Kolumne - Die Märkte geben den Geist nicht auf: Mike Dolan

Selbst nach einem Bankenschock, der das ganze Bild hätte verändern können, scheinen die Anleger noch nicht bereit zu sein, den Geist aufzugeben.

Die Vermögensverwalter sind weit davon entfernt, in Deckung zu gehen, und bezweifeln, dass sich der nun scheinbar eingedämmte Bankenstress als systemisch erweisen wird. Und die meisten sehen in den Nettoauswirkungen eine weitere Belastung für Wachstum und Inflation in unterschiedlichem Ausmaß, die die Zentralbanken davon abhalten könnte, die Geldpolitik weiter zu straffen.

In Wahrheit räumen die meisten ein, dass es einfach noch zu früh ist, um das zu sagen, denn es gibt zahlreiche Unwägbarkeiten hinsichtlich der Wahrscheinlichkeit einer Rezession und unscharfe Debatten darüber, was eine harte oder weiche Landung ausmachen würde.

Sicher ist jedoch, dass die Turbulenzen im März - die letzte in der von Fidelity International als 'Polykrise' bezeichneten Krise - die Karten nicht neu gemischt haben - zumindest noch nicht.

Ein flüchtiger Blick auf die Weltmärkte zum Ende des ersten Quartals zeigt - abgesehen von der wilden Volatilität im März und der Ohnmacht der US-Banken - immer noch ein relativ gesundes Bild für das bisherige Jahr, wenn auch eines, das sich von einem schlimmen Jahr 2022 erholt.

Während die Aktienindizes der regionalen US-Banken durch den Stress im März eindeutig einen überproportionalen Schaden von etwa 20% erlitten haben, ist der S&P500 im weiteren Sinne auf dem besten Weg, das erste Quartal am Freitag mit einem Plus von etwa 5% zu beenden. Der technologielastige, zinsempfindliche Nasdaq ist um 14% gestiegen, und selbst die breit gefassten europäischen Bankaktienindizes liegen im Jahresverlauf immer noch um mehr als 4% im Plus.

Big Tech-Aktiengruppen wie die FANGs, zu denen die Facebook-Muttergesellschaft Meta, Apple, Netflix und die Google-Muttergesellschaft Alphabet gehören, haben sogar um 33% zugelegt, da sie ihr Geschäft nach der Pandemie umgestalten, Personal abbauen und den sich abzeichnenden Boom bei den neuen Anwendungen der künstlichen Intelligenz im Auge behalten.

Wenn Sie das Objektiv so weit wie möglich herausziehen, steigt der MSCI-Index für alle Länder der Welt um mehr als 5%.

Aktienvolatilitätsindizes wie der Angstindex VIX sind auf ein Niveau zurückgekehrt, das kurz vor dem Auftauchen der Probleme der Silicon Valley Bank vor drei Wochen erreicht wurde - mehr als zwei Punkte niedriger als zu Beginn des Jahres.

Dies ist natürlich zum Teil auf die Annahme zurückzuführen, dass eine sich anbahnende Kreditkrise die Zinserhöhungen der US-Notenbank aufhalten und bis zum Jahresende zu einer Entspannung führen könnte.

Dieses Umdenken führte im Laufe des Monats zu wilden Ausschlägen an den Anleihe- und Zinsmärkten, wo die wichtigsten Volatilitätsindikatoren den höchsten Stand seit dem Crash von 2008 erreichten. Aber selbst dieser Zins-Seismograph liegt um ein Viertel unter dem Höchststand von Mitte des Monats.

Die Futures-Märkte sind nach wie vor unentschlossen, ob es im Mai noch eine weitere Zinserhöhung der Fed geben wird, scheinen aber nun von einer Lockerung um einen halben Punkt bis 2023 überzeugt zu sein.

Die außergewöhnlichen Schwankungen bei den zweijährigen US-Treasuries, die das Ausmaß der makroökonomischen Unsicherheit am besten widerspiegeln, beginnen sich ebenfalls zu beruhigen. Die Renditen steigen wieder auf über 4% und liegen nur noch etwa 25-30 Basispunkte unter dem Niveau, mit dem sie das Jahr begonnen haben.

Der Dollar, der die Bankenkrise im März weitgehend ausgesessen hat, liegt im bisherigen Jahresverlauf um bescheidene 1% niedriger.

Grafik: Überraschung, Überraschung, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/egpbyjxervq/Two.PNG Grafik: US und europäische Gewinnprognosen, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lgvdkjzgypo/One.PNG CHOOSY IN A FOG

Ob dieser Preisüberbau selbstgefällig ist oder nicht, hängt eindeutig davon ab, was Sie von der Wirtschaft im weiteren Verlauf des Jahres erwarten.

Aber die Ansichten darüber haben sich seit Dezember im Kreis gedreht - zuerst die Annahme einer globalen Rezession im Jahr 2023, gefolgt von einem Umdenken in Bezug auf die Eurozone und China wegen des Wetters und der Abriegelungen; dann Anzeichen einer erneuten Beschleunigung in Amerika und das Gerede von einer "Notlandung"; und jetzt wieder Rezessionsängste wegen der Bankkredite.

Und es ist so nebulös wie immer.

Die Strategen der Societe Generale erklärten, dass von dem Dutzend Indikatoren, die sie auf Anzeichen für eine US-Rezession beobachten - darunter der gleitende Arbeitslosendurchschnitt, Umfragen der Fed, Vertrauensindizes, Kreditsignale und Wohnimmobilien - die Hälfte rot, vier grün und zwei "gelb" blinkte.

Andrew McCaffery, Chief Investment Officer bei Fidelity, ist der Ansicht, dass die ständigen Zinserhöhungen im Westen eindeutig "ihren Tribut fordern", selbst wenn die Wiedereröffnung Chinas weltweit für eine gewisse Widerstandsfähigkeit sorgt, und dass eine Rezession in den entwickelten Märkten das "wahrscheinlichste Ergebnis" ist.

Und obwohl der Bankenstress im März nichts an seiner mittelfristigen Einschätzung ändert, ist McCaffery der Meinung, dass die Märkte diese Rezession immer noch unterbewerten, dass die Kreditvergabe die größte Sorge darstellt und dass "eine weitere Straffung der Politik die Wahrscheinlichkeit einer viel härteren Landung erhöhen wird."

Die Konsensprognosen für das Gewinnwachstum des S&P500 als Ganzes für das Jahr 2023 sind auf Null gesunken - wenn auch noch nicht darunter, und für 2024 ist ein deutlicher Anstieg um 12% vorgesehen. Die Risikozuschläge für Anleihen sind in diesem Monat zwar gestiegen, haben aber nie die Spitzenwerte von 2022 überschritten und sind nicht annähernd so hoch wie bei der Pandemie.

Barclays vermutet, dass dies unrealistisch ist.

"Die Märkte preisen das Beste aus beiden Welten ein: eine Rezession, die die Inflation schnell nach unten drückt und die Zinsen niedrig hält, und eine Rezession, in der die Unternehmensgewinne nicht drastisch sinken. Wir sind skeptisch und halten sowohl Anleihen als auch US-Aktien für teuer", fügte er hinzu.

Die meisten sind der Meinung, dass dies eine Welt für aktives statt passives Management, sektorale und regionale Präferenzen ist - wobei viele immer noch der Meinung sind, dass europäische Aktien mehr Wert haben - und die meisten wollen vorsichtshalber in "defensiven" oder "Qualitäts"-Bereichen bleiben.

Das globale Aktienteam von BlackRock ist nach wie vor vom Ende der "Ära des billigen Geldes" der letzten 15 Jahre überzeugt, bezweifelt, dass es in absehbarer Zeit zu einer Lockerung der Kreditpolitik kommen wird, und sieht weniger Renditen aus den Gesamtmarktgewinnen zugunsten einer "wählerischen", aktiveren Verwaltung.

Aber Portfolios, die bereits zu Beginn des Jahres wenig Aktien enthalten, weigern sich, das Handtuch zu werfen.

Wenn Sie sich auf Qualität konzentrieren, sieht Geir Lode, Leiter des Bereichs Global Equities bei Federated Hermes, eine Fülle von Chancen und ist der Ansicht, dass die von ihm beobachteten "nachhaltigen" Aktien erneut mit attraktiven Abschlägen zum Gesamtmarkt verkauft werden.

"Eine der besten Anlagestrategien in diesem Jahr ist es, die Delle zu kaufen". sagte Lode.

Grafik: Q1 Weltmärkte, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/klpygqylxpg/Three.PNG Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.