Die Steuersaison, die am 15. April ihren Höhepunkt erreicht, wenn die Einkommenssteuererklärungen bei der US-Bundesregierung eingereicht werden müssen, ist in der Regel mit einem Rückgang der Liquidität im Finanzsektor verbunden, da Privatpersonen Geld aus Bankeinlagen und Geldmarktfonds abziehen, um ihre Steuern zu bezahlen.
Die Liquidität, gemessen an den Bankreserven bei der Federal Reserve und der Overnight-Reverse-Repo-Fazilität (RRP) der Fed - ein beliebter Ort für Geldmarktfonds, um ihre Barmittel zu parken - gilt zwar immer noch als reichlich vorhanden, aber die hohen Kapitalgewinne aus den boomenden Aktienmärkten im vergangenen Jahr könnten die Abflüsse in diesem Jahr besonders hoch ausfallen lassen, so die Analysten, ein Szenario, das zu einem Anstieg der kurzfristigen Zinssätze führen könnte.
"Es könnte holprig werden, diesen Zeitraum zu überbrücken", sagte Joseph D'Angelo, Leiter des PGIM Fixed Incomes Money Markets Teams. "Um defensiv zu sein, würden Sie Ihre Fälligkeiten effektiv so verwalten, dass Sie sicherstellen, dass Sie vor diesem Datum über genügend Liquidität verfügen", sagte er.
Wenn Sie vor dem Steuertag mehr Barmittel zur Verfügung haben, könnten die Fondsmanager auch von potenzieller Volatilität profitieren, so einige von ihnen, falls die Kreditkosten aufgrund einer höheren Nachfrage nach Barmitteln steigen.
Spencer Hakimian, CEO von Tolou Capital Management, einem Makro-Hedgefonds mit Sitz in New York, sagte, er wäre bereit, kurzfristige festverzinsliche Instrumente wie Schatzwechsel zu kaufen, falls ein steuerbedingtes Liquiditätsereignis die kurzfristigen Zinssätze in die Höhe treiben würde.
Wir wären ein Käufer, weil wir glauben, dass die Fed auf dem Markt intervenieren würde, sagte er.
Die Fed hat nicht sofort auf eine Anfrage zu möglichen Markteingriffen geantwortet.
VERTRIEB
Jedes Anzeichen von Stress wird von den Anlegern und der Federal Reserve genau beobachtet werden, da es ein Gefühl für die Verfügbarkeit von Bargeld im Finanzsektor nach fast zwei Jahren quantitativer Straffung (QT) geben könnte - eine Umkehrung der massiven Anleihekäufe der Zentralbank, die zur Stützung der Märkte unternommen wurden, als der Koronavirus im Jahr 2020 zuschlug.
Er könnte auch Hinweise darauf geben, wie schnell die US-Notenbank ihre Bilanzverkleinerung verlangsamen wird, ein Prozess des "Tapering", von dem der Fed-Vorsitzende Jerome Powell letzten Monat sagte, er könne bald beginnen.
In einer früheren Runde des QT im Jahr 2019 führten sinkende Bankreserven zu einem Anstieg der Kosten, die Banken und andere Marktteilnehmer für die Aufnahme von Übernachtkrediten zur Finanzierung ihrer Geschäfte zahlen müssen, so dass die Fed gezwungen war, mit einer Liquiditätsspritze in die Repo-Märkte zu intervenieren.
"Es kam zu einem Liquiditätsengpass und die Fed musste im Grunde alle QT, die sie vor diesem Ereignis jahrelang durchgeführt hatte, wieder rückgängig machen. Jetzt wollen sie das vermeiden", sagte John Velis, Leiter der Devisen- und Makrostrategie bei BNY Mellon Markets. "Ich denke, sie sind durch diese Erfahrung sehr gezeichnet", sagte er.
Der Geldfluss von privaten Konten zum Fiskus könnte beträchtlich sein, weil die Aktienmärkte 2023 besser abschneiden als 2022 und weil Kalifornien nach einer Fristverlängerung im letzten Jahr einbezogen wurde, so Velis. Die Steuereinnahmen im April des vergangenen Jahres beliefen sich auf etwa 380 Milliarden Dollar, während sie in diesem Jahr auf 600 Milliarden Dollar oder mehr ansteigen könnten, schätzte er.
Die diesjährige Steuersaison könnte auch deshalb störend sein, weil die Liquidität zwar insgesamt reichlich vorhanden ist, aber möglicherweise nicht gut auf die Banken verteilt ist, fügte Velis hinzu.
Powell hat im letzten Monat die gleiche Sorge geäußert: "Es kann Zeiten geben, in denen die Reserven insgesamt reichlich oder sogar im Überfluss vorhanden sind. Aber nicht in jedem Bereich, und in den Bereichen, in denen sie nicht ausreichend sind, kann es zu Stress kommen", sagte er.
RESERVESALDEN
Die Bewertung des angemessenen Niveaus der Gesamtreserven ist ebenfalls heikel.
In seinen Ausführungen am Ende der Zinssitzung der Zentralbank im letzten Monat sagte Powell, dass die Schrumpfung der Bilanz erst dann enden sollte, wenn die Liquidität im Bankensektor groß genug ist, um Stressphasen zu überstehen. Er fügte jedoch hinzu, dass es keine Regel dafür gibt, wie hoch dieses Niveau sein wird.
Die größten Banken der Wall Street gaben in einer kürzlich durchgeführten Umfrage der New Yorker Fed unter den Primärhändlern an, dass die erwartete Höhe der Reserven, die erforderlich sind, um ein reibungsloses Funktionieren des Finanzsystems ohne eine Wiederholung des Liquiditätsengpasses von 2019 zu gewährleisten, bei etwa 3,1 Billionen Dollar liegen würde. Die Reserven liegen jetzt bei etwa 3,5 Billionen Dollar.
Da Privatpersonen ihr Bargeld eher von Banken als von Geldmarktfonds abheben, könnten die Bankreserven nach den steuerbedingten Abflüssen vom 15. April auf 3,1 bis 3,3 Billionen Dollar sinken, schätzten die Fixed-Income-Strategen von JPMorgan unter der Leitung von Teresa Ho in einer aktuellen Notiz.
Dies würde die Reservesalden in den Bereich bringen, der von den Primärhändlern als das niedrigste komfortable Niveau der Reserven angegeben wird.
"Wir glauben zwar nicht, dass dies zu einer Finanzierungskrise führen wird, aber es könnte Aufschluss darüber geben, wie weit das QT noch gehen kann", so die JPMorgan-Strategen. (Berichterstattung von Davide Barbuscia; Bearbeitung durch Megan Davies und Nick Zieminski)
