Südafrika kämpft seit Jahren um die Sanierung seines staatlichen Energieversorgungsunternehmens, das von Korruption und Misswirtschaft geplagt ist und unter einem Schuldenberg von 400 Milliarden Rand (23,3 Milliarden Dollar) leidet.

Inzwischen lähmt Eskom mit seinen immer häufigeren Stromausfällen das Wachstum in der am stärksten industrialisierten Volkswirtschaft Afrikas südlich der Sahara.

Finanzminister Enoch Godongwana sagte letzte Woche gegenüber Reuters, dass er "seinen Bleistift spitzt", um in seiner Haushaltspräsentation am 22. Februar die bisher spärlichen Details für die Übernahme von einem bis zwei Dritteln der Schulden von Eskom zu nennen.

"Je mehr Schulden die Regierung zu übernehmen bereit ist, desto besser für Eskom, denn das wird dazu beitragen, die Zinskosten zu senken, was eines der großen Probleme ist", sagte Max Wolman, Senior Portfolio Manager bei Abrdn, die die Anleihen halten.

Der Schuldenberg von Eskom ist nicht nur groß, sondern auch komplex.

Laut dem letzten Unternehmensbericht entfallen etwas mehr als 42% der 396 Milliarden Rand auf inländische, auf Rand lautende Anleihen und fast ein Drittel auf Entwicklungsfinanzierungsinstitutionen wie die Weltbank und die China Development Bank.

Weitere 15% entfallen auf internationale Anleihen, die von globalen Vermögensverwaltern wie PIMCO, BlackRock und Fidelity gehalten werden, wie aus den kürzlich eingereichten Unterlagen hervorgeht. Laut Citi sind drei Viertel der Anleihen staatlich garantiert.

Die internationalen Anleihen von Eskom könnten sich erholen, wenn die Regierung zwei Drittel der Schulden übernimmt, sagte Wolman, während eine Begrenzung auf ein Drittel oder die Durchführung des Schuldentransfers über einen langen Zeitraum hinweg negativ sein könnte.

Godongwana sagte zwar, dass ein Transfer in Phasen erfolgen würde, um die Verschuldung Südafrikas im Verhältnis zum BIP stabil zu halten, aber er nannte keine Einzelheiten.

Die Pläne sind seit Jahren im Gange, da die Regierung vor etwa vier Jahren erstmals über einen Schuldentransfer nachdachte, sagte Olga Constantatos, Leiterin der Kreditabteilung von Futuregrowth Asset Management.

"Das Ausmaß der Krise bei Eskom eskaliert und wir glauben, dass dringendere und gezieltere Maßnahmen erforderlich sind", sagte sie.

Obwohl die Situation dringend ist, könnte es eine Weile dauern, bis nach dem Haushalt ein Transfer in die Wege geleitet wird.

"Nach dieser Ankündigung wird sich wahrscheinlich nicht viel tun", sagte Alexander Rozhetskin von Citi. "Wir gehen davon aus, dass Eskom bestimmte Kriterien erfüllen muss, bevor es einen Teil seiner Schulden an den Staat abtreten kann.

Citi ist positiv für Eskom-Schulden, insbesondere für Anleihen mit längeren Laufzeiten, die von einer Übertragung stärker profitieren würden, und geht davon aus, dass sich die Spreads um mindestens 100 Basispunkte verringern könnten.

Die Anleihen von Eskom scheinen einen Teil dieses Optimismus widerzuspiegeln, denn einige der internationalen Emissionen des Unternehmens sind in diesem Jahr um mehr als 8 Cent pro Dollar gestiegen und notieren auf Mehrmonatshochs, wie Daten von Tradeweb zeigen.

Khanyisa Phika und Murendeni Nengovhela, Ökonomen bei Alexforbes, einer südafrikanischen Firma, die Eskom-Schulden hält, erwarten, dass die Regierung "einen glaubwürdigen Aktionsplan" vorlegt und 250 Milliarden Rand ihrer Schulden übernimmt. Sie hoffen aber auch, dass die Regierung bei einem anderen seit langem bestehenden Problem Fortschritte machen wird, nämlich der Aufteilung des Riesenunternehmens in die Bereiche Erzeugung, Übertragung und Verteilung.

Ob aufgespalten oder nicht, Eskom "sollte jetzt als eine Erweiterung des Staates betrachtet werden und die Anleihen sollten als solche gehandelt werden", schrieb JPMorgan-Analyst Zafar Nazim in einer Notiz an seine Kunden und ermutigte die Anleger, die Eurobonds von Eskom vor dem Haushalt zu kaufen.

Er schätzte, dass selbst ohne den Schuldentransfer die kürzlich genehmigten Tariferhöhungen von 18,6% für das Geschäftsjahr 2023/4 und 12,7% für 2024/5 in Verbindung mit den laufenden Finanzspritzen der Regierung den Nettoverschuldungsgrad von Eskom bis 2024/5 auf unter das Dreifache senken würden, gegenüber dem 6,5-Fachen drei Jahre zuvor.

Die Vielfalt der Gläubiger von Eskom hat dem Unternehmen eine breite Palette von Finanzierungsmöglichkeiten eröffnet, aber sie könnte auch einen Schuldentransfer verzögern, sagte Jones Gondo, ein Analyst der südafrikanischen Nedbank.

"Zu jedem Zeitpunkt kann jede dieser Gruppen sagen, dass uns das nicht gefällt", sagte Gondo. "Die Transaktion ist nur dann erfolgreich, wenn Sie den vollen Betrag überweisen. Es darf keine Überhänge bei der Abwicklung geben."

($1 = 16,9762 Rand)