Es gab reichlich Ausreden, China zu kaufen, da die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt an Fahrt gewinnt.

Die Erholung nach der Pandemie in den Bereichen Exporte, Immobilien und Einkaufen verlief härter als erwartet. Die Aktienmarktrenditen sind solide. Das Wiederauftauchen von Jack Ma und die Pläne, sein Alibaba-Imperium aufzulösen, wurden auch als Ende der jahrelangen Regulierungswut gesehen.

Aber die großen, langfristigen ausländischen Investoren bleiben aus. Ihre Abwesenheit und die Gründe, die Vermögensverwalter dafür anführen, zeigen, dass sich die Anlegergemeinschaft unsicher ist, wie sie die neuen Risiken für Kapital bewerten soll, wenn China zu einer Großmacht und einem großen Rivalen der USA wird.

Es ist unwahrscheinlich, dass dieses Problem schnell gelöst wird, selbst wenn die Märkte sich weiter erholen und die chinesische Wirtschaft das globale Wachstum am Laufen hält.

"Es geht um Kapitalerhalt, nicht wirklich um Rendite", sagt Hayden Briscoe, Leiter des Multi-Asset-Portfolio-Managements für den asiatisch-pazifischen Raum bei UBS Asset Management in Hongkong.

"Ausländisches Geld, insbesondere aus den USA, zögert derzeit mit Investitionen", und viele Manager halten sich zurück, nachdem sie gesehen haben, wie die Kriegssanktionen den Wert russischer Investitionen vernichtet haben.

"(Sie) schauen immer noch auf das geopolitische Risiko und die jüngsten Erfahrungen mit Russland machen sie wahrscheinlich vorsichtiger, als sie es normalerweise tun."

Die Daten zeichnen ein düsteres Bild, stützen aber die Analyse der Makler, dass das Angebot von Long-only-Geldmanagern ausbleibt.

Die Zahlen zu den Kapitalflüssen zeigen, dass in diesem Jahr ausländische Käufe in Höhe von etwa 188 Milliarden Yuan (27 Milliarden Dollar) getätigt wurden. Das ist viel, aber der größte Teil davon wurde im Januar getätigt, als die "Fast Money"-Hedgefonds von der Lockerung der COVID-Regeln und der Erholung der Märkte profitierten.

Die Allokationsanalyse des Datenunternehmens EPFR zeigt einen breiten Abwärtstrend, insbesondere bei den in den USA domizilierten China-Fonds. Die Allokation in diese Fonds erreichte im Oktober letzten Jahres ein Rekordtief und ist seit vier Jahren auf jährlicher Basis rückläufig, wie die EPFR-Zahlen zeigen.

HSBC Research stellt fest, dass globale Fonds China untergewichten, und die Bank of America hat die Auswirkungen auf die Marktdynamik festgestellt.

"Ohne die langfristige Verankerung der Investoren wird der Markt für H-Aktien volatiler, getrieben vom schnellen Geld", sagte Winnie Wu, Chefanalystin für chinesische Aktien bei der Bank of America, nachdem sie etwa 30 Hongkonger Fonds untersucht hatte.

SPIELWECHSEL

Die Investitionsstimmung spiegelt das politische Unbehagen im Westen über Chinas Aufstieg wider. Insbesondere der Wettbewerb mit den USA hat sich von Handelsstreitigkeiten zu einer strategischen Rivalität verschärft, die zu Export- und Investitionsverboten für die chinesische Chipindustrie und andere Sektoren, die als militärisch wichtig angesehen werden, geführt hat.

Multinationale Unternehmen stellen auch ihre Lieferketten um, um eine so starke Abhängigkeit von der chinesischen Produktion zu vermeiden. Diese Trends verändern nach Ansicht der Investoren das Risiko-Ertrags-Kalkül für das Land.

"Praktisch von 2000 bis vor dem COVID war alles eine Einwegwette für China", sagte Ashley Pittard, Leiter des Bereichs Global Equities bei Pendal in Sydney.

"Aber das Spiel hat sich geändert", sagte er. "Sie waren das Produktionszentrum der Welt... (aber) das Pendel hat sich verschoben. Es ist nicht mehr so sauber wie früher... es ist nicht mehr so einfach, Geld in chinesische Aktien mit hoher Marktkapitalisierung zu stecken."

Natürlich kann sich die Stimmung schnell ändern, und viele Anleger sind nach wie vor bereit, in China zu investieren, und beurteilen die Aussichten positiv - darunter beispielsweise die Sell-Side-Analysten von Morgan Stanley und anderen großen US-Banken.

Die Zahlen des EPFR zeigen, dass die Allokation in China-Fonds außerhalb der USA seit zwei Jahren zunimmt, und auch die jüngste Entwicklung der Märkte auf dem Festland ist ermutigend.

Seit Ende Oktober, als die Gerüchte über eine Änderung der chinesischen COVID-Politik aufkamen, haben der CSI 300 Blue Chip Index und der Shanghai Composite jeweils um mehr als 13% zugelegt, während der amerikanische S&P 500 im gleichen Zeitraum um 6% zulegte.

"Wir sind zu dem Schluss gekommen, dass die Rallye vielleicht zur Hälfte oder zu einem Drittel vorbei ist. Wir glauben, dass es immer noch Möglichkeiten für Investoren gibt", sagte Robert St Clair, Leiter der Anlagestrategie bei Fullerton Fund Management in Singapur.

"Der wichtigste Wegweiser, der die Rallye in Gang halten wird, ist, wenn die Gewinnerwartungen nach oben korrigiert werden.

Das Zögern der anderen kann sich jedoch selbst verstärken, wenn die schwachen Kapitalflüsse die Performance bremsen und keine überzeugenden Gründe für Ausländer bieten, ihre Heimatmärkte zu verlassen.

"Wir sind kurzfristig positiv für China gestimmt, aber unser langfristiger Ausblick ist neutral bis negativ", sagte John Pearce, Chief Investment Officer bei der australischen UniSuper mit einem Vermögen von 115 Mrd. AUD (75 Mrd. USD).

"Da es unmöglich ist, geopolitische Risiken zu quantifizieren, versuchen wir das auch nicht", sagte er. "Unsere Vorbehalte gegenüber Chinas langfristigen Investitionsaussichten beruhen auf unseren Aussichten für die Kapitalrendite.

($1 = 6,9024 Chinesische Yuan Renminbi oder 1,4981 Australische Dollar)