Pensionsfonds sind große Käufer von britischen Staatsanleihen, die als Gilts bekannt sind, aber sie werden sich wahrscheinlich zurückziehen, da die Bank of England (BoE) ihre eigenen Bestände schneller reduziert und die Emission von Schuldtiteln hoch bleibt, was den Druck auf die britischen Kreditkosten erhöht.
Die Pensionsfonds profitieren von den höchsten Zinssätzen seit 2008 und sind für künftige Auszahlungen so gut finanziert wie seit Jahren nicht mehr.
Um von dieser Stärke zu profitieren, kaufen die Fonds in aller Eile große Rentenversicherungspolicen von Versicherern, auf die sie die Rentenverbindlichkeiten zusammen mit einigen Vermögenswerten übertragen, um die Unsicherheit in der Bilanz zu verringern.
Da die Versicherer viel weniger Staatsanleihen halten als die Pensionsfonds und renditestärkere Anlagen wie Unternehmensanleihen bevorzugen, wird erwartet, dass sie einen Teil der Staatsanleihen, die sie erhalten, verkaufen.
Große Vermögensverwalter haben sich in letzter Zeit positiv zu Gilts geäußert, angelockt durch hohe Renditen und die Zuversicht, dass die Inflation endlich nachlässt.
Die Vorstellung, dass Pensionsfonds, die zusammen mit den Versicherern ein Viertel der ausstehenden Staatsanleihen halten, einen Rückzieher machen könnten, ist jedoch beunruhigend - und das ein Jahr, nachdem die Pensionsfonds im Zuge des Abwärtstrends bei den Staatsanleihen britische Anleihen abstoßen mussten, um den Forderungen der Liability-Driven Investment (LDI) Fonds nachzukommen.
"Der Appetit der Pensionsfonds auf Staatsanleihen wurde während dieser LDI-Episode offensichtlich in Frage gestellt", sagte Chris Jeffery, Leiter der Zins- und Inflationsstrategie bei Legal and General Investment Management.
"Es ist unklar, inwieweit das jemals wieder so sein wird, wie es war.
NEUER TREND
Die Geschäfte zwischen Pensionsfonds und Versicherern - Buy-outs und Buy-ins - erreichten in der ersten Hälfte des Jahres 2023 einen Rekordwert von 20,2 Milliarden Pfund, schätzen die Rentenberater Lane Clark & Peacock, die einen Anstieg auf 45 Milliarden Pfund in diesem Jahr und bis zu 600 Milliarden Pfund im nächsten Jahrzehnt erwarten.
"Für jeden Buyout werden netto Gilts verkauft", sagte Barry Kenneth, Chief Investment Officer des Pension Protection Fund, der die Rentner von Unternehmen schützt.
Das Ausmaß der Gilt-Verkäufe durch die Versicherer wird von den Zinssätzen und der Fähigkeit der Versicherer abhängen, Rentenverbindlichkeiten zu übernehmen. Aber Investoren sagen, dass man es nicht unterschätzen sollte.
Während Pensionsfonds etwa 50 % ihres Vermögens in Staatsanleihen halten, sind es bei den Versicherern nur 15 %, schätzt Van Lanschot Kempen Investment Management auf der Grundlage von Fonds, die es in diesem Jahr untersucht hat.
Van Lanschot Kempen erwartet, dass die Versicherer in den kommenden Jahren 100 bis 150 Milliarden Pfund der von den Pensionsfonds übernommenen Staatsanleihen verkaufen werden.
"Das ist eine beträchtliche Menge, die aus dem Gilt-Markt abfließen wird", sagte der Leiter der Kundenberatung Arif Saad.
"SCHLÜSSEL-SORGNIS"
Angesichts des hohen Finanzierungsbedarfs Großbritanniens und der schwächelnden Wirtschaft könnten die Pensionsfonds zu keinem schlechteren Zeitpunkt zurücktreten.
Das Land verkauft in diesem Jahr 240 Milliarden Pfund an Schulden, ein Rekord, außer für 2020-21. Der Betrag, den private Käufer kaufen müssen, wird über Jahre hinweg erhöht bleiben, da die Zinszahlungen steigen und die BoE, der größte Gläubiger, der 30% der Schulden hält, am Donnerstag beschlossen hat, seine Bestände schneller zu reduzieren, und zwar um 100 Milliarden Pfund im nächsten Jahr.
Craig Inches, Leiter der Abteilung für Zinssätze und Bargeld bei Royal London Asset Management, bezeichnete den gleichzeitigen Verkauf von Rentenfonds und BoE-Goldbeständen als "eine Hauptsorge" für die britische Schuldenverwaltung.
Die Anleger sehen bereits Anzeichen dafür, dass ihre schwindende Nachfrage die Kreditkosten in die Höhe treibt, z.B. durch den jüngsten Anstieg der Renditen für längere Laufzeiten im Vergleich zu kürzeren.
"In der Vergangenheit waren britische Pensionsfonds einer der wichtigsten Käufer von langlaufenden britischen Staatsanleihen. Wir stellen fest, dass ihr Appetit im Vergleich zu den vergangenen Jahren deutlich nachgelassen hat", sagte Owen Davies, LDI Solutions Manager bei Schroders, und nannte als Hauptgrund die Erwartung von Übertragungen auf Versicherer.
Ein Sprecher sagte, die britische Schuldenagentur sei sich der Rentenübertragungen und ihrer potenziellen Auswirkungen auf die Nachfrage nach Gilt-Anleihen sehr wohl bewusst, erwarte aber, dass Pensionsfonds und Versicherer eine "sehr wichtige" Investorenbasis bleiben und weiterhin eine starke Nachfrage nach längerfristigen Gilt-Anleihen aufweisen werden.
Die Beibehaltung der diversifizierten Investorenbasis wird weiterhin sicherstellen, dass ein Rückgang der Nachfrage aus einem Sektor die Finanzierungsmöglichkeiten und die Marktliquidität nicht beeinträchtigt, fügte der Sprecher hinzu.
Die BoE, die die Marktbedingungen genau beobachtet, lehnte einen Kommentar ab.
Dank der Nachfrage von Pensionsfonds in den vergangenen Jahren liegt die durchschnittliche Laufzeit britischer Anleihen bei etwa 15 Jahren und ist damit mehr als doppelt so lang wie in den USA und Deutschland.
Großbritannien hat in diesem Jahr bereits damit begonnen, seine Finanzierung auf kürzere Laufzeiten zu verlagern, da es einen hohen Kreditbedarf hat, ein Schritt, der nach Ansicht der Anleger auch den abnehmenden Appetit der Pensionsfonds widerspiegelt.
"Es wird lange dauern, bis der Supertanker des Schuldenbestands von seinem jetzigen Stand in Richtung globaler Normen verschifft ist", so Jeffery von LGIM.
