Wetten auf eine Zinssenkung 2023 in den USA erscheinen, bevor die Zinserhöhung überhaupt beginnt: McGeever

Eine sich abflachende Renditekurve und ein sinkendes Verbrauchervertrauen warnen seit Monaten davor, dass das Risiko einer Rezession in den USA steigt, aber die Alarmglocken werden plötzlich durch eine seltene Eigenart am Markt für Zinstermingeschäfte verstärkt.

Technisch gesehen hat sich die Eurodollarkurve von Juni 2023 bis Dezember 2023 invertiert. Im Klartext bedeutet dies, dass Händler beginnen, Zinssenkungen der Federal Reserve in der zweiten Hälfte des nächsten Jahres einzupreisen, bevor der Straffungszyklus überhaupt begonnen hat.

Diese Umkehrung wurde zuvor weiter hinten in der Kurve, bis ins Jahr 2024, beobachtet. Aber das war, bevor der Krieg in Europa, der atemberaubende Anstieg der Öl-, Gas- und Rohstoffpreise und der Einbruch der globalen Märkte das Blatt radikal gewendet haben.

Natürlich ist die Eurodollarkurve keine reine Momentaufnahme des erwarteten politischen Kurses der Fed. Sie kann durch das wahrgenommene Kreditrisiko und die starke Absicherungsnachfrage einer Vielzahl von Akteuren, einschließlich ausländischer Staaten, verzerrt werden.

Aber wie Joseph Wang, ein ehemaliger Händler am Trading Desk der Fed, betont, ist dies ungewöhnlich und verdient Aufmerksamkeit.

"Das ist selten, aber wir haben seltene Ereignisse erlebt. Es herrscht eine große Unsicherheit", sagte Wang. "Dem Kern des Finanzsystems, den Banken, wird es gut gehen. Aber es gibt definitiv Bedenken wegen der Ansteckungsgefahr und es könnte einen Nachhall geben, mit dem die Menschen nicht vertraut sind."

FCI, 6-JAHRES-HOCH

Könnte die US-Wirtschaft im nächsten Jahr oder sogar noch in diesem Jahr in eine Rezession fallen? Die Ökonomen senken ihre Wachstumsprognosen für 2022 von 4 % zu Beginn des Jahres auf 3 %, wobei die Risiken vor allem wegen des Ölpreises nach wie vor nach unten gerichtet sind. Die durchschnittlichen Benzinpreise an den US-Zapfsäulen sind jetzt so hoch wie nie zuvor.

Ein jährliches Wachstum von 3% wäre nicht annähernd eine Schrumpfung. Aber die globalen geopolitischen und finanziellen Entwicklungen vollziehen sich so schnell, dass es kaum einen Ausblick auf die kommenden Wochen gibt, geschweige denn auf den Rest des Jahres und darüber hinaus.

Laut dem Global Financial Conditions Index von Goldman Sachs sind die globalen Finanzbedingungen so angespannt wie seit sechs Jahren nicht mehr. Höhere Zinssätze, größere Kreditspreads und niedrigere Aktienkurse haben zu der raschen Verschärfung in diesem Jahr beigetragen.

Das direkte Engagement der US-Wirtschaft in Russland, der Ukraine und Osteuropa ist gering. Die Eurozone zum Beispiel wird von dem tobenden Konflikt und den Energiepreisen viel stärker betroffen sein.

Aber das Verbrauchervertrauen in den USA ist auf ein 10-Jahres-Tief gefallen und die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihen ist nur noch 20 Basispunkte davon entfernt, unter die zweijährige Rendite zu fallen. Jeder Rezession in den USA in den letzten 40 Jahren ging ein starker Rückgang des Verbrauchervertrauens und eine Umkehrung der Renditekurve voraus.

BÄRENMARKT

Während die hohe und steigende Inflation zu Beginn des Jahres in aller Munde war, hatte niemand eine Rezession in seinem Spielplan für 2022.

"Die Märkte sollten sich auf die Wachstumsaussichten und den Rhythmus der Verlangsamung konzentrieren und nicht auf das Inflationsrisiko, das bereits in den Anleihen- und Rohstoffmärkten eingepreist ist", schrieb Guilhem Savry von Unigestion am Dienstag.

Die rosigen Wachstumsaussichten zum Jahreswechsel waren eine der Säulen, auf denen der ebenso optimistische und breit angelegte Aktienmarktkonsens für das Jahr 2022 beruhte.

Ein flüchtiger Blick zurück auf die Prognosen der Wall Street-Banken für 2022 zeigt, dass das Wort "R" kaum erwähnt wurde. Ja, das Gewinnwachstum könnte sich verlangsamen und die Bewertungen sahen etwas übertrieben aus, aber solange die Wirtschaft nicht in eine Rezession gerät, würde die Wall Street um weitere 10% oder so steigen.

Eine Studie der Bank of America zeigt, wie optimistisch die Anleger im Januar in Bezug auf die Wirtschaft und die Märkte waren: Die Kluft zwischen den bullishen Aktien und den bearishen Anleihen war historisch groß, nur 7% der Anleger rechneten mit einer Rezession in diesem Jahr und weniger als ein Drittel erwartete einen Bärenmarkt in diesem Jahr.

Noch erstaunlicher ist, dass die BofA feststellte, dass im vergangenen Jahr ein Rekordbetrag von 949 Milliarden Dollar in globale Aktienfonds geflossen ist, mehr als in den letzten 20 Jahren zusammen.

Selbst wenn ein Teil dieser Mittel im Zuge der Talfahrt der Wall Street - der Nasdaq wurde in dieser Woche zum Bärenmarkt - auf natürliche Weise verschwindet und der größte Teil der Mittel investiert bleibt, besteht immer noch das Potenzial für enorme relative Wertverschiebungen oder Umschichtungen in sicherere Vermögenswerte.

"Wir befinden uns fest im Griff eines Bärenmarktes, der sowohl zeitlich als auch preislich unvollständig ist", schrieben die Aktienstrategen von Morgan Stanley am Montag und fügten hinzu: "Daher empfehlen wir, defensiv ausgerichtet zu bleiben und weniger Risiko als üblich einzugehen."

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters).