Die geprügelten und geschundenen Anleihenbullen blicken nun auf Großbritannien und hoffen auf eine gewisse Erlösung in einem weiteren Jahr der Verluste an den Staatsanleihemärkten - nicht zuletzt, weil sie einen erneuten Schlag gegen US-Staatsanleihen verkraften müssen, nachdem die Federal Reserve in dieser Woche eine weitere Zinserhöhung in Aussicht gestellt und ihre Wachstumsprognosen erhöht hat.
Angesichts des überraschenden Rückgangs der Inflation im Vereinigten Königreich im vergangenen Monat und der Wahrscheinlichkeit einer weiteren Disinflation in den kommenden Monaten stoppte ein gespaltener BoE-Rat am Donnerstag - zumindest vorübergehend - seine unerbittliche zweijährige Zinssenkung.
Dies hat viele Banken zu der Aussage veranlasst, dass der britische Leitzins nach einer Erhöhung um mehr als 500 Basispunkte nun endlich bei 5,25 % liegt - ein Zyklus, der nach Angaben von BlackRock dreimal so groß ist wie jeder andere, seit die BoE 1997 die alleinige Verantwortung für die Zinsfestsetzung übernommen hat.
Sicherlich war Großbritannien bisher ein Ausreißer bei der Inflation in der Zeit nach der Pandemie. Es hatte mehr als die meisten anderen Länder mit dem von Russland ausgelösten Energieschock zu kämpfen, und die Staatsanleihen haben durch die gescheiterte Haushaltsdebatte vor einem Jahr einen schweren Glaubwürdigkeitsverlust erlitten.
Aber da die zugrunde liegende Wirtschaft schwächer und anfälliger für die bevorstehende Neufestsetzung der Hypothekenzinsen ist als die der anderen Länder, könnten britische Anleihen endlich besser bewertet sein als andere G7-Schuldtitel für den vor uns liegenden Weg.
"Unter dem Gesichtspunkt der Gesamtrendite sind 10-jährige Staatsanleihen wahrscheinlich der attraktivste Anleihemarkt", sagte Oliver Eichmann, Portfoliomanager beim riesigen deutschen Vermögensverwalter DWS, auch wenn er warnte, dass eine zweite Welle der globalen Inflation offensichtlich immer noch ein Risiko für alle Anleihemärkte darstellt.
Viele Fonds haben bereits um ihre Position gerungen.
Von einem 15-Jahres-Höchststand von 4,75% vor nur einem Monat sind die 10-jährigen nominalen Gilt-Renditen bereits um fast 50 Basispunkte gefallen und liegen damit zum ersten Mal seit März unter den entsprechenden Renditen in den USA und Australien. Die Renditen für zweijährige Gilt-Anleihen sind seit Juli um fast einen ganzen Prozentpunkt gesunken und liegen mit 4,85% nun unter den entsprechenden Renditen in den USA und Kanada.
Trotz des jüngsten Aufschwungs liegen die Renditen von börsengehandelten Fonds, die in britische Staatsanleihen investieren, im bisherigen Jahresverlauf immer noch mehr als doppelt so hoch wie die der US-amerikanischen und europäischen Pendants.
"Gilts sind angesichts der Zurückhaltung der BoE auf einem attraktiven Niveau", sagte David Zahn von Franklin Templeton und fügte hinzu, dass FT jetzt in seinem Gilt-Fonds eine "lange Duration" positioniert hat und währungsgesicherte Gilts in seine europäischen Fixed-Income-Konten aufgenommen hat.
Vivek Paul, Stratege bei BlackRock, bezeichnete die wirtschaftlichen Aussichten des Vereinigten Königreichs zwar als "düster", fügte aber hinzu: "Die positive Nachricht ist, dass die Preise für britische Vermögenswerte einen Großteil dieser Entwicklung widerspiegeln, was britische Staatsanleihen und Aktien im Vergleich zu US-Papieren attraktiv macht."
Auch Jamie Niven, Fondsmanager bei Candriam, hält die britischen Zinsen für attraktiver als die der anderen Länder, denn "der Markt unterschätzt das derzeitige Ausmaß an Restriktionen."
NICHTS TUN
Und genau darin liegt für viele Anleger der Haken.
Was der UBS-Ökonom Paul Donovan als "Nichtstun" bezeichnet - auch bekannt als "länger höher" - erhöht automatisch die realen Kreditkosten in den Volkswirtschaften, wenn das Einkommenswachstum nachlässt.
Das Lohnwachstum im Vereinigten Königreich ist nach wie vor lebhaft - aber die Situation wird in Großbritannien dadurch verschärft, dass die Refinanzierung auf dem inzwischen dominierenden britischen Markt für Festzinskredite schneller erfolgt als in den Vereinigten Staaten oder der Eurozone, da die meisten Kredite nach wie vor nur eine Laufzeit von zwei bis fünf Jahren haben.
"Wenn die Zinsen nicht wieder angehoben werden, werden sich die Auswirkungen der Zinserhöhungen weiter verstärken", sagte James Smith von ING und fügte hinzu, dass die Dauer der Zinserhöhung viel wichtiger sei als die Höhe der kurzfristigen Zinsen.
Smith wies darauf hin, dass der durchschnittliche Zinssatz für bestehende britische Hypothekendarlehen bereits von etwa 2 % auf 3 % gestiegen ist, aber da immer mehr Menschen refinanzieren, wird er bis zum nächsten Frühjahr auf 4 % und wahrscheinlich bis Ende nächsten Jahres auf 4,5 % steigen.
"Letztendlich kann die britische Wirtschaft die Zinssätze nicht unbegrenzt über 5 % halten, und wir halten mittelfristig eher ein Niveau von 3 % für wahrscheinlich", sagte er.
Auch wenn die britische Zentralbank nicht die erste große Zentralbank ist, die den Leitzins anhebt - die Europäische Zentralbank ist ihr letzte Woche wahrscheinlich zuvorgekommen, auch wenn die US-Notenbank immer noch mit einer weiteren Zinserhöhung liebäugelt -, könnte die BoE die erste sein, die den Leitzins im nächsten Jahr senkt, auch wenn sie das Motto "höher für länger" ausgegeben hat.
Was kann bei Gilts schon schiefgehen?
Ein zweiter Inflationsschub - der angesichts des jüngsten Anstiegs der Energiepreise besorgniserregend ist - stellt eindeutig ein Risiko für alle Anleihemärkte und politischen Entscheidungsträger dar. Und ein erneuter Absturz des Pfund Sterling könnte die Auswirkungen auf die in Dollar notierten Energie- und Rohstoffimportpreise noch verstärken.
Ein Jahr nach der Haushaltsfarce 2022 ist die Finanzpolitik immer ein Problem. Doch Finanzminister Jeremy Hunt hielt am Mittwoch an seinem strikteren Haushaltskurs fest und betonte, dass Steuersenkungen in diesem Jahr "praktisch unmöglich" seien.
Die Entscheidung der BoE, ihren Bestand an Anleihen in den nächsten 12 Monaten um 100 Mrd. Pfund (122,91 Mrd. $) zu reduzieren - sowohl durch Verkäufe als auch durch die Fälligkeit von Anleihen - war höher als die Reduzierung um 80 Mrd. Pfund im vergangenen Jahr und könnte für Unmut sorgen.
Wie die Fed und die EZB wird auch die BoE darauf bedacht sein, die Anleihemärkte nicht vorzeitig zu lockern, bevor die Inflation weiter sinkt.
Aber die BoE hatte die Bilanzsenkung am Donnerstag bereits im Vorfeld angekündigt und behauptete im Sommer, dass umfangreiche Marktkontakte darauf hindeuten, dass der zusätzliche Betrag ohne Störung aufgenommen werden kann.
Für einige verstärkt dieser Schub bei der langfristigen Liquidität lediglich die Möglichkeit, dass die BoE mit den Leitzinsen nun fertig ist.
Und so könnten Gilts, die lange Zeit als Nachzügler galten, wieder in Mode kommen.
Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters ($1 = 0,8136 Pfund)
