Im Gegensatz zu seiner katastrophalen Reaktion auf die Verwerfungen an den britischen Anleihemärkten im Zusammenhang mit der Farce um den Staatshaushalt im September letzten Jahres, als der Pfund Sterling in die Nähe der Rekordtiefs der Pandemie stürzte, hat sich das Pfund Sterling in dieser Woche bisher gut gegen eine ähnlich seismische Verschiebung am Markt für Staatsanleihen (Gilt) behauptet.

Während der Pfund Sterling gegenüber dem wiedererstarkten Dollar an Boden verlor - der durch eine Mischung aus Angst vor der Schuldenobergrenze, hawkishen Sondierungen der US-Notenbank und einem KI-gesteuerten Ansturm auf US-Technologiewerte beflügelt wurde - blieb der Pfund Sterling gegenüber dem aussagekräftigeren Euro-Kurs flach und auch der Gesamtindex hielt sich gut.

Auf der anderen Seite war die Tatsache, dass das Pfund gegenüber dem Euro trotz eines Anstiegs des Aufschlags auf die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen gegenüber deutschen Referenzanleihen um 30 Basispunkte nicht zulegen konnte, ebenso bezeichnend und ließ viele darüber nachdenken, ob eine andere Schattierung der Risikoprämie wieder zum Vorschein kommt.

Einige sind der Meinung, dass es sich dabei weniger um die unfreundlich als "Idiotenprämie" bezeichnete Prämie handelt, die mit den politischen Fehltritten von vor acht Monaten zusammenhängt, als vielmehr um eine längerfristige Inflationsversicherungsgebühr, die zumindest teilweise mit den strukturellen Auswirkungen des Brexit zusammenhängt.

"Es sieht für eine Währung sehr schlecht aus, wenn ein großer Sprung in der Erwartung einer hawkishen Zentralbank die Währung nicht stützt", meinte John Hardy, Devisenstratege bei Saxo, und bezog sich dabei auf den Sprung um fast einen halben Punkt, den die Geldmärkte in dieser Woche für die Spitzenzinsen der Bank of England auf fast 5,5% angesetzt haben.

"Das Vereinigte Königreich wird von angebotsseitigen Engpässen, insbesondere bei den Arbeitskräften, geplagt, die das wichtigste 'Geschenk' des Brexit sind", sagte er und fügte hinzu, dass das daraus resultierende Stagflationsrisiko für die Wirtschaft die Finanz- und Geldpolitik weiterhin in der Zwickmühle hält.

Die Inflationsdaten für den Monat April haben den britischen Anleihemarkt wie ein Blitz aus heiterem Himmel getroffen.

Zwar ging die Gesamtinflationsrate der Verbraucherpreise von 10,1% im März auf 8,7% zurück, da die Energiepreise zurückgingen, doch lag sie immer noch weit über den Prognosen und die Kerninflationsrate erreichte mit knapp 7% den höchsten Stand seit 31 Jahren.

Darüber hinaus wurde die Erleichterung über die Rückkehr zu einer einstelligen Gesamtinflationsrate durch andere Senkungen der Inflationsrate in Frage gestellt.

Das National Institute of Economic and Social Research (NIESR) berechnete, dass die Inflationsrate des "getrimmten Mittelwerts", der 5% der höchsten und niedrigsten Preisänderungen ausschließt, von 9,9% im Vormonat auf ein neues Zyklushoch von 10,2% gestiegen ist.

"Diese Zahlen deuten darauf hin, dass wir noch keinen bedeutenden Wendepunkt beim zugrunde liegenden Inflationsdruck gesehen haben", so die Schlussfolgerung des NIESR.

Und eine Hauptsorge vieler Haushalte ist die anhaltende jährliche Inflation der Lebensmittelpreise, die immer noch bei 20% liegt.

Auch hier scheint der Brexit wieder eine Rolle zu spielen.

Der Austritt aus der Europäischen Union ist für etwa ein Drittel des Anstiegs der Lebensmittelrechnungen für Haushalte seit 2019 verantwortlich, so Forscher der London School of Economics und anderer Universitäten am Donnerstag.

Die Studie ergab, dass zwischen Januar 2022 und März 2023 die Preise für Lebensmittel, die vom Brexit betroffen waren, um etwa 3,5 Prozentpunkte mehr gestiegen sind als die, die nicht betroffen waren.

REHABILITATION AUF EIS GELEGT

Das Gesamtbild ließ die Zinserwartungen der BoE, die Gilt-Renditen und den britischen Hypothekenmarkt in eine Starre verfallen - mit zweijährigen Swap-Sätzen, die die Finanzierungskosten der Hypothekengeber untermauern, und Hypothekenpreisen, die innerhalb einer Woche um 50 Basispunkte in die Höhe schossen.

Die 10-jährige Gilt-Rendite sprang um mehr als 50 Basispunkte auf fast 4,4 % - der höchste Stand, seit die BoE im Zuge des Haushaltsschocks vom September letzten Jahres und der damit verbundenen Pensionsfondspleiten gezwungen war, Staatsanleihen zu kaufen.

Die Volkswirte der Deutschen Bank sind der Meinung, dass der Hauptgrund für die relative Widerstandsfähigkeit des Pfunds darin liegt, dass die realen, inflationsbereinigten britischen Renditen im Vergleich zu den deutschen Renditen stark gestiegen sind.

Legt man die realen 5-Jahres-Renditen des Marktes für indexgebundene Anleihen zugrunde, so ist dieser Aufschlag diese Woche um fast 40 Basispunkte auf den höchsten Stand seit Oktober letzten Jahres gestiegen.

Die große Frage ist, ob dieser Puffer jetzt wieder als notwendig erachtet wird, nur um das Pfund stabil zu halten - aufgrund von politischen Zweifeln, dem politischen Engagement der BoE oder sogar den Auswirkungen des Brexit.

Und eine weitere Erosion der Wettbewerbsfähigkeit der britischen Wirtschaft aufgrund einer vergleichsweise höheren langfristigen Inflation birgt das Risiko, eine Währung zu untergraben, die in den Augen vieler Anleger in diesem Jahr gerade erst rehabilitiert wurde, als die Wirtschaft überraschte und den Prognosen einer tiefen Rezession trotzte.

Anfang dieses Monats argumentierte die deutsche Berenberg, dass das Pfund auch von der Rückkehr relativ pragmatischer, zentristischer Führer an der Spitze der beiden größten Parteien vor den Wahlen 2024 profitiert habe.

"Nach sechs Jahren des schädlichen Chaos, das dem Ruf Großbritanniens als gut geführte fortschrittliche Volkswirtschaft schwer geschadet hat, ist dies eine willkommene Nachricht", schrieb Kallum Pickering, Ökonom der Bank.

Aber die Inflationsdynamik könnte noch einen übermäßigen Ausgleich erfordern.

"Wir gehen nicht davon aus, dass eine solche vermögensübergreifende Prämie (wie im September 2022) an die britischen Märkte zurückkehrt, halten es aber für wahrscheinlicher, dass die Währung von hier an schwächer wird, wenn die Neubewertung der nominalen Renditen nicht mit der Neubewertung der Inflationsaussichten Schritt hält", so Sanjay Raja und Shreyas Gopal von der Deutschen Bank gegenüber Kunden.

Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.