Im Juni senken oder gar nicht? Die Bank of England muss sich zwischen einer Europäischen Zentralbank, die auf eine Zinssenkung zur Jahresmitte festgenagelt ist, und einer US-Notenbank entscheiden, von der einige meinen, sie sei 2024 noch nicht bereit, die Zinsen zu senken.

Nicht zum ersten Mal befindet sich die BoE irgendwo in der Mitte des Nordatlantiks und versucht, ihren eigenen Kurs zu bestimmen. Möglicherweise tendiert sie aufgrund der schleppenden Desinflation in Großbritannien eher zu den USA, während sie angesichts der schwächelnden Wirtschaftsaktivität eher in der Eurozone aktiv ist.

Über weite Strecken des ersten Quartals gingen die Finanzmärkte davon aus, dass alle drei großen Zentralbanken ihre ersten Zinssenkungen in diesem Sommer gemeinsam vornehmen würden - doch in diesem Monat hat sich eine Kluft aufgetan und die Zeitpläne haben sich auseinanderentwickelt.

Der Chefvolkswirt der BoE, Huw Pill, sagte am Dienstag, dass die Bank ihre Politik unabhängig von der Fed und der EZB gestalten könnte, obwohl er sich nicht darauf festzulegen schien, welcher Bank sie näher stehen könnte.

Es bleibt den Märkten überlassen, sich ihre eigene Meinung zu bilden.

Nach ein paar etwas verwirrenden Tagen der "BoE-Sprache", in denen Gouverneur Andrew Bailey und sein Stellvertreter Dave Ramsden Ende vergangener Woche dovish klangen, was das Erreichen und Beibehalten des Inflationsziels der BoE anbelangt, hat Jonathan Haskel am Dienstag wieder zurückgerudert und Pill schien vorsichtiger zu sein.

So wie es aussieht, rechnen die Geldmärkte derzeit mit einer ersten Zinssenkung der BoE um einen Viertelpunkt bis zur Sitzung am 1. August - mit einer etwa 50:50-Chance, dass dies bereits am 20. Juni geschieht.

Dieser Zeitplan liegt immer noch bemerkenswert nah an den Schätzungen für die EZB, die mehr als vollständig für eine Senkung um 25 Basispunkte (Bp) bis zum 18. Juli - nur zwei Wochen vor dem von der BoE favorisierten Termin - und zu etwa zwei Dritteln für einen frühen Schritt bereits im Juni eingepreist ist.

Die Fed hingegen wird nun erst auf der Sitzung am 18. September einen Schritt machen - mit einer Wahrscheinlichkeit von nur 50%, dass sie bereits am 31. Juli handelt.

Natürlich ist es immer noch nicht undenkbar, dass sich alle drei in den zwei Wochen zwischen dem 18. Juli und dem 1. August gemeinsam bewegen.

Aber wo sich die Lücken noch weiter öffnen, ist bei den impliziten Zinssätzen zum Jahresende - wo nur noch 40 Basispunkte von der Fed, 55 Basispunkte von der BoE und fast 75 Basispunkte von der EZB erwartet werden.

Und hinter diesen Marktpreisen verbergen sich erhebliche Meinungsverschiedenheiten über den Zeitpunkt und das Ausmaß künftiger Zinssenkungen in Großbritannien.

Die Strategen von Barclays gehen nun davon aus, dass die BoE bereits im Juni mit Zinssenkungen beginnen und ihren Leitzins bis zum Jahresende um bis zu 75 Basispunkte senken wird, auch wenn sie die Erwartungen hinsichtlich des Umfangs des gesamten Lockerungszyklus bis zum nächsten Jahr um etwa 50 Basispunkte zurückgeschraubt und einen vorläufigen "Endsatz" von 3,75 % festgelegt hat.

Nachdem Sanjay Raja, Chefvolkswirt der Deutschen Bank für Großbritannien, letzte Woche seine Prognose für die erste Zinssenkung in Großbritannien von Mai auf Juni verschoben hat, geht er davon aus, dass in diesem Jahr 75 Basispunkte in der Pipeline sind. Allerdings sieht er tiefere Zinssenkungen bis 2025 auf bis zu 3% Anfang 2026.

ACHTEN SIE AUF DIE WECHSELKURSLÜCKE

Auf einer Ebene ist der große Anstieg der Inflation nach der Pandemie und der anschließende Rückgang der weltweiten Inflation aufgrund von Unterbrechungen der Energie- und Versorgungskette allen großen Zentralbanken weitgehend gemeinsam gewesen. Die Unterschiede zwischen den Zentralbanken ergeben sich nun eher aus den verbleibenden inländischen Faktoren im Zusammenhang mit den Arbeitsmärkten und der Inflation im Dienstleistungssektor, die die sogenannte "letzte Meile" kennzeichnen.

Aber die Devisenmärkte fangen an, sich auf diese veränderten Ansichten einzulassen - und könnten jetzt auch selbst eine Rolle spielen.

Der handelsgewichtete Sterling-Index der BoE ist in diesem Monat um mehr als 1% gefallen, als die Märkte eine Wendung im Denken der Threadneedle Street erkannten.

Angesichts der Tatsache, dass das handelsgewichtete Pfund im vergangenen Jahr um 3% zugelegt hat - und um etwa 10% gegenüber den Tiefstständen, die nach dem katastrophalen Haushaltsdebakel der damaligen Premierministerin Liz Truss Ende 2022 erreicht wurden - könnte sich die BoE zu diesem Zeitpunkt wohl fühlen, wenn sie dovishere Töne anschlägt als die Hardliner der Fed.

Die Barclays-Volkswirte Jack Meaning und Abbas Khan weisen darauf hin, dass die frühe Zinserhöhung der BoE im Dezember 2021 - etwa drei bzw. sieben Monate vor der Fed und der EZB - gezeigt hat, dass sie keine Angst vor einem Alleingang hat. Das einzige Hindernis könnte sein, dass ein Alleingang zu übermäßigen Wechselkursschwankungen führt.

Sie fügten jedoch hinzu, dass die Arbeit von Barclays zeige, dass eine Zinsdivergenz von 100 Basispunkten das Pfund Sterling insgesamt um etwas mehr als 2 % schwächen würde - und das wiederum würde die Gesamtinflation in Großbritannien nur um etwa 10-20 Basispunkte erhöhen.

"Wir halten dies nicht für ausreichend, um den Kurs der britischen Politik zu ändern.

Doch wenn das Pfund Sterling ein Faktor ist - sollte sich die BoE dann auf die eine oder andere der beiden großen Zentralbanken stützen?

Auf den ersten Blick könnten Großbritanniens stärkere Handelsverflechtungen mit Europa trotz des Brexit dafür sprechen, näher an dem früheren EZB-Pfad zu bleiben. Schließlich kommen immer noch fast 50% aller britischen Importe aus der Europäischen Union und mehr als 40% aller Exporte gehen dorthin.

Der Knackpunkt ist jedoch der in Dollar denominierte Energie- und Rohstoffhandel und andere international fakturierte Geschäfte.

Die Daten der Zoll- und Verbrauchsteuerbehörde der Regierung zeigen zum Beispiel, dass etwa 37% der gesamten EU- und Nicht-EU-Importe nach Großbritannien in Dollar fakturiert werden - mehr als die in Pfund Sterling fakturierten und fast doppelt so viel wie die in Euro fakturierten.

Und mehr als 40 % der gesamten britischen Exporte werden in Dollar fakturiert - dreimal so viel wie der Anteil, der in Euro fakturiert wird.

Bei all dem gibt es natürlich viele bewegliche Teile.

Aber wenn das britische Pfund zu einem Problem wird, ist es nicht so offensichtlich, in welche Richtung man sich zwischen den dominierenden westlichen Blöcken bewegen sollte.

Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.