zu groß, was die eingebetteten Risiken angeht", schrieb Serrano in einer E-Mail an Reuters und bezog sich dabei auf Bitcoin-ETFs, die er als komplex einstufte.
Börsengehandelte Produkte, die komplex, weniger liquide und hoch gehebelt sind, haben in der Vergangenheit Stress erlebt.
Im Februar 2018 ging eine börsengehandelte Note, die die Volatilität nachverfolgte, inmitten eines Anstiegs der Volatilität pleite und verursachte bei den Anlegern Verluste in Höhe von 2 Milliarden Dollar.
Im Jahr 2020 löste die Schließung von COVID-19 einen Ausverkauf bei einigen ETFs für Unternehmensanleihen aus. Dieser Stress hätte sich auf den breiteren Markt für festverzinsliche Wertpapiere ausgeweitet, wenn die Federal Reserve nicht Notfallhilfe geleistet hätte, einschließlich des Kaufs von Anleihen-ETFs, so das CFA Institute, eine professionelle Investmentorganisation, die auch die Risiken von ETFs untersucht hat.
Die ETF-Branche bestreitet im Allgemeinen, dass ihre Produkte systemische Risiken bergen.
In ihren Risikohinweisen führen die Emittenten von Bitcoin-ETFs eine ganze Reihe von Markt-, politischen und operationellen Risiken auf, räumen aber ein, dass die Unreife von Bitcoin bedeutet, dass einige Gefahren unvorhersehbar sein können.
Die SEC hat auf eine Anfrage nach einem Kommentar nicht reagiert.
"DAS SCHEITERN VON MORGEN"
Natürlich werden die Risiken weitgehend davon abhängen, wie weit die ETFs letztendlich angenommen werden, so Serrano und andere Experten.
"Beim systemischen Risiko geht es vor allem um die Größe... Wir wissen noch nicht genug darüber, wer diese Fonds tatsächlich kauft und in welchem Umfang", sagte Olivier Fines, Leiter der Abteilung Advocacy and Policy Research, EMEA, beim CFA Institute in einer E-Mail.
Führungskräfte der Kryptoindustrie weisen auch darauf hin, dass Kryptokrisen, insbesondere als Kryptowährungen im Jahr 2022 etwa zwei Drittel ihres Wertes von 3 Billionen Dollar verloren, meist auf den Kryptosektor beschränkt waren.
Die Konnektivität zwischen Kryptowährungen und dem Finanzsystem ist nach wie vor "sehr begrenzt", sagte Lapo Guadagnuolo, Senior Analyst bei S&P Global Ratings.
ETF-Emittenten sagen auch, dass sie Leitplanken geschaffen haben. So werden die Produkte beispielsweise in Bargeld und nicht in Bitcoin eingelöst, um die Anzahl der Intermediäre zu minimieren, die die Kryptowährung physisch halten.
"Ich sehe bei keinem dieser Produkte eine katastrophale Dynamik", sagte Steve Kurz, globaler Leiter der Vermögensverwaltung bei Galaxy Digital, das bei seinem ETF mit Invesco zusammenarbeitet.
Dennoch hat mindestens ein hoher SEC-Beamter Bedenken geäußert.
Als sie im Januar gegen die Genehmigung der ETFs stimmte, sagte SEC-Kommissarin Caroline Crenshaw in einer Erklärung, dass die Behörde nicht bedacht habe, ob die ETFs eine Verbindung zu den traditionellen Märkten schaffen würden, die es "ermöglicht, dass Krisen in weitgehend nicht konformen Kryptomärkten überschwappen".
Crenshaw, die auf eine Anfrage nach einem Kommentar nicht reagierte, sagte auch, sie sei besorgt, dass die ETFs den Weg für riskantere Produkte ebnen könnten.
"Ich fürchte, dass wir uns heute auf das Scheitern von morgen vorbereiten", fügte sie hinzu. (Schreiben von Tommy Reggiori Wilkes; Berichterstattung von Hannah Lang und Elizabeth Howcroft; zusätzliche Berichterstattung von Saqib Ahmed, Chris Prentice und Douglas Gillison; Bearbeitung von Michelle Price und Anna Driver)
