Wie bei schweren Industrieunfällen sind extreme Bewegungen der Ölpreise, Ausschläge oder Einbrüche, immer das Ergebnis mehrerer Faktoren und nicht einer einzigen Ursache.
Ausschläge treten in der Regel auf, wenn der Konjunkturzyklus ausgereift ist, die Lagerbestände weit unter dem Normalwert liegen, die freien Produktionskapazitäten gering sind und eine tatsächliche oder drohende Produktionsstörung vorliegt.
In diesem Fall findet die Eskalation jedoch in einem Markt statt, der ansonsten gut versorgt ist, mit Lagerbeständen nahe dem langfristigen Durchschnitt und reichlich ungenutzten Produktionskapazitäten.
Händler sind zu dem Schluss gekommen, dass der Iran keine Unterbrechung seiner Exporte riskieren wird, dass die Vereinigten Staaten in einem Wahljahr keine wesentlich höheren Ölpreise riskieren werden und dass die Vereinigten Staaten die nächste Runde von Reaktionen Israels zurückhalten werden.
Da die Wahrnehmung des Kriegsrisikos gesunken ist, haben sich die Preise und Kalenderspreads auf das Vorkrisenniveau zurückgebildet, wobei die zugrundeliegenden Fundamentaldaten von Produktion, Verbrauch und Lagerbeständen wieder zur Geltung kommen.
SCHOCKABSORBER
Die kommerziellen Lagerbestände an Rohöl und raffinierten Produkten in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften der Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung (OECD) wurden im März auf rund 2.735 Millionen Barrel geschätzt.
Die kommerziellen Lagerbestände lagen rund 95 Millionen Barrel (-3% oder -0,61 Standardabweichungen) unter dem saisonalen 10-Jahres-Durchschnitt, basierend auf einer Analyse der Daten der U.S. Energy Information Administration (EIA).
Das Defizit hatte sich von 51 Millionen Barrel (2% oder -0,34 Standardabweichungen) im Dezember 2023 vergrößert, war aber nur sehr geringfügig größer als vor einem Jahr, als es bei 74 Millionen Barrel (-3% oder -0,44 Standardabweichungen) lag.
Der globale Markt verknappt sich, aber nur allmählich, und die Lagerbestände sind immer noch relativ komfortabel und in der Lage, kurzfristige Produktionsunterbrechungen aufzufangen.
Chartbook: Globale Ölvorräte und Preise
Nach Schätzungen der EIA verfügten Saudi-Arabien und andere OPEC-Mitglieder im Nahen Osten im März über eine stillgelegte Produktionskapazität von mehr als 4 Millionen Barrel pro Tag.
Die ungenutzten Kapazitäten waren auf dem höchsten Stand seit der Coronavirus-Pandemie in den Jahren 2020-2021 und davor der Rezession nach der Finanzkrise in den Jahren 2009-2011.
Angesichts komfortabler Lagerbestände und reichlich freier Kapazitäten schien der Markt nicht für einen großen und anhaltenden Preisanstieg gerüstet zu sein.
Es wird erwartet, dass die Produktion außerhalb der OPEC in diesem Jahr stark ansteigen wird, insbesondere in den Vereinigten Staaten, Kanada, Guyana und Brasilien, und zwar in ausreichendem Maße, um den Anstieg des Verbrauchs im Jahr 2024 zu decken.
Das starke Produktionswachstum wird wahrscheinlich dafür sorgen, dass die Lagerbestände in allen außer den extremsten Szenarien über den Konflikt im Nahen Osten einigermaßen komfortabel bleiben.
PREISE UND SPREADS
Die inflationsbereinigten Frontmonats-Futurespreise für Brent lagen im März bei durchschnittlich 85 $ pro Barrel und entsprachen damit fast genau dem langfristigen Durchschnitt seit 2000.
Der Futures-Markt war bereits in eine aggressive Backwardation übergegangen, wobei der Frontmonatskontrakt mit einem durchschnittlichen Aufschlag von fast 4 $ pro Barrel gegenüber dem Kontrakt für die Lieferung sechs Monate später gehandelt wurde.
Die Backwardation lag im 91. Perzentil, was bedeutet, dass die Händler davon ausgingen, dass die Lagerbestände in naher Zukunft weiter abnehmen würden, die Versorgung aber auf längere Sicht komfortabel bleiben würde.
Es wird erwartet, dass Saudi-Arabien und seine OPEC-Verbündeten die Produktionskürzungen bis Juni 2024 beibehalten werden, um die Lagerbestände weiter zu verringern und die Preise zu stützen, bevor sie die Produktion in der zweiten Hälfte und bis ins Jahr 2025 allmählich erhöhen.
U.S. ÖLVORRÄTE
Im Gegensatz zum Rest der Welt, wo Daten zu den Vorräten, wenn überhaupt, nur mit einer Verzögerung von mehreren Monaten verfügbar sind, veröffentlicht die EIA in den Vereinigten Staaten die Bestandsdaten mit einer Verzögerung von weniger als einer Woche.
Mit einer gewissen Berechtigung neigen Händler dazu, hochfrequente Daten zu den US-Lagerbeständen als Ersatz für das Gleichgewicht zwischen Produktion und Verbrauch auf dem breiteren globalen Markt zu verwenden.
Die kommerziellen Rohölvorräte in den USA entsprachen am 12. April fast genau dem saisonalen 10-Jahres-Durchschnitt, und in den letzten drei Monaten gab es nur sehr geringe Nettoveränderungen.
Die Bestände um den Lieferpunkt für den NYMEX-Futures-Kontrakt in Cushing in Oklahoma lagen 13 Millionen Barrel (-29% oder -0,88 Standardabweichungen) unter dem zehnjährigen saisonalen Durchschnitt.
Das Defizit erklärt die starke Backwardation sowohl bei den US-Rohöl- als auch bei den Brent-Futures-Preisen, aber es hat sich in den letzten drei Monaten verringert.
Die kommerziellen Rohölvorräte in den USA entsprechen einem Markt, der nur etwas knapper ist als der langfristige Durchschnitt, und nicht den Bedingungen, die einem großen und anhaltenden Preisanstieg vorausgehen.
KEINE KATASTROPHISIERUNG
Der Zyklus der Vergeltungsmaßnahmen zwischen dem Iran und Israel birgt das Potenzial für eine unkontrollierte Eskalation, da jede Regierung versucht, die Abschreckung wiederherzustellen und dem nationalen und internationalen Publikum Entschlossenheit zu demonstrieren.
Der Konflikt könnte so weit eskalieren, dass er die Produktion und den Tankerverkehr aus dem Iran und anderen Ländern rund um den Golf unterbricht. Die Händler ignorieren das Risiko nicht, sondern behandeln es als ein weniger wahrscheinliches Restrisiko und nicht als zentrales Szenario.
Die Weigerung, den Ausfall der iranischen Ölproduktion und die Schließung der Straße von Hormuz als Katastrophe zu betrachten, ist vernünftig, wenn man bedenkt, wie oft diese Extremszenarien in den letzten 30 Jahren vorhergesagt wurden, aber nicht eingetreten sind.
Das Risiko eines plötzlichen Produktions- und Exportausfalls ist nicht gleich Null, aber auch nicht so hoch, dass die Preise stark ansteigen müssten, um den Verbrauch einzudämmen, noch größere Lagerbestände aufzubauen und mehr freie Kapazitäten zu schaffen, um das Risiko zu mindern.
Solange die Bedrohung der Produktion und der Exporte am Golf nicht konkreter wird und es sich nicht nur um eine mehrjährige Spekulation handelt, scheinen die aktuellen Preise und Spreads mit einem Markt übereinzustimmen, der nur mäßig angespannter ist als üblich.
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John Kemp ist ein Marktanalyst von Reuters. Die von ihm geäußerten Ansichten sind seine eigenen. Verfolgen Sie seine Kommentare auf X https://twitter.com/JKempEnergy (Bearbeitung durch David Evans)
