Die vorherige Ankündigung des öffentlichen Angebots für das gesamte Kapital von Naturgy Energy Group, S.A. (BME:NTGY), dessen Verhandlung Mitte April von der Abu Dhabi TAQA Arabia S.A.E. (CASE:TAQA) und Criteria Caixa, S.A. gegenüber der CNMV bestätigt wurde, zieht sich in die Länge. Verschiedenen Quellen zufolge ist der Stolperstein die Aktionärsvereinbarung zur Erlangung der gemeinsamen Kontrolle über das Energieunternehmen, mit der der historische Aktionär von Naturgy (und die Regierung selbst) verhindern will, dass es in den Händen von Taqa bleibt. Obwohl in der von Criteria übermittelten Mitteilung nicht von einem Übernahmeangebot für Naturgy die Rede war (sondern nur von einer künftigen Aktionärsvereinbarung), wie es Taqa am folgenden Tag in seiner eigenen Erklärung an die CNMV tat, ist es eine Tatsache, dass die künftigen Partner eine asymmetrische Kapitalsituation vermeiden sollten, um die Leitung des Unternehmens gemeinsam zu übernehmen: Im Falle eines Übernahmeangebots für das gesamte Energieunternehmen könnte Taqa am Ende 54% halten (ein Prozentsatz, der den Anteilen der beiden Hauptaktionärsfonds von Naturgy, CVC und GIP, mit jeweils knapp über 20% und den Minderheitsaktionären mit 13% entspricht), verglichen mit den 26.7% von Criteria, das nie an seiner Absicht gezweifelt hat, an seiner Beteiligung festzuhalten, indem es sich nicht an dem Übernahmeangebot beteiligt hat.

Bei derart unterschiedlichen Beteiligungen war es schwierig, eine Aktionärsvereinbarung mit der emiratischen Gruppe zu rechtfertigen, wie sie Criteria seit Jahren bei Naturgy zunächst mit Repsol und später mit den oben genannten Fonds getroffen hat. Diese Vereinbarungen ermöglichten es ihnen unter anderem, den Vorstand zu teilen, Führungskräfte zu ernennen und sich auf die wichtigsten Entscheidungen zu einigen. Ursprünglich war vorgesehen, dass Criteria seinen Anteil leicht aufstockt und sogar über 30 % hinausgeht, doch denselben Quellen zufolge wird letztlich die Option "halb und halb" oder praktisch die Hälfte erwogen.

Mit anderen Worten, die künftigen Partner würden ein gemeinsames Angebot für 100% der Anteile abgeben, und von dem Prozentsatz, der sich beteiligen würde, würden die Anteile so aufgeteilt, dass beide den gleichen Anteil hätten: Wenn die oben erwähnten 54% sich beteiligen würden (und der dritte Fonds, IFM, mit 13% und die algerische Sonatrach mit 4%, sich nicht beteiligen würden), müssten beide, unter Berücksichtigung der Tatsache, dass Criteria 26,7% hat, 80%, also jeweils 40%, teilen. Criteria würde etwas mehr als 13% kaufen, bis seine Quote erfüllt ist, und Taqa die anderen 40%. Dies ist nur eine Hypothese, denn alles hängt von dem Kapital ab, das das Angebot schließlich annimmt.

Der einfachste Weg, um diese Option zu verwirklichen, besteht laut Rechtsquellen darin, dass beide ein gemeinsames Übernahmeangebot unterbreiten, in dessen Ankündigung sie erklären, wie die Anteile verteilt werden sollen. In diesem Sinne "können die Partner die Regeln festlegen, die sie wollen", fügen sie hinzu. Diese Option würde die ursprünglich in Erwägung gezogene ausschließen: dass Taqa direkt 41% von CVC und GIP (in diesem Jahr von Blackrock erworben) kauft, was automatisch ein Übernahmeangebot für 100% auslösen würde, da es die vorgeschriebene Grenze von 30% überschreiten würde.

Anschließend würde die emiratische Gruppe ein kleines Paket an Criteria verkaufen, das bei Überschreitung von 30% eine Ausnahmegenehmigung für das Übernahmeangebot bei der CNMV beantragen müsste, da es Teil eines Prozesses ist, bei dem ein anderer Investor (Taqa) ein größeres Paket erworben hätte.