Jede Änderung der Politik der Bank of Japan (BOJ) wird wahrscheinlich zu einem starken Anstieg des Yen und der langfristigen Zinssätze führen, da sie die Erwartungen des Marktes auf ein baldiges Ende der ultralockeren Geldpolitik schürt.

Die Marktreaktion könnte jedoch noch heftiger ausfallen, wenn die BOJ keine Änderung ihrer Politik vornimmt, was die Anleger dazu veranlassen würde, Positionen, die sie in Erwartung einer Änderung aufgebaut haben, überstürzt aufzulösen.

Während andere Zentralbanken die Zinssätze aggressiv angehoben haben, um sich gegen steigende Preise zu wehren, hat die BOJ die langfristigen Zinssätze bei Null gehalten, um einen stärkeren Konsum und ein stärkeres Lohnwachstum zu erreichen, das die für Japan ungewohnte Inflation des letzten Jahres begleiten soll.

Aber da die Inflation ihr 2%-Ziel übersteigt, steht die BOJ vor ihrer bisher größten Bewährungsprobe für ihre stimulierende Politik, die als Renditekurvensteuerung (YCC) bezeichnet wird.

Die 2016 eingeführte YCC hält die kurzfristigen Zinssätze bei -0,1 %, während das Ziel für die 10-jährige Staatsanleihe bei 0 % mit einer kleinen Toleranzspanne liegt.

Unter dem Druck steigender Renditen schockierte die Zentralbank letzten Monat die Märkte, indem sie die Toleranz auf plus oder minus 0,5 Prozentpunkte vom Ziel verdoppelte, um die Lebensdauer der YCC zu verlängern. Die Obergrenze für die 10-jährige Anleihe wurde somit auf 0,5% festgelegt.

Der Schritt ging nach hinten los, da die Anleger ihn als Vorspiel für weitere Zinserhöhungen ansahen. Dies löste heftige Anleiheverkäufe aus, die die neue Obergrenze am Dienstag den dritten Tag in Folge sprengten.

Einige Anleger wetten darauf, dass die BOJ bereits in dieser Woche gezwungen sein wird, die YCC anzupassen oder sogar abzuschaffen, da die Zentralbank das massive Volumen der Anleihekäufe, die zur Verteidigung der Obergrenze erforderlich sind, nicht aufrechterhalten kann.

"Der durch die Anleihekäufe der BOJ verursachte Liquiditätsabfluss erreicht ein abnormales Niveau", sagte Chotaro Morita, Chef-Anleihenstratege bei SMBC Nikko Securities. "Aus der Sicht der Investoren und Wertpapierfirmen wächst das Gefühl, dass die BOJ ihr derzeitiges politisches Programm aufgeben könnte.

Auf einer zweitägigen Sitzung, die am Mittwoch zu Ende geht, wird die BOJ wahrscheinlich darüber diskutieren, ob weitere Schritte erforderlich sind, um die YCC aufrechtzuerhalten und die durch ihre Anleihekäufe verursachten Marktverzerrungen zu beseitigen.

WARTEN AUF LOHNERHÖHUNGEN

Bevor die 10-jährige Rendite am Freitag die 0,50%-Grenze durchbrach, hofften die Entscheidungsträger der BOJ, die Stimulierung erst dann auslaufen zu lassen, wenn der Nachfolger von Gouverneur Haruhiko Kuroda im April sein Amt angetreten hat und die jüngsten Lohnerhöhungen landesweit Wirkung gezeigt haben, wie Quellen gegenüber Reuters erklärten.

Aber ob es sich die BOJ leisten kann, so lange zu warten, ist ungewiss.

Anstatt die Marktverzerrungen mit ihrer hartnäckigen Verteidigung der 0,5%igen Zinsobergrenze zu beheben, verschärft die BOJ diese noch, sagen Kritiker. Die Markterwartungen einer baldigen Zinserhöhung haben die Renditen auf breiter Front in die Höhe getrieben, wobei die achtjährige Rendite höher lag als die 10-jährige.

Bei der Abwägung der Optionen der BOJ wetten einige Analysten darauf, dass sie das Band weiter ausweiten und die 10-jährige Rendite bis auf 0,75% ansteigen lassen wird. Andere erwarten, dass die Zentralbank das Ziel für die 10-jährige Rendite auf über 0% anhebt, es in ein Ziel für eine kürzere Laufzeit umwandelt oder es ganz aufgibt.

Die BOJ steckt in einer Zwickmühle. Weitere kosmetische Korrekturen könnten lediglich die Erwartungen des Marktes auf einen kurzfristigen Anstieg der Zinssätze schüren. Eine Anhebung oder Abschaffung der Renditeziele würde jedoch der Aussage der Zentralbank zuwiderlaufen, dass sie die YCC nicht überarbeiten oder auslaufen lassen kann, bevor ein stärkeres Lohnwachstum mit einer steigenden Inflation einhergeht, die bisher hauptsächlich von den Importkosten getrieben wurde.

Einige Analysten sehen positive Fortschritte bei den Preiserhöhungen und merken an, dass die YCC immer dazu bestimmt war, zu enden, wenn die Inflation anzieht und Japan endlich aus einer deflationären Denkweise herausführt.

"Es stimmt, dass die Inflation hauptsächlich durch kostentreibende Faktoren angetrieben wurde, aber es stimmt auch, dass die Unternehmen die höheren Kosten an die Verbraucher weitergeben konnten, weil die Wirtschaft stark war", sagte der ehemalige Top-Volkswirt der BOJ, Seisaku Kameda, gegenüber Reuters. "Das ist eine noch nie dagewesene Veränderung in Japan.

In den neuen vierteljährlichen Prognosen, die am Mittwoch veröffentlicht werden, wird die BOJ wahrscheinlich ihre Inflationsprognose nach oben korrigieren, so Quellen gegenüber Reuters.

Die BOJ wird ihre geldpolitische Entscheidung wahrscheinlich zwischen Mittag und 14 Uhr (0300-0500 GMT) bekannt geben, gefolgt von Kurodas Pressekonferenz um 15:30 Uhr (0630 GMT).