Salesforce veröffentlichte vorgestern seine Quartalsergebnisse und verlor daraufhin im nachbörslichen Handel 40 Milliarden Dollar an Marktkapitalisierung. Gestern stürzte der Aktienkurs um 20% in die Tiefe. 

Es ist wahr, dass das von Marc Benioff geführte Unternehmen seit einiger Zeit unter Beobachtung steht. Aktivisten von Elliott Management, Starboard Capital und ValueAct wittern Blut und drohen jederzeit zuzuschlagen.

Eine Reihe fragwürdiger oder zumindest möglicherweise überteuerter Akquisitionen – wie zum Beispiel die von Slack, Tableau oder Mulesoft – sowie verschiedene verschwenderische Ausgaben haben das Interesse dieser Aktivisten geweckt.

Darüber hinaus blieben trotz eines spektakulären Wachstums auf allen Ebenen – mit einer Verachtfachung des Umsatzes in zehn Jahren – die Betriebsmargen von Salesforce hartnäckig niedrig, oder zumindest deutlich niedriger als die von direkten Vergleichsunternehmen wie Adobe oder ServiceNow.

Dies trübte die Performance, die dennoch eine beeindruckende Cash-Generierungsmaschine bleibt, mit einem Free Cash Flow nach Aktienoptionen von 6,7 Milliarden Dollar im letzten Jahr.

Allerdings scheint sich der Trend zu ändern – seit letztem Jahr, um es genau zu sagen. Die Margen sind gestiegen und sollten sich in diesem Jahr weiter verbessern, um 20% zu erreichen. Verschiedene Initiativen wurden ebenfalls ergriffen, um den Aktionären zu beweisen, dass die Zeit der zu aggressiven Akquisitionen nun der Vergangenheit angehört.

Wenn der Markt auf die Veröffentlichung zunächst schlecht reagiert, liegt das wahrscheinlich daran, dass das Wachstumstempo nachlässt. Für das Geschäftsjahr, dessen erstes Quartal gerade abgeschlossen wurde, erwartet Salesforce tatsächlich ein Umsatzwachstum von nur 8% bis 9%.

Die Performance bleibt ehrenhaft für ein Unternehmen, das 35 Milliarden Dollar Umsatz erzielt – umso mehr mit einer Cash-Generierung, die in den letzten drei Monaten erneut alle Rekorde bricht.

Auf einer Forward-Basis erscheint die Bewertung von Salesforce möglicherweise sehr attraktiv bei zwanzigmal dem Free Cash Flow. Selbst auf dem Höhepunkt der durch die Pandemie ausgelösten Panik war sie nicht unter das Dreißigfache des Free Cash Flow gefallen.