Die Vorgeschichte zu diesen Ereignissen unterscheidet sich stark von 2017 und 2018, als die Aussicht auf eine rechtsextreme, euroskeptische französische Präsidentschaft und die Auseinandersetzungen italienischer Politiker mit Brüssel die Prognosen für ein Auseinanderbrechen der Eurozone in die Höhe trieben.

Die Angst vor einem "Frexit" und einer "Quitaly" - das Risiko, dass diese Länder die gemeinsame Währung verlassen und damit den Zusammenbruch des Blocks herbeiführen - war auch nach dem schockierenden Brexit-Referendum in Großbritannien 2016 groß.

Die französischen Präsidentschaftswahlen im April dieses Jahres stehen jedoch nicht auf dem Radar, obwohl ein rechtsextremer Kandidat in die zweite Runde einziehen könnte.

Auch die am 24. Januar stattfindenden italienischen Präsidentschaftswahlen, bei denen Ministerpräsident Mario Draghi Präsident werden und möglicherweise vorgezogene Neuwahlen auslösen könnte, die zu einer potenziell zerrütteten Koalition führen könnten, lassen die Märkte weitgehend kalt.

Die geringeren Ängste vor einem Auseinanderbrechen der Eurozone spiegeln diesmal einen Wechsel in der Rhetorik wider, nachdem die Pandemie die Vorteile einer Mitgliedschaft in der Eurozone für die stärker verschuldeten Staaten deutlich gemacht hat.

"Die Anti-Euro-Rhetorik ist nach der Pandemie und dem NGEU nicht mehr so sehr in Mode", sagte Mauro Valle, Portfoliomanager bei Generali Investments Partners, und bezog sich dabei auf den Rettungsfonds der Europäischen Union, der 2020 eingerichtet wurde, um bis zu 800 Milliarden Euro (917,44 Milliarden Dollar) an die Mitgliedsstaaten auszuzahlen.

Mit dem Näherrücken der Präsidentschaftswahlen in Italien hat sich der Renditeaufschlag Italiens gegenüber der regionalen Benchmark Deutschland - der Aufschlag, den Anleger für ein Engagement in Italien, der am zweithöchsten verschuldeten Volkswirtschaft der Eurozone, verlangen - auf rund 140 Basispunkte ausgeweitet und ist damit seit Ende November um 10 Basispunkte gestiegen.

Das ist jedoch weniger als die Hälfte des Wertes vom Oktober 2018.

Ähnlich verhält es sich mit den französischen Spreads, die Anfang 2017 noch 80 Basispunkte betrugen und jetzt bei 30 Basispunkten liegen.

"Auf einer Skala von 1 bis 10, auf der 10 maximale Panik bedeutet, denke ich, dass wir immer noch bei 1 oder 2 liegen", sagte UBS-Stratege Rohan Khanna.

"Was Italien betrifft, so hat die Frage, wie dieses (politische) Risiko abgesichert werden kann, gerade erst begonnen", so Khanna.

Khanna sagte, er habe im vergangenen Jahr einige Kundenfragen zu den französischen Risiken erhalten, aber diese seien inzwischen abgeklungen, möglicherweise weil die rechtsextremen Kampagnen an Kraft verlieren.

Während die italienischen und französischen Renditen seit Anfang Dezember gestiegen sind und sich der italienische Spread gegenüber Deutschland ausgeweitet hat, ist dies Teil eines breit angelegten Anstiegs, der durch höhere Kreditkosten weltweit und die bevorstehende Verlangsamung der Anleihekäufe der Europäischen Zentralbank angetrieben wird.

Während also 2017 und 2018 die deutsch-französischen und deutsch-italienischen Spreads um 50 bzw. 180 Basispunkte gestiegen sind, erwarten die meisten von Reuters befragten Anleger, dass sich die italienischen Spreads während der Wahl des neuen Präsidenten und der Zeit danach um nicht mehr als 20-25 Basispunkte ausweiten werden.

Auch die französischen Spreads werden sich voraussichtlich nur geringfügig bewegen, und eine Umfrage der Deutschen Bank vom Dezember ergab, dass nur 1% der Befragten davon ausgeht, dass die Wahl ein wichtiges Ereignis für die Finanzmärkte sein wird.

(Grafik: FR-DEspread - )

(Grafik: IT/DEspread - )

Und es gibt keine Anzeichen dafür, dass das Sicherheitsbedürfnis einen Ansturm auf deutsche Anleihen auslöst, deren Renditen im Einklang mit anderen Ländern gestiegen sind.

EURO-VERTRAUEN

Jede Wahl birgt Risiken, und für Mike Riddell von Allianz Global Investors sind sie ein Grund, italienische und französische Anleihen zu verkaufen, "nicht weil wir glauben, dass es zu einem massiven Umsturz kommen wird, sondern weil das Risiko eines solchen Umsturzes kaum eingepreist ist".

Die jüngsten Umfragen in Frankreich zeigen, dass keiner der beiden rechtsextremen Kandidaten in die zweite Runde einziehen wird. Das bedeutet, dass die konservative Valerie Pecresse stattdessen auf Amtsinhaber Emmanuel Macron treffen wird.

Die größte Veränderung ist jedoch, dass die rechtsextremen Politiker ihren Euroskeptizismus insgesamt abgemildert haben, meint Valle von Generali Investments Partners, der italienische Anleihen übergewichtet hat und jeden Ausverkauf als Chance sieht, seine Allokation zu erhöhen.

Insbesondere die Einrichtung des Konjunkturprogramms der Europäischen Union gilt als Wendepunkt für die EU, da sie eine gemeinsame Kreditaufnahme in einem Umfang ermöglichte, der in früheren Krisen undenkbar war.

Die Pandemie trug auch dazu bei, dass Deutschland die Notwendigkeit höherer Ausgaben und einer gemeinsamen Kreditaufnahme akzeptierte; eine neue sozialdemokratisch geführte Regierung hat Offenheit für eine Reform der Ausgabenregeln der Eurozone signalisiert, die derzeit ausgesetzt sind.

Italien, wo der rechtsextreme Regierungschef Matteo Salvini die Anleiheinvestoren als "Herren des Spread" beschimpft hat, ist der Hauptnutznießer des Fonds und der Entscheidung der EU, die Schuldenregeln auszusetzen.

Das Land wird bis zu 205 Milliarden Euro in Form von Darlehen und Zuschüssen aus dem Fonds erhalten. Khanna von UBS bezeichnete dies als "willkommenes Geschenk" für jeden neuen italienischen Regierungschef und als starken Anreiz, mit der EU auf gutem Fuß zu stehen.

"Sie können sich nicht davor drücken", fügte er hinzu.

($1 = 0,8720 Euro)