Und einige Banken sind der Meinung, dass die Bank of England die letzte sein könnte, die noch in dieser Woche die Risse im QT-System überdeckt.
Die so genannte quantitative Straffung, eine Rücknahme der meist pandemiebedingten Anleihekäufe, ist bei drei der wichtigsten Zentralbanken seit mehr als einem Jahr im Gange - leise im Hintergrund, wie sie hofften, während die offiziellen Zinssätze nach oben schossen.
Doch selbst während die Leitzinsen in die Höhe schießen, haben sich die längerfristigen Kreditzinsen weiter nach oben geschraubt, da die Anleiheinvestoren die Auswirkungen der steigenden Staatsschuldenverkäufe verdauen, während sich die Zentralbanken langsam und stetig aus dem Markt zurückziehen.
Es hat bereits ein unangenehmes Hin- und Hergerissensein um einen Prozess gegeben, der eigentlich nur eine Bilanzsanierung sein sollte.
Trotz vieler gegenteiliger Erwartungen lehnte es die Europäische Zentralbank in der vergangenen Woche ab, das Tempo ihres QT-Abflusses zu erhöhen. Sie beschloss stattdessen, das ganze Thema vorerst auf sich beruhen zu lassen, da sie das Ende ihres steilen Zinsstraffungszyklus signalisierte.
Die Federal Reserve ist vielleicht noch weiter davon entfernt, sich mit dem QT-Thema zu befassen. Aber es gibt bereits Spekulationen darüber, wie lange sie sich aus Angst vor einer Verknappung der Bankreserven noch aus den nervösen Treasury-Märkten heraushalten kann.
Einige Strategen gehen davon aus, dass die Bank of England in dieser Woche als erste der drei Banken eine Überarbeitung ihres QT-Prozesses ankündigen wird. Grund dafür ist eine besorgniserregende Versteilerung der Renditekurve ihrer Staatsanleihen, während die Wirtschaft an einer Rezession vorbeischrammt und die BOE-Zinsen ihren Höchststand erreichen.
Mit der Rückkehr der lange verschwundenen "Laufzeitprämie" an den US-Schatzmärkten und anderen Anleihemärkten - im Wesentlichen Risikoprämien, die für das Halten langer Anleihen bis zur Fälligkeit verlangt werden, im Gegensatz zu kurzlaufenden Papieren - steht die QT ganz oben auf der Liste der Verdächtigen.
Dies gilt insbesondere für die BOE, die aktiv Wertpapiere aus ihren Beständen verkauft hat, anstatt sich darauf zu verlassen, dass fällig werdende Anleihen einfach organisch ablaufen - wie es die anderen tun.
Londons Eile, die BOE-Bilanz zu reduzieren, ist umso dringlicher, als die Bank ungewöhnlicherweise den Geschäftsbanken ihren aktuellen Leitzins - der derzeit mit 5,25 % auf einem 15-Jahres-Hoch liegt - für die zusätzlichen Reserven zahlt, die die Banken bei der BoE im Gegenzug für die ursprünglich im Rahmen der "quantitativen Lockerung" gekauften Anleihen gutgeschrieben bekommen haben.
Die Kosten für das britische Finanzministerium steigen dadurch immer weiter an.
Obwohl die BoE während der Haushaltsfarce der Regierung und des Rentenschocks im September 2022 gezwungen war, ihre Bilanzreduzierung kurzzeitig rückgängig zu machen, hat sie die quantitative Lockerung schnell wieder aufgenommen und ihre Prognosen erst im September dieses Jahres von zuvor 80 Milliarden Pfund auf rund 100 Milliarden Pfund für das kommende Jahr erhöht.
Da jedoch die Laufzeitprämien weltweit gestiegen sind und ein starker Ausverkauf bei US-Treasuries auf andere Staatsanleihemärkte übergegriffen hat, sind die Renditen langfristiger britischer Gilt-Anleihen erneut in die Höhe geschnellt, obwohl die Leitzinsen der BOE nun ihren Höhepunkt erreicht haben dürften.
Seit der Entscheidung, die QT zu erhöhen, stiegen die Renditen 30-jähriger Gilt-Anleihen letzte Woche um weitere 50 Basispunkte auf ein 24-Jahres-Hoch von 5,21%, und die Renditen 10-jähriger Gilt-Anleihen stiegen sogar um 50 Basispunkte. Der Anstieg am langen Ende ging so weit, dass die 2- bis 30-jährige britische Renditekurve zum ersten Mal seit Mai wieder in den positiven Bereich stieg, obwohl sich die Anzeichen für eine Verlangsamung der britischen Wirtschaft verdichteten.
'EIMER-ZWISCHENSTOPPS'
Neben dem Überlauf von Treasuries macht die Bank of America zumindest einen Teil der Schuld auf eine Marotte in der QT-Strategie der BoE zurück, die sie dazu gezwungen hat, mehr als doppelt so viele langfristige Papiere zu verkaufen als ursprünglich geplant - und die sie möglicherweise dazu zwingt, die Laufzeiten, die sie in Zukunft verkauft, zu überdenken.
Die BofA-Strategen gehen davon aus, dass die BoE in dieser Woche die "aktiven" Gilt-Verkäufe kürzer halten wird, bevor sie im Dezember eine offizielle Ankündigung macht.
Der Kern des Problems ist, dass die Bank Gilts zu gleichen Teilen aus denselben Laufzeitbereichen von 3-7 Jahren, 7-20 Jahren und 20 Jahren und mehr verkauft hat, in denen sie sie ursprünglich gekauft hat.
Das BofA-Team weist jedoch darauf hin, dass die Gesamtverkäufe der einzelnen Zielbereiche die Kaufpreise während der QE widerspiegeln, obwohl sich der Preis einiger langlaufender Gilts auf dem freien Markt mehr als halbiert hat, seit die BoE sie gekauft hat.
Die 30-jährige Staatsanleihe mit Fälligkeit im Jahr 2051 wird zum Beispiel nur noch mit 44 Pence pro Pfund gehandelt.
"Die Bank macht also viel mehr QT am langen Ende, weil sie diese Gilts zu weniger als der Hälfte ihrer Kosten verkauft", erklärten sie ihren Kunden. "Das bedeutet, dass die Bank einen unverhältnismäßig großen Anteil der Long-Positionen verkauft.
Zur Untermauerung dieser Aussage weist das Team darauf hin, dass der Marktwert der 1-3-jährigen Staatsanleihen bei der BoE mit 172 Mrd. Pfund inzwischen höher ist als die 99 Mrd. Pfund der über 20 Jahre laufenden Anleihen.
Die BoE fügte im September eine Zeile in ihrem Standard-QT-Wortlaut hinzu, um diese Besorgnis widerzuspiegeln, und fügte hinzu, dass sie "weiterhin überwachen wird, ob der derzeitige Ansatz, Gilts gleichmäßig über kurze, mittlere und lange Laufzeiten zu verkaufen, in Bezug auf die Verkaufserlöse angemessen bleibt."
"Die aktuellen Bedingungen am langen Ende des Marktes erschweren es der Bank, weiterhin zu argumentieren, dass QT "im Hintergrund" funktioniert, so die BofA.
Die britischen Strategen der Deutschen Bank stimmen dem zu und sind der Meinung, dass "die Messlatte für eine Änderung der QT-Politik zum Jahresende hin niedriger liegt."
Die Deutsche Bank argumentiert, dass die BoE entweder den Verkauf von Gilt-Anleihen kürzer halten oder sich auf der Grundlage der aktuellen Marktbewertungen auf einen gleichmäßigen Verkauf einigen könnte.
In jedem Fall werden wir die kommenden Auktionen genau beobachten, um festzustellen, ob es eine ausreichende Nachfrage für den Umfang der Verkäufe gibt, die die BoE derzeit durchführt.
Ein bisschen spannender als Farbe beim Trocknen zuzusehen. Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.
