Der Russell 1000 Value-Index begann das Jahr 2021 mit der größten vierteljährlichen Outperformance gegenüber seinem Wachstumspendant seit 20 Jahren, da die Anleger ihr Geld in die Aktien angeschlagener Unternehmen steckten, von denen sie glaubten, dass sie am meisten von einer durch die Impfung ausgelösten Wiederbelebung der US-Wirtschaft profitieren würden.

Seit Mitte März hat sich das Blatt gewendet: Der Russell-Wachstumsindex hat um über 6 % zugelegt, während der Wertindex nur um knapp über 2 % gestiegen ist. Einige Anleger fragen sich, ob der Markt die Erwartungen eines kräftigen wirtschaftlichen Aufschwungs aufgrund von Konjunkturprogrammen, Infrastrukturausgaben und der Einführung von Impfstoffen bereits eingepreist hat.

"Wir haben bereits eine enorme Bewegung bei den Value-Aktien erlebt", sagte Mona Mahajan, Senior U.S. Investment Strategist bei Allianz Global Investors. "Wir sind wahrscheinlich an einem Punkt angelangt, an dem wir etwas vorsichtiger und selektiver sein sollten.

Value-Aktien werden im Allgemeinen zu einem niedrigen Kurs-Buchwert-Verhältnis oder anderen Bewertungsmaßstäben gehandelt. Die Anleger sehen in dieser Gruppe noch viel Potenzial, da die Titel nach einem Jahrzehnt, in dem sie von Überfliegern wie Amazon, Netflix und der Google-Muttergesellschaft Alphabet überholt wurden, immer noch günstig sind.

Trotz der jüngsten Rallye liegen Value-Aktien laut Solomon Tadesse, Leiter des nordamerikanischen Quant Equity Research bei der Societe Generale, immer noch etwa 11 % unter ihrem historischen Durchschnittsabschlag zum Markt, der sich aus einem Kurs-Buchwert-Verhältnis und anderen Kennzahlen zusammensetzt. Der Abschlag ist in etwa vergleichbar mit dem Wert im November 2008, als die Finanzkrise in vollem Gange war.

Gemessen am Kurs-Buchwert-Verhältnis werden Value-Aktien laut Peter Berezin, Chief Global Strategist bei BCA Research, rund 74 % günstiger gehandelt als Wachstumswerte. Einen solchen Abschlag habe es zuletzt während des Tech-Booms vor über 20 Jahren gegeben, so Berezin.

Anleger, die auf die Reflationierung setzen, sind der Meinung, dass dieser Abschlag Value-Aktien viel Spielraum gibt, wenn man bedenkt, dass die US-Notenbank für 2021 ein Wirtschaftswachstum von 6,5 % erwartet, das stärkste Wachstum seit fast 40 Jahren.

"Wir hatten einige Fehlstarts, aber ich glaube, dass es dieses Mal mit dem Value-Trade wirklich klappt", sagte King Lip, Chefstratege bei Baker Avenue Asset Management, der in seinen Portfolios durch Übergewichtung von Finanz-, Industrie- und Rohstoffaktien in Richtung Value tendiert hat.

Grafik: Value-Aktien vs. Wachstumswerte https://graphics.reuters.com/USA-STOCKS/VALUE/jznvnadwapl/chart.png

Starke Gewinnzahlen von Banken und anderen Value-Titeln könnten weitere Gewinne in dieser Kategorie auslösen. Die Berichte von JPMorgan Chase und Citigroup werden nächste Woche die Gewinnsaison eröffnen.

Insgesamt wird erwartet, dass die Gewinne der Russell 1000 Value-Unternehmen im Jahr 2021 um 26,4 % steigen und damit den prognostizierten Anstieg von 17,7 % für die Unternehmen im Growth-Index übertreffen werden (Stand: Ende März).

Dennoch gehen einige Anleger davon aus, dass Wachstumswerte weiterhin besser abschneiden werden als die meisten Unternehmen seit der Finanzkrise. Der Russell Growth Index ist seit Anfang 2009 um über 700 % gestiegen und hat damit die Gewinne der Value-Aktien mehr als verdoppelt.

"Ich denke, dass die Zeit des leichten Geldes für Value-Aktien vorbei ist", sagt Rick Meckler, Partner bei Cherry Lane Investments. Value hat die Lücke so weit geschlossen, dass der Markt, wenn er mehr Spielraum nach oben hat, wahrscheinlich zu den Namen zurückkehren wird, die die Anleger lieben, den Wachstumswerten.

Einige Anleger sind der Meinung, dass jedes Anzeichen für ein Wiederaufleben des Coronavirus eine Rückkehr zu den "Stay-at-home"-Werten, die im letzten Jahr die Tech-Aktien angetrieben haben, auslösen könnte.

Grafik: Spread zwischen Value- und Growth-Aktien

Die Anleger beobachten auch den Markt für US-Staatsanleihen, wo sich der Ausverkauf in den letzten Wochen verlangsamt hat, nachdem die Rendite zehnjähriger Staatsanleihen im ersten Quartal um über 80 Basispunkte gestiegen war.

Steigende Renditen könnten Technologie- und Wachstumsaktien schaden, deren Cashflows in der Regel längerfristig sind und in Standard-Aktienbewertungsmodellen stärker diskontiert werden, wenn die Anleiherenditen steigen.

Angesichts der zahlreichen Anreize an den Märkten und der Konzentration der Anleger auf die Inflation "sehe ich kein starkes Argument gegen einen weiteren Anstieg der 10-jährigen Rendite und eine weitere Verstärkung der Rotation (in Richtung Value)", so Ross Mayfield, Investmentstratege bei Baird.