Die Zentralbank hat Mitte 2022 ihr Transmissionsschutzinstrument (TPI) vorgestellt, um einer "ungerechtfertigten" Ausweitung der Anleihespreads zwischen den 20 Ländern der Eurozone entgegenzuwirken.
Das Programm, mit dem die Bank einspringen würde, um die Anleihen eines Landes zu kaufen, das vom Markt angegriffen wird, wurde nie genutzt, aber Analysten sagen, dass seine Anwesenheit als Absicherung die Investoren dazu ermutigte, das hochverschuldete Italien trotz seiner maroden Staatskonten zu bevorzugen.
Diese Schwierigkeiten bei den öffentlichen Finanzen spitzen sich nun jedoch zu und könnten dazu führen, dass die drittgrößte Volkswirtschaft der Eurozone nicht mehr für das TPI in Frage kommt, was große Auswirkungen auf die Käufer italienischer Anleihen hätte.
Da der Renditeabstand zwischen italienischen 10-jährigen BTPs und deutschen Bundesanleihen derzeit bei nur 1,4 Prozentpunkten (140 Basispunkten) liegt, besteht kurzfristig keine Aussicht auf eine Inanspruchnahme des TPI, aber die Märkte blicken voraus.
"Der TPI hat seine Aufgabe in den letzten zwei Jahren so gut erfüllt, dass selbst ein Hinweis darauf, dass einige EZB-Beamte Italien für nicht stützungswürdig halten, die Anleihen des Landes viel anfälliger machen würde", sagte Tim Jones, Eurozonen-Analyst bei Medley Advisors.
Italien hat in diesem Monat erklärt, dass es aufgrund seiner anhaltenden Haushaltsüberschreitung in diesem Jahr mit einem "Verfahren bei übermäßigem Defizit" (EDP) der Europäischen Kommission rechnen muss.
Dies löste eine Flut von Mitteilungen der Investmentbanken an ihre Kunden aus, da eines der Kriterien der EZB für die Aktivierung des TPI darin besteht, dass Länder nicht von einem Defizitverfahren betroffen sein dürfen oder, falls doch, die erforderlichen Korrekturmaßnahmen ergriffen haben müssen.
WIGGLE ROOM
Das Bild ist jedoch nicht eindeutig. Die meisten Analysten, mit denen Reuters gesprochen hat, sind der Meinung, dass die EZB sich genügend Spielraum gelassen hat, um das Instrument einzusetzen, wenn die Märkte die Staatsschulden Roms in Höhe von 2,9 Billionen Euro (3,09 Billionen Dollar) angreifen und die Stabilität der Eurozone bedrohen.
In ihrer Erklärung zum TPI vom Juli 2022 führte die Bank eine Reihe von Kriterien für die Förderungswürdigkeit auf, sagte aber, dass diese lediglich "Input" für ihre Entscheidungsfindung seien und "dynamisch an die sich entfaltenden Risiken und Bedingungen angepasst würden, die angegangen werden müssen".
Einige Analysten vermuten, dass ein Land nicht alle Anforderungen der EZB an eine "solide und nachhaltige Haushalts- und Wirtschaftspolitik" erfüllen muss, um TPI-Unterstützung zu erhalten, sondern nur eine davon.
"Wenn Italien sich in einem Verfahren wegen eines übermäßigen Defizits befinden würde, aber seine Defizite entsprechend den Anforderungen aus Brüssel reduzieren würde, dann wäre das Land immer noch für das TPI geeignet", sagte Chiara Zangarelli, europäische Wirtschaftsexpertin bei Morgan Stanley.
Damit bleibt die Frage offen, ob Rom, um die TPI-Unterstützung zu erhalten, Korrekturmaßnahmen ergriffen haben oder nur versprechen muss.
Als die Präsidentin der EZB, Christine Lagarde, nach der Zinssitzung am vergangenen Donnerstag zum TPI befragt wurde, sagte sie, dass ein Defizitverfahren eine "alternative Bedingung" sei, die bei der Beurteilung, ob ein Land förderungswürdig ist, berücksichtigt würde.
Ein Sprecher der EZB sagte, dies bedeute, dass kein Land allein deshalb disqualifiziert werde, weil es einem Defizitverfahren unterliege.
Luca Mezzomo, Leiter der makroökonomischen Analyse bei Intesa Sanpaolo, sagte, die Aussicht auf eine Ausweitung des Spreads zwischen italienischen und deutschen 10-jährigen Anleihen aufgrund von Sorgen über die Eignung Italiens für das TPI wäre "höchst irrational".
SCHULDENPROBLEM
Ist Italien also über den Berg? Nicht unbedingt.
Roms mehrjähriger Wirtschaftsplan, der letzte Woche veröffentlicht wurde, geht davon aus, dass die öffentliche Verschuldung, die anteilig bereits die zweithöchste in der Eurozone ist, bis 2026 weiter ansteigen wird, was es schwierig macht, die EU-Auflagen ohne harte Korrekturmaßnahmen zu erfüllen.
Der Internationale Währungsfonds prognostizierte in seinem Weltwirtschaftsausblick vom Dienstag, dass die Verschuldung bis 2029 weiter ansteigen und 144,9% der Wirtschaftsleistung erreichen wird, gegenüber 137,3% im vergangenen Jahr.
Franziska Palmas, leitende Ökonomin bei Capital Economics, sagte, dass diese Probleme die Wahrscheinlichkeit erhöhen, dass sich die Stimmung gegenüber Italien "im nächsten Jahr oder so weiter verschlechtern wird."
Dies könnte schon früher geschehen, wenn die EZB das Tempo der Zinssenkungen verlangsamt, die derzeit von den Märkten eingepreist werden, wodurch sich die Kreditkosten für Rom erhöhen und es für das Land noch schwieriger wird, seine Schulden abzubauen.
Einige Anzeichen dafür könnten sich bereits abzeichnen, denn die US-Notenbank hat ihren eigenen Lockerungszyklus aufgrund der unerwartet hohen Inflation zurückgeschoben.
Da die EZB Ende dieses Jahres das PEPP-Anleihekaufprogramm, das sie während der COVID-19-Pandemie aufgelegt hat, auslaufen lassen wird, könnten die Märkte die Möglichkeit einpreisen, dass das TPI irgendwann aktiviert wird, so Fabio Balboni, Senior Economist bei HSBC.
"Die Märkte könnten dann testen wollen, bis zu welchem Niveau die EZB bereit wäre, ihren Ermessensspielraum zu nutzen, um den TPI unabhängig davon zu aktivieren, ob ein Land die Anforderungen erfüllt", sagte er. ($1 = 0,9396 Euro)
(Valentina Consiglio berichtete aus Rom, zusätzliche Berichterstattung von Francesco Canepa in Frankfurt, Grafiken von Stefano Bernabei, Bearbeitung von Gavin Jones und Timothy Heritage)
