Das dritte Quartal ist vorbei und beide Vermögenswerte haben einen schmerzhaften Ausverkauf erlebt - der S&P 500 ist seit Jahresbeginn um fast 25 % und der ICE BofA Treasury Index um etwa 13 % gesunken. Nach Angaben von BoFA Global Research sind die beiden Rückgänge die schlimmsten seit 1938.
Viele Anleger sind jedoch der Meinung, dass Anleihen die Hauptrolle gespielt haben, da die steigenden Renditen die Aktienbewertungen in den Keller drückten, als die Marktteilnehmer ihre Portfolios neu kalibrierten, um der unerwartet starken Straffung der Geldpolitik durch die Fed Rechnung zu tragen.
Das Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500 fiel von 20 im April auf aktuell 16,1. Diese Entwicklung ging einher mit einem Anstieg der Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe um 140 Basispunkte, die sich umgekehrt zu den Kursen bewegt.
Die Zinssätze sind das Herzstück jedes Vermögens im Universum, und wir werden keine positive Neubewertung bei den Aktien haben, solange die Ungewissheit darüber, wo sich der Leitzins einpendeln wird, nicht geklärt ist", sagte Charlie McElligott, Managing Director of Cross-Asset Strategy bei Nomura.
Die Volatilität bei US-Anleihen ist im Jahr 2022 ausgebrochen, wobei die Schwankungen der Treasury-Renditen in dieser Woche den ICE BofAML U.S. Bond Market Option Volatility Estimate Index auf den höchsten Stand seit März 2020 gebracht haben. Im Gegensatz dazu hat der Cboe Volatility Index - der sogenannte "Angstmesser" der Wall Street - seinen Höchststand von Anfang des Jahres nicht erreicht.
Wir haben betont, ... dass die Zinsvolatilität der Haupttreiber der Volatilität zwischen den Vermögenswerten war (und weiterhin ist). Dennoch beobachten selbst wir den Komplex der Zinsvolatilität weiterhin mit Ungläubigkeit, schreiben die Analysten von Soc Gen.
Viele Anleger sind der Meinung, dass die wilden Bewegungen so lange anhalten werden, bis es Anzeichen dafür gibt, dass die Fed ihren Kampf gegen die Inflation gewinnt, was es den Entscheidungsträgern ermöglichen würde, die Straffung der Geldpolitik schließlich zu beenden. Für den Moment steht mehr Falschheit auf der Speisekarte.
Die Anleger rechneten am Freitagnachmittag mit einer 57%igen Chance, dass die US-Notenbank die Zinsen auf ihrer Sitzung am 2. November um 75 Basispunkte anhebt, während die Wahrscheinlichkeit vor einem Monat noch bei 0% lag, so das FedWatch-Tool der CME. Die Märkte gehen davon aus, dass die Zinssätze im Juli 2023 einen Höchststand von 4,5% erreichen werden, gegenüber 4% im Vormonat.
Die US-Arbeitsmarktdaten der nächsten Woche werden den Anlegern einen Eindruck davon vermitteln, ob die Zinserhöhungen der Fed das Wachstum zu beeinträchtigen beginnen. Die Anleger blicken auch auf die im Oktober beginnende Gewinnsaison, um abzuschätzen, inwieweit der starke Dollar und die Probleme in der Lieferkette die Gewinne der Unternehmen beeinträchtigen werden.
Im Moment ist die Stimmung der Anleger weitgehend negativ. Die Barbestände der Fondsmanager befinden sich in der Nähe historischer Höchststände, da sich viele zunehmend dafür entscheiden, die Marktschwankungen auszusitzen. Privatanleger verkauften in der vergangenen Woche Aktien im Wert von netto 2,9 Mrd. $, der zweitgrößte Abfluss seit März 2020, wie Daten von JPMorgan am Mittwoch zeigten.
Dennoch glauben einige Anleger, dass eine Trendwende bei Aktien und Anleihen bald in Sicht sein könnte.
Die starken Rückgänge in beiden Vermögensklassen machen beide angesichts der Wahrscheinlichkeit längerfristiger Renditen zu einem attraktiven Investment, sagte Adam Hetts, globaler Leiter der Portfoliokonstruktion und -strategie bei Janus Henderson Investors.
"Wir waren in einer Welt, in der nichts funktioniert hat. Wir denken, dass der größte Teil dieser Qualen vorbei ist", sagte er.
Die Analysten von JPMorgans erklärten unterdessen, dass hohe Barmittelallokationen sowohl für Aktien als auch für Anleihen einen Rückhalt bieten und künftige Abwärtsbewegungen wahrscheinlich begrenzen.
Gleichzeitig ist das vierte Quartal historisch gesehen der beste Zeitraum für die Renditen der großen US-Aktienindizes. Laut Stock Trader's Almanac hat der S&P 500 seit 1949 im Durchschnitt 4,2% zugelegt.
Natürlich sind Dip-Käufe in diesem Jahr schlecht gelaufen. Der S&P 500 hat sich in diesem Jahr vier Mal um 6 % oder mehr erholt, wobei jeder Erholung neue Tiefststände folgten, die den Bärenmarkt wieder ins Wanken brachten.
Wei Li, Chief Investment Strategist bei BlackRock Investment Institute, ist der Ansicht, dass weitere Zinserhöhungen der Fed das Wachstum beeinträchtigen könnten, während eine langsamere Straffung der Geldpolitik Anleihen schaden könnte, da sie die Inflation verfestigt.
Sie hat Aktien und festverzinsliche Wertpapiere aus den Industrieländern untergewichtet, da sie der Meinung ist, dass die schwierigen Entscheidungen der Zentralbanken zu weiteren Marktverwerfungen führen werden.
Aktien könnten angesichts der hohen Wahrscheinlichkeit einer Rezession im Jahr 2023 noch weiter fallen als Anleihen, so Keith Lerner, Co-Chief Investment Officer und Chief Market Strategist bei Truist Advisory Services.
"Wir glauben, dass der Aufwärtstrend bei Aktien gedeckelt sein wird, weil die Gewinne weiter leiden werden und die Zentralbanken ihre Geldpolitik weiter straffen werden", sagte er.
