Während die Kreditkosten und die Ausgaben berechtigterweise Anlass zur Sorge geben, wird die andere Seite des staatlichen Haushaltsbuchs ignoriert. Was ist, wenn die Zinssätze und Anleiherenditen "länger höher" bleiben, auch weil die Wirtschaft "länger stärker" ist?
Ein kräftigeres Wachstum erhöht die Steuereinnahmen, aber das geht oft im Lärm um die Ausgabenentwicklung unter.
In seinen Prognosen vom Februar hat das überparteiliche Congressional Budget Office einige ziemlich ernüchternde Zahlen skizziert. Es schätzt aber auch, dass die Zahl der Erwerbstätigen im Zeitraum 2023-2034 um 5,2 Millionen Menschen steigen wird, vor allem aufgrund einer höheren Nettozuwanderung, die die Wirtschaftsleistung um 7 Billionen Dollar und die Steuereinnahmen um 1 Billion Dollar erhöhen wird.
"Eine höhere Zuwanderung könnte dazu beitragen, das BIP-Wachstum nachhaltig zu steigern, was wiederum die Schuldenquote stabilisieren würde", sagte Marc Giannoni, Chefökonom für die USA bei Barclays.
In einer 28 Billionen Dollar schweren Volkswirtschaft kann der Gesamteffekt eines jährlichen Wirtschafts- oder Produktivitätswachstums, das die Konsensprognosen um einen oder zwei Zehntelprozentpunkte übersteigt, auf die Steuereinnahmen erheblich sein.
Eine interaktive Tabelle auf der Website des CBO, die auf den langfristigen Projektionen von Anfang letzten Jahres basiert, zeigt, wie signifikant dies ist.
Unter sonst gleichen Bedingungen würde ein jährlicher Produktivitätsanstieg von 0,2 Prozentpunkten im Jahrzehnt 2024-2033 die Einnahmen um 673 Mrd. Dollar erhöhen und das Defizit um 400 Mrd. Dollar verringern, bezogen auf die Basisprojektionen des CBO.
Die Wirtschaft wäre am Ende des Jahrzehnts mit 40,5 Billionen Dollar um fast 1 Billionen Dollar größer und die Schuldenquote wäre mit 114,8 % um 3,4 Prozentpunkte niedriger, ebenfalls im Vergleich zu den ursprünglichen Basisprojektionen.
ANLEIHENMARKT NICHT VERÄNGSTIGT
Ökonomen weisen darauf hin, wie wichtig das Verhältnis zwischen den Zinskosten für den Schuldendienst und den Wachstumsraten der Wirtschaft - auch bekannt als 'r minus g' - für die Tragfähigkeit der Schulden ist.
Die Basisprognosen des CBO gehen davon aus, dass das jährliche nominale BIP-Wachstum und die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihen über den größten Teil des kommenden Jahrzehnts bei rund 4% liegen werden.
Der durchschnittliche Zinssatz, der für die 34 Billionen Dollar ausstehender US-Staatsschulden gezahlt wird, steigt und hat gerade die 3%-Marke überschritten. Dies ist jedoch immer noch historisch niedrig und liegt deutlich unter den jüngsten und aktuellen nominalen BIP-Wachstumsraten von über 5%.
Trotz einer steigenden Laufzeitprämie, einer enormen Emission von Schuldtiteln und der Erwartung, dass die Fed den R-Stern, ihre Schätzung des langfristigen neutralen Zinssatzes, bald anheben könnte, sind die Renditen von US-Anleihen niedriger als im Oktober.
Seit die Fed vor zwei Jahren erstmals die Zinsen angehoben hat, war die Volatilität am Markt für Staatsanleihen selten niedriger - zum Teil, weil sich die Inflation abgekühlt hat und nun in der Nähe des Zielwerts liegt, zum Teil aber wahrscheinlich auch aufgrund einer "längerfristig stärkeren" Wirtschaft.
Ein stärkeres langfristiges Wachstum könnte notwendig sein, um das Defizit und die Verschuldung einzudämmen, wenn es nicht zu großen Steuererhöhungen oder größeren Änderungen bei Pflichtausgabenprogrammen wie der Sozialversicherung kommt.
"Damit bleibt die Rate des Wirtschaftswachstums im Verhältnis zu den Zinssätzen der entscheidende Faktor, der die Entwicklung der Schuldenquote in den nächsten Jahrzehnten bestimmt", schrieben Forscher der San Francisco Fed im Februar.
"Neue technologische Fortschritte wie die künstliche Intelligenz könnten das langfristige Wirtschaftswachstum durch die Produktivität ankurbeln", fügten sie hinzu.
DIE 'RICHTIGE' ART VON WACHSTUM
Grundsätzlich beruht die Tragfähigkeit der Verschuldung darauf, dass die nominale Wachstumsrate des BIP den nominalen Zinssatz für die Bedienung der Staatsschulden übersteigt, oder dass die reale Wachstumsrate des BIP die realen Kreditkosten übersteigt.
Der primäre Haushaltssaldo, der die Zinszahlungen ausschließt, ist ebenfalls ein wichtiger Maßstab.
Das CBO hat vor kurzem seine neuesten langfristigen Projektionen veröffentlicht und es ist nicht schwer zu erkennen, warum einige der Zahlen Anlass zur Sorge geben - anhaltend hohe Defizite, Zinszahlungen in Rekordhöhe im Verhältnis zum BIP und ein stetiger Anstieg der Schuldenquote sind absehbar.
Der milliardenschwere Hedgefondsmanager Geoffrey Gundlach warnte kürzlich, dass Zinssätze von 6 % in den nächsten fünf Jahren bedeuten würden, dass "50 % der Steuereinnahmen für Zinsausgaben aufgewendet werden müssten ... was durchaus möglich ist."
Die Leitzinsen der Fed haben keinen direkten Einfluss auf die langfristigen Treasury-Renditen, aber die Zinszahlungen scheinen nur in eine Richtung zu gehen. Kann das Wachstum dazu beitragen, dies auszugleichen, und, was noch wichtiger ist, wird es die richtige Art von Wachstum sein, das durch Produktivitätssteigerungen oder höhere Zuwanderung angeheizt wird?
"Wenn sich das nominale BIP beschleunigt, weil das reale Wachstum wächst, ist das eine wirklich gute Situation, aber wenn die Inflation steigt, schießt man sich selbst in den Fuß", sagte Joe Kalish, Chief Global Macro Strategist bei Ned Davis Research.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters).
