Und die anhaltende Stabilität des transatlantischen Wechselkurses trotz dieses Umdenkens könnte die EZB ermutigen, trotzdem weiterzumachen - denn der Euro/Dollar steckt immer noch mitten in einer 18 Monate andauernden Spanne von acht Cent fest.
Einer der bemerkenswertesten Aspekte des globalen Zinsmarktes im ersten Quartal war die gleichbleibende Preisbildung sowohl hinsichtlich des Zeitpunkts als auch des Ausmaßes der Lockerung der Kreditvergabe durch die Fed und die EZB in diesem Jahr trotz der sehr unterschiedlichen wirtschaftlichen Rahmenbedingungen.
Während die beeindruckende Disinflation im vergangenen Jahr sowohl in den Vereinigten Staaten als auch in der Eurozone beiden Zentralbanken grünes Licht für die Rückführung der höchsten Kreditkosten seit mehr als zwei Jahrzehnten gegeben hat, steht die Beinahe-Rezession in der Eurozone im Gegensatz zu der immer noch lebhaften Expansion in den USA und dem äußerst angespannten Arbeitsmarkt dort.
Eine Kombination aus einem weiteren kräftigen Anstieg der US-Arbeitsmarktzahlen im letzten Monat und hartnäckigen Inflationswerten im neuen Jahr hat dazu geführt, dass viele Fed-Vertreter die Hoffnungen der Märkte auf eine Zinssenkung bereits im Juni gedämpft haben - einige deuten sogar an, dass Zinssenkungen in diesem Jahr ohne eine deutlichere Verbesserung der Inflation bald vom Tisch sein könnten. Der Verbraucherpreisbericht vom Mittwoch könnte diese Ansicht untermauern.
Für die EZB-Sitzung am Donnerstag stehen jedoch alle Sterne gut, um bis Mitte des Jahres eine Lockerung zu signalisieren. Die Kerninflation ist im letzten Monat weiter gesunken, und der Bericht über die Kreditvergabe der Banken für das erste Quartal zeigt, dass die Kreditbedingungen angespannt sind.
"Wir werden im April ein wenig mehr wissen, aber wir werden im Juni viel mehr wissen", sagte EZB-Chefin Christine Lagarde nach der letzten Sitzung vor etwas mehr als einem Monat.
'PLAUSIBILITÄTSSPANNE'
Der Chefvolkswirt der AXA Group, Gilles Moec, hält gestaffelte Zinsschritte nun für durchaus möglich, und der relativ lässige Euro könnte der Schlüssel dazu sein.
"Dass die EZB die Zinsen vor der Fed senkt, liegt absolut in unserer 'Plausibilitätsspanne'", schreibt er. "Der Euro-Wechselkurs hat sich trotz einer Umkehrung der Markterwartungen in Bezug auf die Leitzinsdifferenzen kaum abgeschwächt (und) dies sollte die EZB ermutigen, die richtigen Entscheidungen für den Euroraum zu treffen, unabhängig davon, was die Fed letztendlich tut."
Moec argumentiert, dass der einzige Kanal, über den das Zögern der Fed einen Einfluss auf den Alleingang der EZB im Juni haben könnte, der Wechselkurs ist - wo ein Anstieg des Dollars zu einem erneuten Druck auf die in Dollar notierten Importe und Rohstoffpreise für den Block führen könnte.
Die Tatsache, dass sich der Euro/Dollar-Kurs im vergangenen Monat kaum bewegt hat, lässt dies in den Hintergrund treten.
Zu Beginn dieses Monats hatten die Futures-Märkte eine Zinssenkung der Fed um einen Viertelpunkt im Juni vollständig eingepreist, aber diese Wahrscheinlichkeit ist inzwischen auf 50-50 gesunken. Die EZB ist nach wie vor vollständig für einen Zinsschritt im Juni eingepreist.
Chris Williamson von S&P Global Market Intelligence ist der Ansicht, dass das Gerede über einen früheren Schritt der EZB durch die zugrunde liegende Dynamik sowohl bei den Verbraucherpreisen in der Eurozone als auch bei den Preiserhebungen der regionalen Einkaufsmanager gerechtfertigt ist.
"Die VPI- und PMI-Daten ... deuten darauf hin, dass die EZB die erste sein wird, bei der die Inflation das Ziel erreicht - und darunter bleibt -, während die USA in der Inflationsschlacht hinterherhinken."
DIE KARTEN NEU MISCHEN
Fairerweise muss man sagen, dass das Jonglieren mit den Terminen für einen ersten Schritt etwas akademisch anmutet. Denn selbst wenn die Geldmarkthändler im Juni kalte Füße bekommen haben, sehen sie immer noch eine Lockerung um einen vollen Viertelpunkt bis Ende Juli.
Aber es sind die Verschiebungen im Ausmaß des bevorstehenden Lockerungszyklus, die vielleicht noch wichtiger sind. Für den Rest des Jahres sind jetzt nur noch 63 Basispunkte an Fed-Senkungen vorgesehen, aber 85 Basispunkte an EZB-Senkungen sind immer noch fest eingeplant.
Bei einer weiteren Verschiebung ist der von den Geldmarktfutures erfasste so genannte "Endsatz" der Fed für Anfang 2027 wieder auf 4,0% gestiegen - fast einen ganzen Prozentpunkt höher als zu Beginn des Jahres, was bedeutet, dass der gesamte Lockerungszyklus insgesamt nur 150 Basispunkte betragen könnte.
Bei der EZB sind bereits 175 Basispunkte bis Ende nächsten Jahres eingepreist.
Auf längere Sicht hat sich der transatlantische Renditeabstand bei den fünfjährigen Staatsanleihen der Eurozone seit Anfang letzten Monats um mehr als einen Viertelpunkt vergrößert, so dass die USA zum ersten Mal in diesem Jahr einen nominalen Renditeaufschlag von mehr als 200 Basispunkten haben.
Tatsächlich hat sich dieser Renditeaufschlag für fünfjährige Anleihen in nur 12 Monaten mehr als verdoppelt, und der Euro/Dollar-Kurs ist genau da, wo er am 10. April 2023 war.
Ein grünes Licht für die EZB?
Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.
