Die Gründe für den diesjährigen Einbruch der Benchmark-Aktienindizes um 15-20% sind hinlänglich bekannt: steigende Zinssätze, um die nach der Pandemie steigenden Inflationsraten einzudämmen, die durch den ukrainischen Energie- und Lebensmittelpreisschock, der auch die Haushaltseinkommen und die Gewinnspannen der Unternehmen in Mitleidenschaft gezogen hat, übertrieben wurden.

Hinzu kommen allgemein erhöhte geopolitische Risiken, Chinas wachstumshemmende "Null COVID"-Sperren, anhaltende Probleme in der Lieferkette und Engpässe bei Chips - und der Himmel verdunkelt sich weiter. Und während ein nördlicher Sommer den unmittelbaren Energiedruck lindern könnte, herrscht in Europa wenig Klarheit darüber, was im nächsten Winter passiert, wenn die russischen Gaslieferungen unterbrochen werden.

Es ist daher keine große Überraschung, dass Ökonomen vor einer globalen Rezession warnen, selbst wenn viele Teile der Welt gerade auf dem Kamm einer Welle der Erholung nach der Pandemie zu surfen schienen.

Die wichtigste politische Debatte hängt davon ab, ob die US-Notenbank und andere Zentralbanken das Bedürfnis verspüren werden, die Geldpolitik bis in den "restriktiven" Bereich zu straffen, der die Wirtschaft absichtlich verlangsamt, um die Inflation zurückzudrängen - oder ob sich das Wachstum überschlagen wird, bevor sie überhaupt in Erwägung ziehen müssen, über die sogenannten "neutralen" Zinssätze hinauszugehen, die immer noch 150 Basispunkte höher liegen.

So oder so, es ist kein gutes Bild für die Zukunft.

Erst diese Woche befürchtete Weltbankpräsident David Malpass das Schlimmste für die globale Wirtschaftsleistung. "Es ist im Moment schwer zu erkennen, wie wir eine Rezession vermeiden können", sagte er am Mittwoch.

Das Washingtoner Institute for International Finance halbierte seine weltweite Wachstumsprognose für dieses Jahr auf nur noch 2,3 % und erklärte, das Risiko einer globalen Rezession sei erhöht.

Geschäftsbanken wie die Deutsche Bank und Wells Fargo prognostizieren nun für die nächsten 12-18 Monate eine Rezession in den USA, während viele Häuser Europa noch in diesem Jahr dort sehen.

Die Überraschungen bei den Wirtschaftsdaten werden immer schlimmer. Die Indizes in den USA und in China überschlagen sich erneut und sind nun so negativ wie seit dem ersten Auftreten der Omicron-Variante vor sechs Monaten nicht mehr. Und das, obwohl die Ölpreise weltweit 50% höher sind als im letzten Herbst und die 10-jährigen Dollar-Kreditzinsen mit fast 3% mehr als doppelt so hoch sind wie im November.

Und die US-Immobilienmärkte beginnen unter der Last steigender Hypothekenzinsen und hoher Materialkosten zu knarren.

In vielerlei Hinsicht ist der überdurchschnittliche Rückgang der Aktienkurse also mehr als gerechtfertigt - die Frage ist nur, ob er ausreicht.

Grafik: Econ Surprise Indizes drehen wieder ins Minus - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/byprjdergpe/One.PNG

Grafik: Vorwärts-Bewertungskennzahlen für Aktien weltweit - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/klvykobdgvg/Four.PNG

EINE WEITERE ETAPPE NACH UNTEN?

Da die zinssensiblen Technologiewerte am stärksten betroffen sind und der Nasdaq-Index seit Jahresbeginn um 25% gefallen ist, ist die Versuchung groß, zu glauben, dass bereits viel an Bord ist.

Standardbewertungen, die die Kurse im Verhältnis zu den 12-Monats-Gewinnen betrachten, zeigen, dass die Kurse in den Vereinigten Staaten und Europa seit Januar um 25-30% gefallen sind, was auf ein oder zwei Schnäppchen hindeuten könnte.

Das Problem ist, dass die aggregierten 12-Monats-Gewinnprognosen oder die Gewinnprognosen für das Gesamtjahr 2023 bisher kaum oder gar nicht nach unten korrigiert wurden, obwohl sich die Aussichten vieler Tech-, Digital- und Abonnementunternehmen sowie der Unternehmen, die von China und der Chip-Knappheit betroffen sind, verdüstert haben.

Und obwohl die Bewertungen der teuersten Wall Street-Aktien seit der Dot.com-Blase vor 20 Jahren gesunken sind, liegen sie immer noch über dem 30-Jahres-Durchschnitt und sind erst wieder dort, wo sie am Vorabend der Pandemie waren. In Europa ist das Bild etwas besser, wenn auch nicht viel.

Aber die unbeirrten Gewinnprognosen sind vielleicht der alarmierendste Aspekt der aktuellen Bewertungen.

Nach all den Schocks und Zinserhöhungen seit Januar sind die aggregierten Gewinnwachstumsprognosen für das Gesamtjahr für den S&P500 sogar um mehr als einen Prozentpunkt gestiegen, und die Prognosen für 2023 haben sich mit knapp unter 10% kaum verändert.

Viele befürchten, dass hier ein sehr schwerer Schuh fallen könnte, wenn sich die Rezessionsängste bewahrheiten. Und wenn die Gewinnprognosen in den kommenden Monaten und während der Gewinnsaison für das zweite Quartal nach unten korrigiert werden, werden die Aktien dann einfach wieder teurer oder müssen die Kurse weiter abgewertet werden?

"Die Frage ist: Wird der Aktienmarkt die Gewinnkürzungen, von denen wir glauben, dass sie kommen werden, einfach einkalkulieren oder wird er von den Unternehmen verlangen, dass sie ihre Prognosen offiziell senken? sagten die Strategen von Morgan Stanley in diesem Monat und fügten hinzu, dass eine "Bärenmarktrallye" wahrscheinlich sei, dass der S&P500 dann aber noch einmal um 15-20% fallen könnte.

Das ist jedoch immer noch eine Minderheitsmeinung.

Das Team von JPMorgan besteht nach wie vor darauf, dass die "Risikoprämie" für Aktien mittelfristig positiv ist, und verweist auf eine Bodenbildung in China, eine Abkehr der Fed von der unerbittlichen Straffung und einen Höchststand des Dollars als Gründe dafür, dass das Schlimmste für die Märkte vorbei ist.

Und während viele Vermögensverwalter - wie Blackrock in dieser Woche - die sagenumwobene "weiche Landung" letztlich immer noch für möglich halten, sind sie bestrebt, Aktien gegenüber neutral zu bleiben, bis es soweit ist.

Stefan Kreuzkamp, Chief Investment Officer der DWS, bleibt trotz des schockierenden Starts in diesem Jahr optimistisch für Aktien.

Aber er fügt eine ziemlich einfache Ausstiegsklausel hinzu - "unter der Voraussetzung, dass die Risiken nicht eskalieren - keine Rezession in den Vereinigten Staaten und Europa - und dass es der US-Notenbank gelingt, die Inflation einzudämmen, ohne das Wirtschaftswachstum zu sehr zu bremsen."

Das könnte ein nervöses Warten werden.

Grafik: Gewinnprognosen für 2022 und 2023 in Europa und den USA - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/egvbkwqakpq/Three.PNG

Grafik: Forward-KGVs für die USA und Europa - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lbpgndzoqvq/Two.PNG

Der Autor ist leitender Redakteur für Finanzen und Märkte bei Reuters News. Alle hier geäußerten Ansichten sind seine eigenen.